9月债市六大猜想 资金面收紧是大趋势

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1 资金面：收紧是大趋势
　　受央行公开市场操作连续正回笼、一级市场供给压力加大以及工行(601398,股吧)转债月底申购的影响，8月末资金面突然收紧，7天回购利率一度上升至3.5%以上，引起了市场的极度紧张。我们认为9月份资金将保持整体宽松态势，但月底可能再次紧张。
　　2 宏观经济：二次探底可能性降低

　　虽然7月份的宏观数据再度引起大家对宏观经济二次探底的担忧，但从近期公布的数据来看，情况或许没有市场预期的那么差。一方面，出口数据还是好于市场预期的；另一方面，进口也保持了前几个月的高速增长，这说明国内需求还是比较旺盛的；同时，即使就下滑较快的投资来看，也可以从主动调控这个角度去看待，事实上，如果不进行主动调控，后期经济将面临更大的下滑风险，所以我们可以正面看待投资的下滑。
　　3 通货膨胀将对债市短期施压
　　受前期经济刺激初期大量的货币投放以及今年以来全国范围的持续自然灾害影响，近几个月国内通胀压力抬头，并有快速上升的趋势，目前市场普遍预计8月份CPI将在3.5%以上。我们认为通货膨胀将在未来2-3个月对债券市场形成压力，但这一影响的持续性有待进一步确认。一方面，近期的加薪潮将对物价形成一定的推动作用，资产价格，特别是房价受到压制的情况下，资金如果流入农产品(000061,股吧)市场，也将对物价形成压力。另一方面，央行持续的流动性回收，国外通胀水平的下降，以及大量的进口，将对通胀起到一定的抑制作用。正反两方面的因素谁占上风，目前还很难确定。
　　4 信用债供给压力加大
　　来自发改委方面的消息显示，如果加快审批速度，以在押的项目数来计算，9月以及四季度每周将有4-5只企业债发行。同时，单是可以确认的铁道债、汇金债后期发行量就会超过千亿，再考虑中石油、国家电网等超大型央企可能的发债需求，年内债券市场的供给压力将非常大。
　　5 债券市场收益率震荡上行
　　经过前期的上涨以及近一个月的盘整，目前债券市场风险水平已经处于历史高位。我们认为9月债券市场的风险将逐步释放，收益率将在震荡中上行。
　　分期限来看，首先是资金面将带动短端收益率上行，紧接着，市场预期的转变以及避险情绪的蔓延将推动中长端收益率逐步抬升，收益率曲线陡峭化是大趋势。分品种来看，目前信用利差已经处于历史低位，在债券市场风险释放的同时，信用利差将会扩大。分市场来看，交易所债券的风险大于银行间市场，但调整可能带来较好的买入机会，毕竟高收益将起到较好的利率风险保护作用。
　　6 转债市场：风险可控，收益向好
　　工行转债的发行让转债市场再度大幅扩容，中签率0.82%低于市场预期，反映出目前市场对转债的需求较为旺盛。即将上市的两只转债中，我们预计，在正股不发生大幅波动的情况下，工行转债的上市价格将在105-108元区间，塔牌转债上市价格将在120-125元区间。
　　9月份，转债市场或将迎来第三只大象——石化转债，此后转债市场的供给压力将大幅减轻。与扩容压力相伴而生的是市场需求的扩大，目前债券市场处于历史高点，保险公司、债券基金以及证券公司债券自营资金普遍将注意力转移到转债市场，因此市场呈现供需两旺的局面，部分中小转债估值上涨幅度较大。
　　我们依旧看好估值较低的转债。一方面，我们对股票市场较为乐观，除了我们之前一直在强调的股市将先于经济反弹外，资金的推动也将成为股票市场上涨的重要力量。另一方面，估值较低的转债所面临的风险相对较小，相比之下上涨空间则较大。

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债券市场牛市恐尚未到来 “新高”或是“虚热”

　　如果说目前有一个市场在不断“创新高”，那一定是债券市场。今年上半年，债券市场行情被风风火火地演绎着，下半年至今，也不断有诸如债券型新基金一日售罄、银行可转债或超百倍认购的情况出现。但有专家指出，很多时候行情具有欺骗性，未来2-3个月，债券市场将以震荡调整为主，“新高”可能只是“虚热”。
　　给市场投资者带来的“虚高”假象就是9月债券市场迎来开门红。9月1日，两只首发的债券型基金一日售罄，成为债券型基金发行史上第一次出现的盛况；随后，工行(601398,股吧)3日发布公告称，该行发行的可转债创下百倍认购纪录。

