危机“周年祭”：黄金和国际货币体系的未来

卜丁

第一财经日报：徐以升

到9月中旬，席卷全球的金融危机即将迎来“周年祭”。对于此次危机最宏大的思考，莫过于危机是否会推进国际货币体系改革。在二十国集团华盛顿、伦敦峰会上，该议题虽然未能占据核心位置，但却赢得了广泛的讨论。在中国近日组织召开的全球智库峰会上，来自世界各国的智囊人士也将讨论议题聚焦在了货币体系改革。  

　　讨论的焦点，表面上是美元会否因危机而失去全球主导货币的地位，甚至因经济和财政体系的危机，导致美元出现过去历史上发生过多次的信用纸币崩溃，以及谁会在新一轮的货币竞争中上位等。  
　　而讨论的深层次角度则是，在美元和黄金脱钩之后，如何为信用货币寻求一种总量控制之锚，黄金会不会重新以某种角色发挥作用。  
　　8月6日，在由《第一财经日报》读者俱乐部与机械工业出版社华章公司联合举办、世界黄金协会特别支持的“全球纸币信用危机与黄金未来角色”研讨会暨《黄金保卫中国——共和国60年新攻略》新书首发活动上，多位嘉宾对此发表了观点。  
　　向松祚：黄金保卫不了中国，怎么办？  
　　针对会议的主题，我想表达的第一个观点，我认为黄金保卫不了中国。原因非常简单，即现在国际货币体系的演变，早已超越了黄金主导国际货币的时代。我们设想一种极端的现象，即中国买了全球的黄金，对全球经济也不会有多大影响。储备黄金还不如储备原油、铁矿石。  
　　第二，如果黄金保卫不了中国，中国应该怎么办？  
　　目前有几个思考的角度，一是超主权货币思路；二是推动区域货币合作；三是推动人民币国际化，推动国际货币体系多元化。  
　　我了解的情况，跟市场的一些讨论并不一样，即美国奥巴马政府没有任何意愿坐下来跟大家谈国际货币体系的改革。美国政府的观点是，美元就是现在的国际货币。现在改革美元，美国政府是不答应的。既然不答应，我们就应该努力分享美元的霸权。我们只能把自己做大，做大之后才有谈判的筹码。  
　　因此，中国的核心考量，是推进人民币国际化，让人民币能够成为真正重要的国际货币。未来即便不是美元、欧元、人民币的三足鼎立，也要使得人民币成为重要的国际货币之一。只有人民币成为区域货币，成为国际货币体系非常重要的成员，大家才有机会坐下来讨论国际货币体系改革。  
　　对于观察美元的前景以及如何衡量中国在美元资产方面的权益和风险，我想提供几组数据。从2001年到2006年，美国经常账户赤字占GDP的比重从3%上升到7%。经常账户赤字按5%算，美国GDP按14万亿美元算，5%是7000亿美元，6年简单相加为4.2万亿美元。6年时间，美国对外国的负债简单相加起来相当于GDP的30%。实际上美国对外的负债只有3.4%。  
　　为什么债务下降了呢？美国人讲得很清楚。第一是让美元贬值，因为债务是用美元计价，其他货币升值，投在美元里就要折算汇率差价。对于美元贬值，有人认为根本不担心美元贬值，也不担心美国欠外债，也不担心财政赤字、经常赤字。国内一些学者认为，美国不会任由美元贬值，贬值对美国也没有利益。我认为，这种观点是一厢情愿。美元贬值对美国是有利益的，而且是巨大的利益。  
　　第二，在对外投资上，美国要求进入其他国家利润率高、成长性好的行业，比如金融行业。美国在外国的FDI收益率要远远高于其他国家在美国的投资收益率，比如国债投资收益率。  
　　张庭宾：黄金保卫真实财富  
　　今天我交流的题目是“生死攸关：黄金保卫中国人真实财富”。其背后隐藏的主题是“美元信用危机与中国财富大患”。这个患有多大，我相信这个患比上一轮中国A股的“过山车”还要厉害。  
