畢老林 - 投資者日記 (06/08/2010) - 壓力測試中勝歐 假設從嚴考內銀

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毕者推介

■投资者选股，有的因为其产品好，有的因为是行业龙头，有的则因为管理团队优秀。不过，产品可被抄袭，龙头不等於厚利，优秀领导更可以跳槽退休

■越秀房地产投资信託基金（405）中期业绩符合市场预期，加上约7%的分派率，对於追求稳定回报的投资者来说似乎是不错的选择

8月5日，周四。隔晚美国公布的经济数据符合市场期望，服务业扩张步伐加速，加上私人企业职位增长大於预期，均支持美股向好。港股走势反覆，恒指全日在21460至21620点水平上落，收报21551点，轻微高收1点，力保四连捷佳绩，成交金额略减至609亿元。国企指数轻微低收9点，收报12128点；期指无升跌，收报21532点，低水19点。

领汇（823）被英国对沖基金TCI「缠扰」五年，双方关係快将走到尽头。继上月底减持一百二十八万个领汇基金单位後，TCI本周一（8月2日）进一步减持九十五万个基金单位，最新持股量下降至4.97％的毋须披露水平。TCI於领汇2005年上市後，最高持股量一度逼近二成，成为单一最大股东。如今只能赚取微利离场，相信最终会沽清手上馀货，一了百了。

欧洲银行监管委员会（CEBS）早前对九十一家银行进行压力测试，纵使结果显示只有七家银行「肥佬」，却劣评如潮，主要是CEBS评估準则相当「鬆手」，接受测试的银行，绝大部分得以轻鬆过关（相关分析见8月3日拙文〈天下乌鸦一样黑　银监「鬆章」股价涨〉）。

楼价最坏情况跌六成
却其实，内地对银行坏账风险亦时刻不忘，为防患於未然，银监会上月下令银行进行新一轮压力测试，要求比对上一次更严格，在最差的情况下，对楼价跌幅的假设由30％，倍增至60％。

有「财经打仔」之称的金融网站Zero Hedge引述内地知情人士说，最新压力测试的要点，是在之前房地产升得最急的城市中，假设楼价下挫最多六成，对银行盈利将造成多大的冲击，以及不良贷款风险增加多少。Zero Hedge说，压力测试对楼价跌幅的假设，意味内地房产价值可能被高估了最多六成。老毕觉得，此说未免断章取义，将「最坏情况」跟「事实」画上等号。不过，与欧洲银行压力测试对苦况早已人尽皆知的国家诸如希腊，作出极度悲观的前景展望，而对好坏难料的国家却作出不切实际的乐观评估，中国银监会不断收紧测试条件，将压力升级，至少是进行这类风险监控活动应有之举。

然而，半个月前老毕提过，惠誉曾发表报告，指出内地银行把贷款重新「打包」，成为「非正式证券化投资产品」（informal securitized investment products），导致实质信贷规模有被隐藏的嫌疑，加上盛传内地有多达六千四百五十万个电表「零读数」意味空置多时的住宅单位多如牛毛，银监大幅提升对楼价跌幅的最坏假设，如果真的是小心驶得万年船，prepare for the worst，那是最好不过；若然是山雨欲来的先兆，则莫说楼价跌六成，就是之前测试所定的三成，内地银行体系和经济恐怕已吃不消。

压力测试之外，银监会继续出招打击炒楼行为，建议银行暂停第三套房按揭贷款审批，涉及的四个城市为北京、上海、深圳及杭州。同时，银行可以按新国十条的规定，自行决定是否暂停其他地区的第三套房按贷。市场担心内地继续出台调控楼市的措施，内房股显着受压，世房（813）急泻6.1％，富力（2777）及绿城（3900）同时下挫约4％，恒盛（845）、华润置地（1109）、花样年（1777）、碧桂园（2007）、恒大（3333）、远洋地产（3377）、雅居乐（3383）均下跌超过3％。

