【《財經天下－陶冬》論人民幣匯率烽煙】

trueself

18/11/2009 10:58《財經天下》

在人民幣匯率上烽煙再起。西方大國在Ｇ２０會議上演出了一場逼宮鬧劇，市
場上關於人民幣一次過升值的傳言興起。
　　預期人民幣升值，有一定的道理。自２００５年７月匯率改革以來，人民幣兌美元升值
２０％，不過過去一年升值步伐幾乎完全停頓。相反，由於美元的貶值，人民幣兌一攬子貨幣在
金融危機中反而貶值８％。中國的銀行體系在危機中較美歐同行損害輕許多，中國經濟更在各主
要經濟大國中率先復甦，人民幣沒有理由隨同喪失國際信用的美元一起貶值。
　　壓人民幣升值，還有其不合理的一面。美歐相繼陷入大蕭條以來最嚴重的經濟衰退，就業問
題嚴重。將矛頭指向海外，是政客轉移視線的慣用伎倆。於是，中國成了製造全球經濟不均衡的
源頭，人民幣升值成了均衡貿易、增加需求的特效藥。
　　筆者認為，人民幣有一定升值的空間，但是希冀通過逼人民幣升值而實現貿易均衡，拉動世
界經濟，乃三流經濟學家的蠢主意。在流動性氾濫、熱錢肆虐的今天，人民幣突然升值，勢必造
成升值預期，導致熱錢湧入中國，加劇國內的流動性失控，加速人民幣資產價值的上升，引誘更
多的熱錢流入。這種形勢必然令已經處於兩難中的宏觀環境更趨複雜化，一旦資產價格進一步上
揚，迫使中國政府採取更果斷、更嚴厲的調控政策，中國經濟兩次探底的風險便可能大增。

　　　　　　　　　　　　　　　＊中國的最大貢獻是穩定＊

　　在這場罕見的全球危機中，中國的最大貢獻就是穩定。中國經濟的穩定，帶來了亞洲經濟的
穩定，帶來了商品市場的穩定，也避免了美國國債市場，以及其他金融市場的進一步波動。中國
是世界避免重蹈１９２９年式蕭條的幾個重要原因之一。一旦中國不穩，全球經濟出現「Ｗ型」
二次探底的可能性大升。
　　中國必須為全球抗衰退、創增長做出自己的貢獻。不過中國的主要貢獻應該在製造新的內部
需求，而不是匯率大幅上揚。個別國家力逼人民幣升值，是損人不利已的行為。

　　　　　　　　　　　　　　　＊長遠人民幣不排除大升＊

　　長遠來看，筆者判斷人民幣一定會升值，甚至不排除大升，但是這個過程應該出自自身利益
的需要和自主的決策。今後十年，中國的內需在經濟中所佔的比重會愈來愈大，出口的地位應該
不斷下降。當經濟結構發生變化後，政府對人民幣升值的態度也會改變。人民幣升值，不利於出
口競爭力，但是會增加消費者對進口產品、外來服務的購買力。總有一天，消費購買力會壓倒出
口競爭力，成為中國經濟中的最大訴求，隨之而來的是匯率的一次強勁升值。
　　日本政府在過去的２０年中，一直人為地壓制日圓匯率，以保證出口。可是，當本屆新政府
上台後，便表示日本人口老化嚴重，老年消費者需要更強的購買力，於是日圓一夜間進入了長期
升值的軌道。筆者相信中國也會有這一天，而且幾年後也許就會出現。
　　中國的匯率政策其實在悄悄地變化著，相信２０１０年人民幣匯率就會反映美元及其他主要
貨幣的走勢。隨著出口形勢的改善，筆者估計人民幣在２０１０年會兌美元升值５％。不過更重
要的是，預計至２０２０年，中國的資本項目可能達到９０％至９５％的自由兌換。３至５年後
隨著內需的起步，人民幣升值應該可以明顯加速。《陶冬》
（本文為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議）

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