　　我所预警的，是美元的全面信用危机或者说美元的货币危机。从现在开始，我认为要高度警惕未来3年内美元纸币的大崩溃，旧美元严重贬值，之后新美元与黄金重新挂钩。这会导致中国对外美元投资严重缩水，对内则有可能出现较大幅度通胀。  
　　我的建议是，不再购买美国国债，适时减持美元资产，大规模增加黄金、石油等储备，特别是官方和民间机构大幅增持黄金。  
　　得出以上结论，第一个依据是美元纸币的灾难。回顾历史可以看到，美元纸币现在进入了衰退周期。二战之后，美国各方面的实力在全世界都比较领先，但到了2008年，美国的GDP占全球是23.44%，欧元区已经超过了美国。危机之前，美国金融业高度发达，但危机后极度破碎。二战结束时美国拥有官方黄金储备2.02万吨，占全球存量黄金的75%，但到了2008年只有8130吨。即便是对世界石油资源的控制力也在减弱。尤其是，美国经济遭受了严重的金融危机，债务、赤字加剧，定量宽松政策摧毁信用纸币的最后合法性。可以看到，美元背后各种支撑力在下降，越来越脆弱。  
　　第二个依据是黄金的角色。如果进行系统梳理，会发现，黄金从来没有离开过纸币，黄金一直是美元的货币之根。对于黄金问题，美元势力在现实中的言与行高度相悖，美联储的核心资产是8130吨黄金，这是绝不出售的。另外，黄金是作为他国参加IMF最重要的资产抵押。再从历史上看，美元崛起的货币史，其实就是美联储不断增持黄金储备的历史。1895年美国财政部黄金储备12.3吨，1913年美联储成立的时候是96吨，一战之后达到6172吨，二战之前达到了1.5万吨，二战之后达到2.02万吨。  
　　由此可以看到，黄金在某种程度上可以看成纸币的先行指标。为什么欧元可以做起来呢？欧洲从1945年之后黄金储备几乎为零，后来才不断地增加。欧元成为了国际交易货币，黄金储备是它的先行指标。  
　　由此可以看出纯信用纸币和可兑换黄金纸币的根本区别，即黄金是上天或上帝发行的货币，纯信用的纸币则是政府和特殊利益集团发行的货币。可兑换黄金的纸币是由上帝信誉保障的纸币，是使用货币的人们以天道制约政府和特殊利益集团的，它是人们与政府或特殊利益集团间的公平契约，是经济自由的核心。  
　　中国应该如何来应对美元的崩溃呢？国家能做的是大规模增加黄金和石油、铜的战略储备。坚决不再购入美国国债和美国金融衍生品，并且抓住机会适时抛出。同时要限制外资对中国企业的并购，因为这种并购的本质，是以美元资产置换中国的实业资产。  
　　对于个人投资者，我的建议是将资产的10%~20%配置黄金，是买实物黄金而不是买纸黄金，而且要长期持有。未来个人认为黄金每盎司5000美元是中性评估，现在2000美元以下的黄金价格都是被严重低估了。  
　　综合来说，未来，黄金和美元的较量，黄金已经开始占上风，美元已经在间接败退。我个人认为，美元大崩溃的局势已经形成，有人认为是5年~10年。但我认为，会比这个快。这个大趋势对中国是战略利好，但是会造成短期的阵痛。如果中国能迅速增加储备黄金，将是历史机遇。  
　　乔良：黄金规模与全球经济不匹配  
　　在经济学意义上，信用是一种特指的借贷行为，不是一般的诚信。这种行为有四个基本原则：第一，信用是以收回本金为条件的付出，与以偿还本金为义务的取得。以取得利益为条件的贷出，支付利息为前提的借入。第二，在借贷产生的信用关系中，货币或实物被借出，所有权没有被转移，只是使用权发生了变化。第三，贷出方信用是以授信人对受信人偿债能力的信心而建立的。第四，信用关系中借贷双方都追求收益最大化和成本最小化的结果。  

