莫为暴跌遮望眼

卜丁

继上周五A股暴跌5.16%之后，昨日A股又暴跌了3.98%，市场想不分析这样的暴跌都难。但就像每次牛市来临不为人所能预测那样，这样的暴跌是否会导致熊市再至？也很难说。对于股市的波动，人类是那样的无奈、无能和无法预知，这在无论什么市场都一样的。不过总是有一些十分聪明的人，要做出一些判断，对暴跌进行教科书似的分析，比如下面两个理由，仿佛就是现成的理由，被他们拿来判断这次暴跌并不出乎他们的意外。

一是加息及加息的预期；二是解禁股的压力。

先说加息将导致流动性不足，导致股市缺乏投资的观点吧！毫无疑问中国进入了加息周期，尽管我们不知道中国的央行何时加息，加息的幅度如何；尽管三年来的第一次加息（2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率）已经实施，但人民币的利率水平依然在历史底部。所以担心加息导致资金成本上升，从而使得股市缺钱的理由并不充分。最重要的是加息周期之中，股市不一定就是熊市。2007年就很明显，那是大力度加息周期中出现的大牛市。

而股市每天具体的波动和加息几乎没有关系。和加息的预期有什么关系就更无法下什么结论了。谁能够把虚拟的加息预期（中国式的加息预期的恐怖，其实是央行货币政策不明朗造成的）和股市一段时间的波动，建立起有此就有彼的公式，不仅会得三次诺贝尔经济学奖的，还会获得首席巫师的称号。

其实利率的变化和股市波动的关系，人类最多只有一个历史故事一样描述，无非这个描述是用数据统计的。但数据统计的故事，以A股市场短暂的20年历史，根本无法发现加息或者降息和股市的波动有什么线性关系。

比如2005年3月17日提高了住房贷款利率。沪综指当日下跌了0.96%，次日再跌1.29%。稍作反弹后，一路下跌，最低至998.23点。 但在这个最低点上，事后我们知道——就是从这个最低点A股开始一轮史无前例的大牛市（2005年6月6日起到2007年10月16日，一千点到六千点全球资本市场都很罕见）。在这个牛市的过程之中，中国央行一直是在加息的。即2006年4月28日、8月19日加息两次；2007年3月18日、5月19日、7月20日、8月22日、9月15日加息5次。可见加息周期之中A股未必就一定会很熊。从这个角度说，这两天A股的大跌，加息不是其必然的理由。预期的恐怖也无历史性的必然，会导致这样的大跌连连。

再说解禁股的压力吧！

上周按照沪深交易所安排两市共有29家公司的1627.22亿解禁股上市流通，市值达到20026亿元，这属于A股市场的历史最高水平。从理论上说近1.9万亿市值的股票一旦抛出（差不多相当于A股总市值的10%），如何消化？谁来承接的确是个问题。按A股沪市历史牛市中最高不过3000亿日成交量来消化，什么股票都不交易，只交易中石油也需要至少6个交易日，而这是牛市状态下成交量，现在暴跌之中谁敢说如今的A股是否已经进入牛市，因此只要想到解禁股一朝挂牌卖出，仅就市场自身正常的成交状态，肯定没有足够资金接盘的。如此这般担心中石油解禁将导致股市大跌，难道还有什么可怀疑的吗？

可是事实正好相反，中石油上周一解禁股上市流通，其解禁公告是11月3日颁布的，但公布次日中石油即大涨3.66%。不仅如此，只要稍微再向前观察一下，就知道在此之前的两个月，中石油上涨的力度也较为可观——从最低9.93元涨到如今的12.30之上，涨幅接近25%，跑赢了同期大盘。这个上涨的事实和对解禁股心理的担忧相背离，该如何分析呢？

而只要稍微做些投资功课，就知道中石油解禁的日期不是颁布之日才存在的，而是中石油上市之初在招股说明书中就明确过的。也就是说，中石油今天的解禁不是今天开始要担心的，而是三年前的2007年投资人就应该要做出的分析。此刻担心它的解禁会对市场产生影响，其实已经太迟了。若做一个理性的投资人，应该在三年前中石油发行48元的时候，就做出是否投资的选择；而不是现在它全流通了，才来想它的投资可行性。此时的担心，说到底是临时抱佛脚，是市场不稳定的情绪。

担心解禁股会造成股市大跌的心理，也不是今天才有的。这种不理性只忧虑的心理，最严重的时期是2008年——那年中国股市雪崩。那时对解禁股忧虑充斥各类媒体，是市场各路好汉义愤填膺最好的发泄。但即使是2008年下半年，舆论一致抨击解禁股是A股市场暴跌的罪魁祸首，同期中国证券登记结算公司的数据，却也不表明解禁股和大盘趋势有什么明显的线性相关。

比如当年四季度的解禁数量达633亿股，大大超过三季度395亿股，但A股市场却是从四季度开始走出了一轮延续到2009年7月的行情，A股的表现一度成为世界股市的上涨幅度第一名。

若细致到月度来看——比如从2009年的月度解禁股数量和市场趋势来看，也不表明解禁股量大，市场就下跌。2009年A股市场表现最好的前5个月，沪深股指收了5根月阳线。其中解禁股最多的3月(404亿股)，相当于1月（131亿股）、2月（140亿股）解禁量的3倍，差不多是4月（274亿股）、5月（299亿股）的1.5倍，但3月涨幅是5个月中最大的——接近14%，是唯一涨幅超过10%的月份。而最大调整幅度的8月（跌幅为22%），解禁股只有508亿股；可解禁股数量最大的10月（6324亿股），全月涨幅却接近8%。　　

当然对解禁股在某个时间节点密集上市流通，应该谨慎看待。但对它与股市趋势下什么相关性的结论，尤其是下非涨即跌的线性结论，为时尚早——最起码A股市场的数据统计，尚无法做出这个结论。

总之，目前来看加息与否和解禁股的压力，都未必是这次大跌的成因。或者我们可以下个结论说，每一次暴跌都有原因，但原因是什么我们无法全面把握，我们只知道下跌和暴跌这个事实，而下一次暴跌在什么时候？因为什么下跌？我们无法根据这次的事实进行判断。

金融产品，尤其股市的波动唯一能够确定的就是它从来都是在动态之中的。这是唯一真实的、能够为我们所知的市场信息。而莫为暴跌遮望眼，并不是要说现在的跌是暂时的，马上就会涨。而是要说，千万别在暴跌前逞能，想找出暴跌的成因，从而在以后躲开暴跌。那是不可能的，即使某些人偶尔做对了，那也不过是运气使然。千万别以为这是本事，千万别以为股市是人类的创造，它就按照你的意志运行。

Diver

COS

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