美股反弹仍有拦路虎

卜丁

随着经济指标和信贷市场回归雷曼兄弟(Lehman Brothers)去年9月崩溃之前的水平，一些投资者开始考虑有什么因素在阻止股市也同样回归。

供应管理学会(Institute for Supply Management)公布的制造业活动指数接近2008年8月时的水平，这是经济实现回弹的一个例证。就连高风险的高收益债券也已经收复了所有失地。

然而道琼斯工业股票平均价格指数(Dow Jones Industrial Average)自今年3月9日至今反弹42%，仍较去年9月12日11421.99点的水平低18%，9月12日是雷曼兄弟陷入破产以及美林(Merrill Lynch)被出售给美国银行(Bank of America)之前的最后一个交易日。

道指上周五收于9321.40点，较2007年10月创下的纪录高点14164.53点低34%。

股市已经从3月的低点轻松回升，摆脱了衰退和银行遭遇严酷贷款损失的影响。这种势头加上人们的心理状态，可能会很快推动股市回归雷曼兄弟崩溃前的水平。

许多市场观察人士认为，在此基础上，要令股市上行达到新高水平可能会难得多。一些人表示市场在2011年之前可能一直处于观望状态。

波士顿基金管理公司GMO的资产配置主管印克(Ben Inker)说，要让股市回到雷曼崩溃前的水平，就得实现经济大幅增长。现在还看不出来近期会从哪方面实现增长。

一个潜在障碍是公司收益。3月以来的反弹分为两个明显的阶段，每个阶段都至少是部分受公司利润好于预期的影响，即使在收入下降之时，各公司也纷纷通过大规模削减成本而使得利润好于此前极低的预期。

二季度公司收益引发了股市7月-8月的反弹，脱离了整整一个月来的交易区间，也燃起了人们的希望，认为股市飙升至更高水平的道路已经扫清。

现在，股市的反弹之势似乎有熄灭的迹象，尤其是在上周公布了令人失望的7月零售数据以及8月份消费者的情绪加剧人们对消费开支的怀疑之后。

管理着逾70亿美元资产的芝加哥投资公司Portfolio Management Consultants的联席总裁休斯(Rich Hughes)说，如果没有比当前更强劲的消费，公司收益就很难明显复苏。

而如果公司利润如许多观察人士预测的那样，要多年时间才能回归危机前的水平，那股市的回归可能也同样要那么长的时间。

汤森路透(Thomson Reuters)的数据显示，标准普尔500指数成份股公司今年每股收益合计可能为59.59美元，比2007年每股收益82.54美元低28%。

预计标普500成份股公司2010年利润将飙升26%，每股收益合计达74.90美元，考虑到过去一年来的危机和低迷，这一水平已经是蔚为可观了，但分析师们预计收益要到2011年才能达到新高。分析师们预计标普500成份股公司2011年每股收益合计为91.39美元，较2007年水平高11%。

按照2010年的预期收益估算，标准普尔500指数目前的市盈率是相对便宜的13倍，似乎还有更多上扬的空间。但这种乐观情绪的前提是，分析师对公司收益复苏的步伐的预期是理性的。

举例来说，金融类股短期内可能无法以可持续性方式恢复原来的强势。信贷损失仍在不断扩大，可用来提振银行收益的杠杆水平明显低于信贷泡沫高峰时期。2007年，金融类股大约占据了标准普尔500成份股总收益的三分之一。

市场普遍认为，饱受打击的消费者会继续保持信贷泡沫破灭之后的节俭之风。

市场预计，今年下半年的库存补充将给美国经济和企业收益带来提振，但消费者收紧开支将是一个障碍因素。

巴克莱资本(Barclays Capital)的美国投资组合策略主管奈普(Barry Knapp)表示，我询问了我们所有的资深分析师，他们认为各自负责的行业收益何时才能超过此前的高峰水平。没有一个分析师预计这能够在2010年实现。

尽管疲软的股市可能会挫伤看多者，但一些分析师警告称，看空者也不应当认为市场会出现大幅振荡。

目前为止，股市已经对负面消息表现出了令人惊讶的弹性，顽强抵挡住了大幅回调10%以上的压力。

其中一个原因可能是，市场可能仍对近期涨势和未来的收益状况存有疑问。这种状况一直令反向投资者感到兴奋，他们仍然相信股市会攀过担忧 的经验之谈。

投资机构Schaeffer's Investment Research高级技术策略师德特里克(Ryan Detrick)表示，消极性是一个受人欢迎的好迹象。如果市场预期降低，那么如果现实情况超出了预期，股市就会继续走高。

一定程度上出于这个原因，德特里克预计标准普尔500指数会在未来6到9个月内回升到去年9月份之前大约1250点左右的水平。

当然，股市始终存在大幅振荡的风险，不管是朝哪个方向。今年9月和10月可能会是股市的危险月份，分析师表示，不断增加的止赎事件和令人失望的经济数据可能会导致股市出现看空人士等待已久的回调。

此外，股市也可能会骤然上扬。全球各国央行仍在向经济大举注资。

如果投资者日益担心错失股市上涨的机会，那么停驻在货币市场帐户上的数万亿美元可能会重新回到股市。

不少投资者仍然希望自己的投资组合能够全面填补过去一年遭受的损失，股市若出现一波买进热潮可能会令这些投资者感到兴奋。但很多专家表示，如果经济基本面没有继续回升，股市就算出现涨势，也可能很快消散。

Zions Bancorp旗下子公司Contango Capital Advisors首席执行长费格(George Feiger)表示，股市可能会因为上升的势头而走高，但你必须透过现象分析经济基本面因素。费格管理着高达13亿美元的资金。他说，世界并没有终结，但还远没有恢复元气。

Mark Gongloff

jjhk

消极性是一个受人欢迎的好迹象。如果市场预期降低，那么如果现实情况超出了预期，股市就会继续走高。
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这话很对

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