　　相关分析师表示，上半年股票走势不尽如人意，使得股票型基金遭遇大额亏损，债券型基金就成为市场的“新宠”，但此次债基一日售罄，并不能单纯理解为债券市场的交投活跃所致。资料显示，该债基是一只分级封闭式基金，分为A、B两级，A级适合稳健投资者，B级适合能抗击风险的投资者，同时目前国内带有分级杠杆的基金产品只有7只，但无一为债券型基金，由于这款产品的创新性所以比较受追捧。
　　不仅如此，工行被超额认购可转债也并不意味着债券市场的牛市得以延续。上述人士同时解释道，可转债网下申购不同于股票市场，股市需要100%的认购金，而可转债只需要20%的订金，这样工行可转债网下认购额看似达2.61万亿元，其实只有几千亿元。
　　“债券市场的‘虚热’令不少投资者很盲目被动。”他表示。此前，就有不少机构专家认为，下半年经济增长放缓，使得债券市场面临一定压力，下半年投资债券市场应以“防御为主”。
　　另据中国债券信息网公布的分析报告显示，虽然近期债市交投活跃，但由于新债发行密集，需求一般，预计9月份收益率曲线将呈先扬后抑走势。“债市‘虚热’令不少投资者有一种强烈的跟风心理，却没有很好地管控风险，建议投资者不要光看某一市场的表面，盲目投资，也要多重分析，关注政策面的变化。”相关专家建议。

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回购利率续跌 节日因素或助净投放

　　工行可转债周一（9月6日）解冻，资金面愈显宽松。且因本周到期资金规模猛增，央行公开市场操作1年期央票发行量大增四成。不过业内人士指出，9月份面临“中秋”和“国庆”两大节日，又逢季末，预计央行公开市场操作力度或将相对宽松，以保证银行节日资金备付需求。
　　7天回购利率续跌10个基点
　　数据显示，周一货币市场指标利率——7天回购加权平均利率报2.24%，较前收盘跌10个基点；隔夜回购加权平均利率收报1.98%，继续与前收盘持平。1年期央票收益率跌0.3个基点，至2.1220%；3个月期Shibor涨1.42个基点，至2.5286%。

　　同时，来自中国货币网的数据显示，周一国有大行通过质押融出资金1744亿元，股份制银行亦融出254亿元。
　　业内人士对 《每日经济新闻》表示，由于周一工行(601398,股吧)可转债的申购资金解冻，隔夜回购利率持稳，基准7天回购加权平均利率则延续回落走势。
　　“随著资金逐步回流市场，预计资金价格仍有一定下降空间。”一股份制银行交易员称。
　　工行公告显示，此次可转债发行网上、网下申购资金总额达2.61万亿元，申购金额创可转债发行历史新高。
　　节日、季末因素或助净投放
　　公开市场操作方面，央行周一晚间公告称，将于周二招标发行560亿元的1年期央票。该发行规模较上周大幅增加近四倍。
　　面对逐步宽松的资金面，央行会否转而趋紧？对此，业内人士指出，本周1年期央票发行量的增加是因为本周到期资金规模猛增，并非央行的操作态度发生了变化。
　　“现在经济前景不明，政策处于真空期，（央行）没有什么变化。”某机构固定收益部研究员对《每日经济新闻》表示。
　　统计数据显示，本周央行公开市场到期资金规模合计达2740亿元，较上周增加近两倍，且占9月到期资金总量的一半左右。
　　上述研究员并称，9月份面临 “中秋”和“国庆”两大节日，又逢季末，预计央行公开市场操作力度或将相对宽松，以保证银行节日资金备付需求。“投资者比较关心的是，各行在中秋节前是否能够确保有充裕的资金备付。”
　　目前二级市场1年期央票收益率与一级市场接近。路透数据显示，周一1年期央票收益率买卖均价为2.1220%/2.0670%，而上周1年期央票的发行收益率则连续第12周持平于2.0929%。

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