　　在1971年8月15日美元和黄金脱钩之前，所有关于信用的经济学理论都建立在这样的原则之上。1971年8月15日，美国人颠覆了这个理论。但问题的关键是，理论被颠覆之后没有往前走——美国人让世界继续保持了对于传统理论的认知，但是，美元自己却大步向前进了。大步向前，就是改变了债权人、债务人的关系。在信用货币之后，美国创造了债务人的特权。  

　　例如，美国从中国买一辆车，如果美元和黄金挂钩，美国可能要付3盎司黄金，在脱钩之后，付的是美元，但100美元的成本是4美分——当然这样的美元还是有购买力的。这就是为什么美国不怕赤字。因为，这意味着美国用几乎价值为零的纸币从全世界换到实物。  
　　美元当今之所以是主导货币，一是由于美元的货币结算地位。开汽车要烧油，用油就要用美元，这造成全球性的美元需求。二是国际金融危机让发展中国家主动积累更大规模的外汇储备。三是美元背后有美国主导的全球军事力量。  
　　但以上所有的情况，违背了我在最开始讲到的经济学上信用的四条原则。原则是，借的是使用权不是所有权，但美国人在借钱的时候，把所有权和使用权一块儿拿走了。表面上所有权还在中国人手里，我们持有几千亿美元美国国债，但是，美国可以不断地借，并且拿新借的钱还上次的钱，拿后天的钱还今天的钱。美国人通过这种新的借贷方式，完成了资本信用的一次大转型。  
　　我的结论是，自1971年8月15日美元与黄金脱钩以来，美元完成了历史上一次最大的“劣币驱逐良币”的行动。  
　　国际货币体系的前景如何？如果美元难以为继，全球货币纸币向何去？我个人觉得很茫然。现在有很多方案，如多元信用货币共存、超主权货币、回归金本位等。  
　　我觉得，黄金本位应该说符合货币之船都应该有一只锚的原则。但我有一个顾虑，即黄金的规模与全球的经济能不能够匹配。在得出结论之前，我认为，人类进入了两难状态：没有等价物的不可兑换纸币，其结果必然是滥发或者是制造通胀。如果有等价物的信用纸币，规模不够，势必要束缚经济发展规模和速度。在两难问题之间我们怎么解决，需要深思。  
　　即使我不认为将来黄金能够回归到货币的王位上来，但我本人丝毫不怀疑黄金的保值作用。  
　　王立新：怎样衡量黄金的价值  
　　在金融和经济剧烈动荡的年代，我们都能看到黄金在国际政治、经济、文化和社会中所起的独特作用。  
　　这个作用到底是什么？很多专业人士和老百姓都有不同的认识和看法。不管从哪个角度观察，黄金作为历史证明的保值作用，在可预见的未来应该说是不会磨灭的，而且会越来越明显。  
　　实际上，这不是取决于专业人士怎么说，而是黄金作为一种投资产品的需求量。在过去一年中，国际上对黄金的投资有了爆发式增长。西方最发达的国家从去年中开始大量购买黄金，尤其是法国、美国、瑞士等。这些市场对黄金已经忽略很长时期了。  
　　关于黄金的价格变化预期，世界黄金协会不预测金价。大家提的问题还是围绕黄金价格的概念。我认为，要抛开价格。即便说黄金5000美元一盎司，也还是拿美元标价的黄金价格，但当黄金价格涨到5000美元一盎司的时候，美元已经贬值很多，购买力已经下降了。所以，研究黄金，首先要从价值的角度看，而不是从价格来分析，这是最基本的区别。  

