畢老林 投資者日記 (26/08/2010) - 傻瓜樂園英雄塚 自我實現問吉凶

jay_li1984

8月25日，周三。隔晚美股显着下挫，二手楼销售数据显示楼市持续低迷，加深市场对经济復苏前景的忧虑，道指一度失守万点关口，其後跌势略为缓和至1.3%，收报10040点，创七星期低位。港股走势反覆，低开後一度倒升，接着又回落至20500点水平，惟低位不乏承接，令跌幅收窄。恒生指数收报20634点，轻微低收23点或0.1%，为连续第四个交易日下跌，成交金额略增至580亿元。国企指数下跌77点或0.7%，收市报11495点；期指逆市上升55点，收市报20631点，轻微低水3点。

曾为大炒家索罗斯日进斗金的对沖基金经理德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）【图】，最近宣布「金盘洗手」，结束其自营对沖基金业务，成为市场一时佳话。这位据闻「唔赌唔安乐」、叱咤风雲三十载的专业炒手，失惊无神意兴阑珊，旁人看来也许有点莫名其妙，但听过他夫子自道者，当有「原来如此」之感。

德鲁肯米勒曾公开表示，他在2008和09年三番四次错失投资良机（意思大概是没有在别人恐慌时贪婪），厚利跟他无缘。今岁以为苦尽甘来，岂料一不离二、二不离三，2010年与过去两年如出一辙，美国国债一飞沖天（孳息倒水般下跌），此君却得个睇字，连边也沾不上。

将心比己，一个长年累月轻鬆跑赢对手、视丰厚回报为理所当然的对沖基金明星，偶尔「失手」，尚可搬出「世上没有永远的长勝将军」这句话作挡箭牌，但接二连三错失机会，以德鲁肯米勒名头之响、ego之大，如何向江东父老、客户粉丝交代？

有智慧不如趁势？
德鲁肯米勒到底就这样退隐江湖，还是韬光养晦，静候良机东山再起，唯有时间才能证明，但显而易见，促使他「关店结业」的骆驼背上最後一根稻草，是令投资专家眼镜碎了一地的债券牛市。

老毕日前引述野村策略师George Concalves提出的债券牛市五阶段，像德鲁肯米勒那样，错失机会或因跟趋势对着幹，终致损失惨重的「精明」之士，肯定大有人在。早前说过，随着交易所买卖基金（ETFs）和高频交易（high-frequency trading 〔HFT〕）等投资工具和交易模式湧现，不仅深信价值决定债格的一派无用武之地，不同资产类别之间的传统相关性亦面目全非。如果话，曹Sir的金句「有智慧不如趁势」乃至理名言、「止蚀不止赚」是金科玉律，那么今时今日，不论老散还是掌管亿亿声OPM的机构投资者，人人学曹Sir皆学得到了家。

何出此言？「快闪交易」大都由电脑程式代劳，到价即沽，当此等买卖佔大市成交一个相当高的比例时，一旦人人止蚀，数之不尽的投资者朝着同一方向移动，人踩人的情况便会随时出现，令跌势一发不可收拾。

至於不止赚，其原意是let the winners run，利用趋势为投资者创造更多的财富，但当人人对估值（valuation）视而不见，资产价格单边上升，这个「趋势」便会成为一个crowded trade，而这个crowded trade又会衍生出一个自我实现的「趋势」……如此这般，何者为因何者为果、有鸡先抑或有蛋先，已经无关宏旨。

一世纪的债券
《金融时报》是日头版头条，正是德英日国债孳息，不是创歷史新低便是跌至数十年来所未见的水平，美国则有企业发行年期一世纪的债券。天啊，人寿幾何，谁有那么长命揸bonds揸足一百年？

不过，老套讲句，任何crowded trade最终都难逃爆煲命运，科网股、石油、美国房地产，莫不以悲剧告终。所不同者，债券爆煲的杀伤力，即使把上述数大泡沫爆破的影响加在一起，恐怕也是小巫见大巫。

讲开「自我实现的预言」，老毕上周初以〈「凶兆」乍现，信是不信？〉为题，在这个华尔街当前最热门的话题上加把嘴，谈论「兴登堡凶兆」（Hindenburg Omen）。话说8月12日「凶兆」初次现身後，於不知不觉间在周二第三度重临，不少人相信，这是大跌市即将出现的确切讯号。

