畢老林 投資者日記 (24/08/2010) - 共同進退可指路 風險資產看澳元

jay_li1984

8月23日，周一。美股上周五个别发展，投资者忧虑经济前景，资源股受压，道指下跌，但纳指在科技股支持下靠稳。港股走势偏软，全日下滑92点或0.4%，收报20889点，成交金额萎缩至464 亿元。国企指数下跌109点，跌幅0.9%，收报11670点；期指下跌90点，收报20865点，低水24点。

唔经唔觉，暑假即将结束，老毕两个外甥女已在準备开学。入秋之前，骄阳似火，风都无阵，天气反而更翳闷。市场吹的却是无定向风，非但股市缺乏方向，不同资产类别之间的「关连性」（correlations），也愈来愈靠不住。

昔日，债金多走反向，升跌背驰，但随着短期担心通缩、长期忧虑通胀，一手买债一手储金的投资者愈来愈多，债券、黄金走势日渐趋於同向。虽说债金终有一天「分出高下」，但看着年初押重注於yield curve steepening的大户，终於鬥不过联储局，不是扯白旗止蚀离场，便是贵一贵都调头看好长债，你就知道，今时今日在市场搵食，真不容易。

然而，大户「投降」一件事，联储局一声QE Lite，再买国债，金价即应声反弹至7月初水平，离6月初歷史高位已不远。说到底，债务货币化的终极结果必然是高通胀，既然只差迟早，一手买债一手储金，看似矛盾重重，实际上却是胀缩大局未定，投资者在「理性」驱使下的两手部署。

参考作用歷久常新
在联储局狂印钞票兼且自己也成为market player下，市场生态大受扭曲，资产跟资产之间的传统关连性，有必要重新估计。可是，澳元作为一众风险资产的「指路明灯」，参考性一直稳定可靠，无论以日圆、美元还是欧罗充当利差交易的融资货币，澳元跟股市等风险资产，大部分时间仍是「共同进退」。远的不说，单看金融海啸以来，美股标普500指数和港股恒生指数与澳元兑美元滙价的关连系数，澳洲纸的参考作用，即可见一斑。

执笔时，适逢澳洲大选七十年来首次出现县空国会（hung parliament），两大阵营皆无法赢得过半数议席，重演今年5月英国大选的一幕。澳洲工党和自由党／国家党联盟，到头来哪一方能取得独立议员的支持，领导少数派政府上台执政，未来数天乃关键时刻。一如不少分析员所料，澳洲政局不明朗，澳元周一开市即现沽压，一度跌至88.6美仙低位，但在欧洲交易时段已收復失地，重见选前水平。

老毕无意评论短期外滙走势，但午间跟本报研究部庄君谈到澳元，贤兄认为，眼下所见，澳洲纸跟一众风险资产的正向相关性虽强，但袋鼠国房地产泡沫非同小可，一旦爆破，澳元与其他风险资产大有「脱轨」的可能，意味长远而言，澳元跟包括股市在内的risky assets将各行各路，不可能继续充当风险资产的proxy。

留意袋鼠国政局
也许，贤兄是对的。然而，这个correlation breakdown出现需时，惟今时今日投资者大都只争朝夕，是以有人尝试走在联储局之先「追债」，有人千方百计炒内地国策，总之一味要快，具耐性坐着等待基本趋势成形才有所行动者，恐怕少之又少。如此说来，倘若澳洲政局短期内真的像市场估计般陷入不明朗，特别是一旦工党有「声气」获主张对矿业徵重税的绿党议员支持、圆其继续执政的美梦，澳元沽压便有可能增加……。

走笔至此，老毕放眼滙海，发现澳元再度逼近90美仙水平，澳洲政情对滙价的影响是否遭夸大，在下不知，但再看欧股美股，全线造好，这至少可以说明，澳元作为风险资产的「指路明灯」，功效未失。

华尔街股市业绩公布期结束，整体而言表现相当不俗。迄今，标普500指数成分股中，75%季度业绩勝於市场预期，比率高於平均的62%。另一边厢的港股，上市公司正踏入业绩发布高峰期，半年成绩表普遍「省镜」，纯利同比大幅增长，但去年上半年刚经歷金融海啸，比较基数自然较低。果然，揭开港股中期业绩高增长的面纱，不难发现部分公司次季表现「走样」，纯利跟去年第二季比较出现倒退。以建行（939）及交行（3328）为例，上半年（头两季）业绩同比尚算不过不失，建行半年多赚26.8%至707.41亿元人民币；交行则上升30%至203.57亿元人民币，符合市场预期。然而，进一步拆解两行的成绩表，扣除首季度纯利，建行次季盈利同比仅微升1.2%，交行更倒退5.2%。是日，两行股价跌幅皆超过1个巴仙。

一不离二，被视为环保汽车股「明日之星」的比亚迪（1211），情况更加不妙，虽然中期纯利大幅升近1.06倍，净赚24.21亿元人民币，惟次季纯利仅7.17亿元，较首季急泻57.9%。归根究底，第二季汽车销售大幅放缓，乃比亚迪业绩倒退的致命伤。集团上半年售出二十八万九千辆汽车，仅佔最初全年销售目标八十万辆的36%，当中次季销量仅十二万辆，较首季大跌近三成。集团最後向现实低头，大幅削减全年汽车销售目标至六十万辆。比亚迪是日股价大跌3.8%，收报44.65元。

美债泡沫步入尾声
前面提到美债，这裏再补一笔。金融海啸期间，美国经济水深火热，联储局贝公一招QE，顿成救市英雄。在美国狂印银纸、游资四窜下，亚洲资产价格迅速上升，美债泡沫亦不断膨胀。野村策略员George Concalves以「不可思议」来形容美债牛市，但此君提醒大家，美债泡沫已步入尾声。

Concalves把美债牛市分成五个阶段─①「否定阶段」：时间发生在今年初，债市淡友建立美债短仓，意欲大赚一笔，皆因全世界都认为通胀快将重临，孳息曲线愈发倾斜；②「生气阶段」：主要因为通胀迟迟未见出现，淡友唯有寄望联储局停止购买按揭抵押证券（MBS），继而押注於美债供应大增推低债价推高长息；③「观点争论期」：淡友再退一步，不敢奢望债息上升，只期望美债孳息停止大跌；④「沮丧期」：淡友对息率走势已漠不关心，索性平掉短仓；⑤淡友面对现实，接受损失。

Concalves认为，债市目前处於第四阶段末、第五阶段初。一旦五阶段走完，下一步怎样，不必老毕画蛇添足了吧？

财经SMS

■金融资讯公司Markit公布，欧罗区8月份私营经济的扩张步伐有所放缓，PMI初值由7月份的56.7降至56.1。主要受製造业和服务业双双下滑拖累，8月份欧元区製造业PMI由7月份的56.7大幅下滑至55.0，服务业PMI也由7月份的55.8降至55.6。

■Markit Economics公布，德国8月份综合PMI初值从7月份的59升至59.3。当月德国私营经济的扩张速度达到四个月来的最高水準，得益於服务业的迅猛发展。8月份的服务业PMI为58.5，创三年来最高水準。

■Markit Economics公布，8月份法国PMI初值由7月份的59.7降至59。虽然製造业活动意外增加，製造业PMI从7月份的53.9升至54.7，但当月法国私人领域的经济扩张速度仍是五个月来的最低水準。

■新加坡统计局公布，7月份CPI较上年同期上升了3.1%，高於经济学家预期的3%。6月份的升幅为2.7%。主要因为交通运输、房屋和食品成本上升。交通运输成本较上年同期上升10.7%，房屋成本较上年同期上升2.7%。

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