　　怎样衡量黄金的价值呢？所谓价值，就是一盎司黄金能买多少实物，它的购买力如何，不需要讲价格。看近一两百年经济学的研究，黄金的购买力是有保证的，这即是黄金的价值。  
　　王湘穗：货币体系改革关键是约束货币发行  

　　危机的本质是信用货币体系的危机。之前的货币发行，货币是有等价物对应的。但1971年之后，美元主导的货币体系不再如此。这导致了货币的大量增发。  
　　从政治学的角度看，黄金在货币体系中起重要作用时，央行在金融权力上是受到制衡的——有多少黄金，才能发多少货币。但脱钩之后的信用货币时代，就变成绝对的权力，几乎是想发多少就发多少。危机是失去黄金制衡导致的。  
　　现在，各国对于危机的控制办法是救急，没有一种治本的方法。从这一点看，我认为危机还将继续。只有找到了治本的方法，危机才可能止住。而根本办法就在于，需要重新建构一个权力制衡的货币体系。但现在看来，各国还顾不上。迄今为止提出的一些货币体系改革方案，无论是多元的还是超主权的，都没有约束货币发行的锚。  
　　究竟怎么解决这个问题呢？张庭宾先生在《黄金保卫中国》中给出了一种设想，即关于黄金成为锚的问题。但我认为，这可能会在经济学上引起争论。比如，很多经济学家研究1929年的危机，会说金本位甚至是危机原因之一，因为流动性不够导致了问题，不像纸币那么方便。  
　　金本位要不要恢复，这是很大的问题。格林斯潘也说过，这牵扯到利益分配问题。比如，如果按照现在央行存有黄金储备来分配，欧元区大概是2万吨，美国是8000多吨。但现在美元在国际货币储备中大概是60%~70%，欧元大概是20%~30%。如果按黄金来算，欧元和美元的地位要置换，美元肯定不干。另外，像中国和日本这样经济体量很大、黄金储备很少，也不会同意。  
　　货币体系制度的选择首先是力量的选择、利益的选择。现在的货币体系不是想变就能变的。另外，利益链是世界的权衡，是多种利益集团之间权衡的结果。关键的问题在于，在博弈的过程中，要明确中国想要什么，利益在哪里，包括目前美元储备资产的风险规避，以及人民币使用范围的扩展等。  
　　鲁政委：“蒙代尔方案”VS“哈耶克方案”  
　　在黄金等实物货币体系下，个人的财富就是自己的。但在信用货币体系下，个人财富同时正是他人的负债，财富的保障最终仰赖别人是否愿意、能否偿还，这是信用货币所有问题的根源。一旦信用货币发行被国家垄断，就不可避免地存在过量发行的倾向。  
　　因此，“不可兑换的纸币几乎总是成为使用它的那个国家的祸根”。在以美联储领衔的史无前例的全球范围量型宽松政策下，这个由金融学家费舍尔（Fisher）1929大萧条之前发出的警世预言，很可能会在不久的将来成为事实。高通胀的风险也即将到来。  
　　大的层面，我们面临的问题是，全球信用货币体系未来的出路在哪里；小的层面，我们面临的问题是，如何保护自己的财富。  
　　从历史上看，黄金是预防不兑现纸币灾害的唯一手段，作为包括单个国家在内的个体，“择机”增持黄金，穿上“黄金甲”应该是抵御高通胀风险的有效方式。因此，本次危机之后，黄金在一些国家，特别是存在高额外储的新兴经济体的外汇储备中，地位必将有所上升。  
　　但在全球，重回金本位或其他商品本位并不具现实可行性。作为多少能够缓和一些国际信用货币体系危机的手段，货币区和更多国家货币国际化下的竞争机制，可能是具一定现实意义的出路。  

　　构建稳定的国际信用货币体系的可行途径，可能有两种：一是蒙代尔方案，即若干国家组成一个最优货币区，可能是对单个国家货币过度发行倾向进行制约的方式。蒙代尔认为：“价格稳定是形成货币区的动力之一。”欧元诞生十年来总体较低的通胀率水平，以及在本次美联储大踏步进入量型宽松政策的囚徒博弈面前，欧洲央行虽未能免俗但仍总体保持克制，似乎初步显示出蒙代尔方案的部分奏效。  

