畢老林 投資者日記 (31/08/2010) - 日圓美債齊尋頂 物極必反兩市場

jay_li1984

8月30日，周一。上周五美股先跌後急升，道指重上万点关，三大指数升幅均超过1.6%，为近一个月来最大的单日升幅。承接外围股市造好，港股扭转过去六日的跌势，大幅高开近200点，一度升穿20800点水平，惟午後升幅逐步收窄，恒指收报20737点，上升139点或0.7%，成交金额进一步减至492亿元。国企指数上涨136点或1.2%，收报11531点。即月期指结算价报20762点；9月期指大涨223点，收报20671点，低水66点。

近日，有关环球央行的消息特别多，美国有联储局贝公「出口术」，坦白承认花旗经济復苏动力较预期弱，一旦急转直下，当局随时準备出招，进一步放宽货币政策。受贝公言论刺激，华尔街股市及美元上周五应声反弹。

另一边厢，日圆强势锐不可当，兑美元涨至十五年高位，首相菅直人的民望则与圆滙背驰，愈插愈低。为免成为下一个「短命首相」，日揆多番向日本央行（BOJ）总裁白川方明施压，要求对方take action。白川唯有听命，缩短美国访问行程，提早一天返国，周一早晨召开紧急会议。

除了维持隔夜利率於0.1厘不变外，BOJ一如市场预期，扩大银行紧急贷款规模，在现存的20万亿日圆三个月贷款以外，加码提供10万亿日圆六个月贷款，令总贷款规模达到30万亿日圆。这是日本央行继3月後，第二度扩大对银行贷款的规模，以对抗日圆强势。

央行的措施只是「新瓶旧酒」，向银行体系加码注资，无助提高「殭尸企业」的借贷意欲，对刺激经济效果聊勝於无。BOJ的措施欠缺新意之馀，亦未有採取更激烈的行动，例如增购国债或直接干预滙市。「新招」宣布後，日圆滙价由接近86兑1美元，反弹至85水平，纽约开市後更升穿85。

看淡日圆抑看好美债？
今日金融市场的两个trillion-dollar questions，一是日圆强到幾时，二是美债何日爆煲。两个市场都极度超买，但timing永远最难掌握，强如德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller），在其对沖基金连番失利後，亦迫於无奈退出江湖，「估市」之难，於此可见。

日本央行周一早上的宣布，尽在市场意料之中，但对市场念兹在兹的干预滙市问题，BOJ却隻字不提。岂难道，当局真的要等到美元兑日圆试穿80水平、圆滙突破1995年歷史高位，BOJ始会出手？

美元兑日圆距离当年低位（日圆高位）不过300至500点子，倘若日本央行确切相信干预行动可驱走炒家，现在入市跟试穿80水平才出手，分别真的那么大吗？

本报周一「沿途观势」引述巴克莱资本的报告，指日本央行在2002至04年多次入市买美元遏日圆，并利用来自干预的美元转购美债，试图「鑑古知今」，从当时的市况推测BOJ今次的入市时机。结论是，日本不少机警的投资者会「响应」政府的行动，增持美元资产，而从日本投资者在7、8两个月大手增持美元证券来看，种种迹象皆显示，日本政府即将针对日圆强势採取行动。

老毕看後，对巴克莱的报告存有一个疑问：按其说法，可以肯定的是，先有央行干预，才有日本政府增持美债的「後续行动」。那么，日本投资者在7、8二月大手增持美债，用意显然是赶在BOJ出手前「入货」（front-run the BOJ），情况一如投资者在联储局购债前揣测央行将买入哪些债券，试图front-run the Fed。

然而，这中间存在一个显着分别：联储局买债计劃早就公诸於世，连时间亦已铺排妥当，投资者要front-run the Fed，即使不是全无难度，至少亦可事半功倍。反观日本央行，直至此刻仍未就干预明确表态，而「机灵」的日本投资者并不直接沽円（博央行干预推低日圆），反而选择增持美债，「曲线」受惠於日圆转弱。

上述理解若离事实不远，老毕看到的是，「机灵」的日本投资者并不相信BOJ的干预行动能令日圆转势，他们增持美债，真正目的并非「曲线」受惠於圆滙转弱，而是意识到只要央行出手干预，BOJ买入的巨额美元，最终将以美国国库债券形式，成为日本外滙储备的一部分。与其说日本投资者增持美债是为了部署日圆转弱，不如说他们相信在BOJ干预滙市、增持美债这一前提下，美债价格高处未算高（孳息低处未算低）。

真的相信日圆转弱，何不乾脆在圆滙逼近歷史高位、央行随时干预的此刻直接沽円，值博率不是比在目前的高水平增持美债大吗？

升市估顶是危险行为，但老毕更信物极必反。1995年，美元兑日圆跌穿80後随即反弹，圆滙歷史高位仅昙花一现。当时，不少滙市专家异口同声认定，日圆下一个高位将见70、60……，结果当然是眼镜碎了一地。必须一提的是，如果日本投资者「受惠於日圆转弱」的方法是持续吸纳美债，那么另一个物极必反，可能就发生在这个超、超、超买的市场！

星洲出招压抑楼市
全球央行狂印银纸，息口又低、钱多自然会作怪，游资窜入亚洲地区寻找机会，令区内资产价格大幅攀升。当中，内地和本港楼市升幅惊人，两地政府多次推出压抑楼价措施，至今还未取得显着成效，曾财爷本月更被迫加料炮製「三招十四式」。

然而，高楼价并非中港独有的问题，香港的「宿敌」新加坡，第二季楼价按年亦上涨了38%。继去年及今年2月後，星洲政府决定再度出招，以阻止楼价继续上扬，招数包括调低第二套或以上房贷的最高按揭成数，由目前可承造楼价八成，收紧至七成，并对持有不足三年即转手的单位徵收印花税，较之前的一年有所延长。由此看来，港新打击楼市的措施，都是通过增加买楼成本，希望迫使炒家知难而退。

讲番本港楼市，港府在卖地前夕，上周末一、二手楼市急冻，一手成交急挫五成，蓝筹屋苑买卖也下跌一成，主要是市场观望卖地成绩及期望特首施政报告对楼市「再落药」。不过，九龙塘义德道1号地皮的估值继续「企硬」，预测成交价介乎8.52亿至11亿元，较勾地价6.59亿元高出29.3%至66.9%。是日地产股表现参差，上次连夺两地的长实（001）微跌0.3%，新地（016）无升跌，恒地（012）轻微高收0.6%，信置（083）则上升1.3%。

财经SMS

■美国商务部公布，7月份消费支出上升0.4%；6月份为持平。7月份个人收入增长0.2%，增幅不及预期的增长0.3%；6月份的个人收入同样为持平。7月份收入增长仍显着迟缓，表明经济復苏势头依然脆弱。

■ 加拿大统计局公布，7月份工业产品价格指数涨0.1%，市场曾预计生产者价格涨0.4%。涨幅弱於预期，主要因为初级金属产品价格的上涨给石油和煤炭成本持续下滑所抵消。该指数6月份为下降0.9%。

■发改委援引行业协会数据称，中国7月份的煤炭产量为二点九五亿吨，较上年同期增长12.2%。中国7月份的天然气表观消费量较上年同期增加15.9%，至八十六亿立方米，创4月份以来的新高。

■欧盟委员会公布，8月份欧罗区十六国的总体经济景气指数从101.1升至101.8，连续第三个月上升。8月份的消费者信心指数大幅上升，从-14升至-11。当月的工业信心指数持平於-4，符合预期。

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