滙市之所以复杂难玩，乃因一切都是相对的；在零和遊戏中，有赢家自然就有输家。金融海啸期间，美滙指数狂升至87水平，只因投资者避险意识高涨。去年美国经济出现復苏绿芽，美滙指数持续回落，一度跌穿75水平，市场取风险弃美元。今年上半年，美滙指数回扬，乃因欧罗出现恐慌，美元再次担当资金避风港角色。不过，6月以来，美滙回软，转眼又低见80水平，一是欧罗喘定，二是美国经济再陷衰退风险增加。理论上，衰退风险会促使资金倾向安全至上，利好美元和美债，但这次市场却作出另一个选择，美债照买，但避险货币却弃美元取日圆和瑞士法郎。

日圆兑美元滙价今年上升8.5%，自5月开始涨势转急，目前在85-86兑1美元水平徘徊。去年11月，日圆滙价见84.82的十五年高位，现在只差半步就到。问题是，升值并非政府所愿见，一则日本连续十六个月录得通缩，二则首相菅直人在参议院改选中失利，面对日圆升值削弱出口，菅直人和财务大臣野田佳彦又能怎样？交代一声「密切关注事态发展」，济得什事？

强日圆与「短寿首相」
东京美银美林货币分析员藤井知子认为，8月份日圆滙价上升压力将加剧，一个原因是美国就业市场前景黯淡；如果美元兑日圆滙价跌破84.82低位，大有可能下试歷来最低水平，即1995年创下的79.75，迫使财务省着令央行入市干预。

菅直人年初当上财务相，随即大打开口牌，话1美元兑95日圆是他心目中的目标价，奉行弱势日圆姿态明显，一度引起市场猜测，财务省随时会入市干预。岂料，日本政坛改朝换代、菅直人登上首相宝座後，日圆滙价不跌反升，95目标未遂，85已在眼前。

此时此刻，菅直人再考虑日圆问题，政治估量已然大增。「欧版」日圆瑞士法郎，同样被视为避险货币，瑞士央行进行了长达十五个月的干预，依然无阻瑞郎升势。美其名，干预行动拖慢了瑞郎的升值步伐，但瑞士央行6月宣布结束干预後，瑞郎兑美元、欧罗双双涨至高位，而且干预导致央行损失140亿瑞郎。

日本央行2003年也曾入市压圆滙，耗近35万亿日圆，但效果仅昙花一现。对菅直人来说，干预与否已成两难。入市，後果可能是赔了夫人又折兵，成效有限兼且花费庞大；不干预，企业怨声不绝势所难免，民望甚且有一跌再跌之虞，令日本大有可能再添一位「短寿首相」。

汽车电池股受捧
近日，由工信部牵头制订的《汽车与新能源汽车产业发展规劃》已大功告成，正向各相关部委徵求意见，很快便会上报国务院审批，预计将於第三季末、第四季初正式出台。细节包括中央政府未来十年投资超过1000亿元人民币，培育三至五家新能源汽车骨幹，令新能源汽车的拥有量达到五百万辆。

新能源汽车发展一直受到外界关注，主要是比亚迪（1211）获「股神」毕非德垂青後，飞上枝头变凤凰，股价曾见85.5元歷史纪录。继比亚迪成为投资界宠儿之後，大家期望在新能源汽车产业链上，找出新一代的「明日之星」。究竟是上游的原材料供应商、中游的电池生产商，抑或下游的造车厂商，能够脱颖而出成为大赢家？

内地证券界认为，上游原材料领域与传统产业相差不远，并不完全属於新兴产业；中游的电池、电机作为汽车的动力来源，处於技术探索阶段；下游的造车厂则尚在试验阶段，混合动力、电动汽车受制於成本高昂，得依靠政府採购、补贴，才能站稳阵脚，短期内「赚大钱」的机会接近零。

然而，动力电池行业从无到有，市场容量由目前的十数亿元人民币，到2012年增至约325亿元人民币，增长空间巨大，估值理应较高。另外，在新能源汽车产业链上，电池的技术含量最高，投资价值亦最高。

本港汽车电池股备受追捧，天能动力（819）暴升12.3％；上市不足一个月的超威动力（951），亦上扬5.2％。相反，比亚迪下泻5％，连带长城汽车（2333）亦跌3.6％，东风（489）也低收1.3％。

源济

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