数据显示，「兴登堡凶兆」一经确认，在未来四十日内，大市下跌超过5%的机率极高，达77%。观乎美股表现，「凶兆」首次出现至今下跌3.4%，与预测跌幅5%相距不远。另有统计显示，自1926年以来，9月份往往是全年美股表现最差的月份。今年11月，美国便会举行国会中期选举，议员为争取选票，对经济、政治、民生议题争拗特多，华府施政难上加难，为本已波动的股市添烦添乱。

凶兆vs先兆
再看标普500指数一年走势图，由去年9月开始，大市反覆向上，今年4月底高见1220点，之後大幅回落，低见1050点水平。美股7月大幅反弹，但8月无以为继，成杀完淡友杀好友格局。老毕不善技术分析，但亦有丁点儿认识，1040点及1020点乃标普重要支持位，一旦被攻陷，技术沽盘将大举湧现，加速大市跌势。Self - fulfilling prophecy？You bet！

不止一次说过，「凶兆」云云，信则有不信则无，但常言道，冰封三尺非一日之寒，「凶兆」虽玄，但「先兆」却有迹可寻。企业出现问题，往往就不乏先兆。以上市公司为例，危险讯号可能包括：公司董事局成员异动、核数师变动、核数师对业绩保留意见等。

是日，港股呈现三个活生生的例子。上市不足两个月的创生（325），CFO以陪伴家人及另有高就为理由，向公司递上大信封。老毕觉得，董事局人事出现变动并不罕见，但发生在半新股身上，就比较耐人寻味。创生股价最多挫近5%，尾市跌幅收窄至1.7%，收报3.5元。

至於雅天妮（789）及高宝绿色（274），由於各自不同的原因，导致核数师请辞及对业绩保留意见。雅天妮的核数师表明不会寻求连任，「噼炮」理由是工作範围存在限制，包括在若干事项上未能获得充足的审核凭证。高宝绿色去年度业绩遭核数师发出十五项保留意见，并大幅修订股东应佔亏损金额，由原先蚀2.7亿元变为劲蚀6.2亿元。核数师更认为，高宝绿色存在重大不明确因素，对其持续经营能力存有重大疑问。两公司股价盘中齐创新低，雅天妮收市下挫7.3%；高宝停牌近四个月後，復牌暴泻46.4%。

再有港企「抽水」
港股小型「抽水潮」持续，再有公司及股东跟风批股。 银泰（1833）近日派发理想的中期成绩表，半年纯利增长42.8%至3亿元人民币，私募基金股东华平投资便趁机减持，以每股作价8.6元，配售1.2亿股旧股，套现10.32亿元。完成後，华平投资持股量由15.8%降至10.1%。银泰下跌3.6%，收报8.93元，成交金额11.65亿元，进佔第七大成交金额股份。

亨得利（3389）今早申请「停赛」，市传计劃配售3亿股新股，佔扩大後股本约7.37%，配售价为每股3.48元，较停牌前股价折让约一成，集资额10.44亿元，将用於扩充销售网络。两股合计「抽水」金额达到20.76亿元。

财经SMS

■美国商务部公布，经季节性因素调整後，7月份耐用品订单增长0.3%，至1930.2亿美元。增幅远低於经济学家预期的增长2.8%。主要因为民用飞机和汽车订单的大幅增长被其他耐用品订单下滑所抵消。

■美国商务部公布，美国7月份经季节性因素调整後的建筑许可，向下修正至较6月份下降4.1%，折合成年率为五十五万九千套。此前公布的初步资料为下降3.1%，折合成年率为五十六万五千套。

■日本财务省公布，7月份出口额较上年同期增长23.5%，至5.983万亿日圆。好於经济学家预计的增长22.9%。财务省称，7月份对中国的出口额增长22.7%，对所有亚洲国家的出口额增长23.8%，对美国的出口额增长25.9%。

■德国经济研究所公布，8月份商业景气指数由7月份的106.2升至106.7，创2007年中以来最高水準。虽然最近有消息暗示全球经济放缓，将削弱对德国出口的需求，但8月份德国商业信心仍再次上升。

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