美国国债市场发出警告信号

卜丁

美国国债市场状况令人不安，这是技术因素所致，还是美国财政困境最终开始试探债券投资者耐心底线的证据？

上周美国国债拍卖情况不容乐观，10年期国债收益率从3.7%大幅上升至3.88%，在人们记忆中首次突破10年期互换利率，这些都是市场承受压力的信号。

毫无疑问，美国财政状况忧虑引发了最初的市场不安。美国通过9,400亿美元的医疗改革法案重新点燃了人们对美国财政赤字的忧虑，从而推动国债收益率上升，以及与互换利率的价差（简称：互换价差）收窄，而这往往是国债供应增加预期导致的。互换价差出现负值可能意味着美国国债需求低迷或人们对美国财政的公信力产生怀疑。

但医疗改革和赤字已不是什么新问题。技术因素似乎也在这轮抛售中起到推波助澜的作用。当美国国债收益率开始上升时，互换利率却因银行在最近大量国债发行之后寻求对冲固定利率敞口而被推低。

在上述因素的综合作用下，互换价差开始趋近于“零”。这似乎让一些押注该价差重新走上正常轨道的投机者猝不及防。这些投资者于是被迫出售手中的美国国债以了结头寸，从而使交易商出人意料地成为多头，进而导致新债拍卖需求下滑、国债收益率攀升、以及互换价差大幅下降并出现负数。

当然，互换价差出现负数不会立即威胁到美国的借贷成本。在财政忧虑更加紧迫的英国，10年期互换价差从2月初以来一直是负数。标准普尔(Standard & Poor's)周一重申，如果英国再不为削减赤字采取进一步可靠举措，其“AAA”评级可能会被下调。

不过，下周10年期和30年期美国国债拍卖现在已经变得举足轻重。美国财政部希望本季度结束后需求将有所上升，交易商或许愿意承担更大风险。但如果上周黯淡的拍卖情况重新出现，这将意味着美国的财政操控空间并不像想像的那么大。

Richard Barley

H@T

sooners

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