5月份的美股抛售是大熊市开始？

卜丁

你做好迎接更多股市震荡的准备了吗？

你最好做些准备，因为很有可能出现这种情况。

当然，没人能把话说死。所有对股市的预测均仅供参考。但有理由怀疑，前几周股市的突然跳水或许正是未来走势的悲观预兆。

例如上周，股市随重大消息大幅波动，一日上涨百余点，第二日随即下跌。一个月来，道琼斯工业股票平均价格指数下跌了7.9%，目前已低于去年末的点位。纳斯达克综合指数和标准普尔500指数也跌破年初的水平。


部分非常聪明之人行事谨慎。美国投资公司Baupost Group的卡拉曼(Seth Klarman)忧心忡忡。赫斯曼基金公司(Hussman Funds)的赫斯曼(John Hussman)说，各类预警迹象充斥在他眼前。尽管米伦坎普基金公司(Muhlenkamp Fund)的米伦坎普(Ron Muhlenkamp)通常比较乐观，但仍表示已把其共同基金的一大笔投资变了现，以防股市暴跌。

会跌多少？赫斯曼说，以往半个世纪中，这么差的技术指标仅出现过19次，而在发生这种情况后的12个月里，股市平均下跌约20%。若像现在这样，市场还处于高位，则情况甚至更糟。

太多人简单地假定过去的14个月是下一轮牛市的开始。但它或许是次典型的“熊市反弹”，注定会完全失败。

这正是股市历史研究专家纳比尔(Russell Napier)的观点。他认为，我们正处在一个开始于2000年且仍将持续数年的十余年大熊市中。

我们忘记了股市的长期震荡周期持续十几年。在上世纪30或70年代的经济萧条期，或者日本在90年代后的经济滑坡期，股市都并非呈现简单的直线下滑。其间都穿插着大幅的吸金性上扬，但涨幅最终都消失殆尽。不过，总体来说，股市反弹都是在持续一、二十年的市场盘整或下滑中出现的。

20年？

开始于1969年的股市下滑直到1982年才结束。1929年后的暴跌趋势直到40年代末才止步。而日本股市目前仍不景气。

总体而言，牛市越旺，随之而来的熊市跌得就越惨。上世纪80至90年代的牛市创有史以来最大记录，因而预计接下来的熊市将惨不忍睹，且持续良久。

纳比尔对以往的股市大熊市进行了研究。总的来说，熊市持续较久，除非股价真到了非常便宜的程度不会轻易结束。

2009年3月？这远非熊市结束的日子。

他担心，在今后四年本次熊市最终结束之前，华尔街股市会下跌一半，甚至更糟。很少有人会这么悲观，但担心震荡加剧期即将来临者不在少数。

不久之前，一位受人尊敬的基金经理告诉我，从1994年直至2008年，华尔街估值过高的时期持续得太久了，而去年则标志着这种高估时期的终结。

不管怎样，如今的股价看起来就是太高了。用股价与资产成本或不包括特殊项目的利润之比等长期指标来衡量，美国股市的高估幅度可能达50%。

其次是经济背景因素。

使人们受到惊吓的并非仅是欧洲的坏消息，问题的根源更深。

本次经济衰退并非常规性衰退，因而经济恢复可能也不会是常规性复苏。

本次经济萧条并非经济过热引发的，而是多年以来的大规模过度借贷所致。这种情况发生在美国，在欧洲的许多国家同样如此。

债务遗留问题

债务水平前所未有。救助方案将大量私人领域债务转为公共债务。但仅是将问题从这儿移到了那儿而已。

各国为拯救经济而大幅增加的债务，将对经济构成严重拖累，并使人对部分国家的财务稳定性产生怀疑。

通胀可能会在适当的时候到来。但德州奥斯汀的一位资深债券经理霍伊辛顿(Van Hoisington)最近警告说，更为紧迫的危险可能是通缩，薪资及价格会双双下滑。

这正是多年来日本遭受的问题。也正是这个原因使1929年的大崩盘转为经济大萧条。以实际购买力计算，通缩使得债务增加了。

这会令普通的投资者置身何处？

严格审查一下你所拥有的，考虑一下你能够应付何种程度的低迷。

太多的投资者及太多的财务顾问仍按牛市的思路在运作：承担风险；充分投资；逢低吸纳及股市表现总是上乘。

或许这仍将有效，如果出现另一个牛市的话。

但你真想拿全部筹码赌这种状况会出现吗？

过去14个月中大量高风险资产蓬勃发展。高收益债券及小盘股的投资者经历了一个美好的历程。但如果你无法承受再一次下滑，或许你想要减仓。

但从另一方面说，人们永远不要太过于悲观。一位明智的基金经理曾对我说，要记住，经济基本面看起来总是很糟。而目前，国内外一些蓝筹股的估值合理。在目前环境下，这些蓝筹股是均衡反映了风险和回报两方面因素的不错选择。

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