　　一种是哈耶克方案：信用货币的过度发行倾向，源于货币发行权的垄断。由此，哈耶克绝望地表示：假如政府控制货币不可避免，那么，“政府无力、必然无力且将继续无力提供健全的货币”。哈耶克疾呼“货币的非国家化”。他认为，通过竞争、努力避免国际本位币发行权的一家独占，可能有助于国际信用货币体系向更为稳健的方向发展。在这个意义上，欧元、日元和人民币国际化进程的持续推进，似乎意味着美元危机，但却有利于增强对美元货币发行的约束，并在美元衰落后遴选出新的负责任的世界货币。  
　　王家春：不只是经济、金融危机  
　　我也认为，金融学理论和教科书在危机之后会前进一大步。  
　　对于当前的经济危机，我认为，用国际经济危机、金融危机等词汇，已经远远不能覆盖。  
　　第一是资源环境的危机。这个领域的危机已经和当前的危机叠加。  
　　第二是道德体系的危机。全世界的生产消费企业在干什么，是在通过互联网、报纸、媒体广告，引诱消费者浪费。美国、西欧，都是整个国家层面低生产、高消费。浪费也是刺激经济，但是地球的资源环境能否长期支撑人类经济的线性增长，是值得长期考量的。这种恶化，首先是美元的泛滥，对经济体系膨胀提供了支撑，其次是人们欲望的泛滥。  
　　第三是经济学理论的危机。1929年经济危机爆发，诞生了凯恩斯、熊彼特等经济学家和经济学理论。但目前的经济学理论，是在完全脱离资源和环境的基础上建立的经济学体系，假定资源是无限的，这在理论层面面临重建。  
　　第四是经济运行模式的危机。在经济体系中，一部分人不生产却能够大吃大喝，是存在的。但整个国家不劳而获是少见的，用虚拟的信用货币从全球整合资源。全球经济运行模式会因这次危机而受到冲击。  
　　再回到会议的主题，全球纸币信用危机与黄金未来角色。我认为，趋势上美元是极不可靠的，核心就是美国“救经济”和“救美元”是矛盾冲突的。美国目前是用美元来救财政、救经济，除非美国能引领新的产业革命，不然这种救助会导致美元地位的进一步下降。  
　　美元的泛滥必然会带来全世界信用纸币的泛滥。这将导致全世界的纸币体系公信力下降。这样的趋势下可能会出现一个转变，就是持有纸币财富的人把纸币财富的一部分转成贵金属。另外，货币泛滥的状态下就可能产生低利率，低利率环境可能推动部分投资者囤积稀有金属和资源市场。因此，我个人对资源的价格是长期看高的。  
　　很多人会问，下半年或者未来几个月表现怎么样？我的观点是，对金、银等贵金属的判断，对资源问题的考虑，不能用这种短期的思维方式。考虑金、银问题是考虑国际货币体系的问题。  
　　最后，关于金、银贵金属的问题，金、银为什么是国际货币，这要搞清楚。货币是交换价值的代表，而不是价值代表，交换价值和价值是两码事。作为交换价值的代表货币必须是需求。另外，我提出一个假说，即黄金的光芒接近太阳的光芒，白银的光芒接近月亮的光芒，这是人类对于大自然吸引的体验，就像大家喜欢钻石、蓝宝石、翡翠一样。  
　　赵昌会：推动人民币区域化  

　　对于国际货币体系改革的方向，第一是超主权货币的问题。很多人都知道这个思路可行性并不强，但提出这个思路来很聪明。  
　　提出超主权货币思路，是既不愿意再看到美元独大，也不愿意采取大家所提的其他货币本位，包括讨论的金本位。实际上，从货币科学本身讲，离开美元之后的体系，需要大量的论证，包括技术上的论证，路途还很远。提出超主权货币，在于开一条缝，可以讨论  

　　第二是东亚地区的亚元思路。这个问题一度很热，但很难推进。在脱离金本位之后，货币基本上是国家主权最显著的特征之一，现在没有任何一个成员会放弃本身的货币主权地位。在亚洲，下一步我认为不是推进亚元，而是推动人民币区域化。  
　　第三，金本位会不会是一种选择。我认为不是，在全球化、信息时代的现代经济中，已经不可能重新回到金本位的基础之上。但我认为，黄金依然会作为今后信用货币发行的基础，来约束货币发行总量。黄金仍然是继续有用的基本法则。因此，我认为中国应该大规模、不失时机地增持这类储备，包括金银贵金属，甚至包括铜等金属资源。  
　　刘涛：美国地位衰落是资源价格上涨的大周期  
　　我们需要从“超宏观”、联动的整体框架角度，来研究全球的货币汇率、资本市场、以石油为主体的能源资源产品、以粮食为主的农产品和黄金市场的价格。  
　　所谓联动，是价格信号与全球货币流量和流向结构、结构变化的关系。超宏观和联动是相互实现、验证的，以这样的超宏观和联动角度观察，会得到一系列平常不太注意的细节，甚至是对一些重大事件的预警。  
　　我们关注金融投资市场，将其作为一个市场现象、社会现象、经济和金融现象，到现在不超过40年。在不到40年的时间里，有三大阶段，机制、背景、条件、动态过程都不一样。  
　　第一阶段是上世纪70年代到80年代，国际社会处于美苏争霸时期，这个时期所有的资源几乎都是涨的，包括黄金资源、物价也是上升的。第二阶段时间是上世纪80年代初到2000年，将近20年，大宗资源价格市场几乎都是跌的，包括黄金。这个大时段的国际格局背景是，逐步到美国一国独大的格局。第三段时间，是2000年之后，出现了新特征，以美国新经济泡沫破灭、世界格局多极化开始更充分地显现为起点，大宗资源价格又开始一轮上涨。  
　　从超宏观框架看，未来大宗资源价格上升，包括黄金价格上涨到什么时候为止呢？我认为，会涨到整个世界格局变化，即从世界多极格局慢慢成为更稳定的格局。那时，大宗商品的价格、黄金资源的价格才会出现相对稳定的状态

卜丁

这篇写得真是好，长了点，请大家耐心读读

buctusa

Can you kindly give us a short summary?

卜丁

3# buctusa

可这是个讨论的记录啊。里面观点并不相同啊

简单的说，美元要完蛋，美国可不干，
黄金可避险，金本位不能重现
人民币要走向国际，亚元与否倒未必。

以上是瞎总结的，后面是我推论的

通胀将是近期主题，股指很难走低

layschips

Can you kindly give us a short summary?
buctusa 发表于 2009-8-10 12:44

金银家传宝
铜铁前景好
主席要出气
林肯满天飘

BlueRiver

关于黄金， 理论上没错， 但中国的个头太大了， 没有使用价值。 货币的问题， 离不开政治

储备commodity是对的， 而且也在做了。

墨虎

暴力是终极信用。武功天下第一还怕没钱买酒吗？

卜丁

7# 墨虎

太 公 曰 ： 天 下非 一 人 之 天 下 ， 乃 天 下 之 天 下 也 。 同 天 下 之 利 者 則 得 天下 ， 擅 天 下 之 利 者 則 失 天 下



以为靠武力就能维持横行霸道的，没一个得好下场的。

rightonmoney

coexist

...

yoyo

TKS！

Poo

NaturalLaw

1# 卜丁

Thanks very much!!

revolver

向松祚是行将破产的货币主义的遗徒，走不出自己的小圈圈。

这个王家昌说的倒挺有深度。

墨虎

7# 墨虎

太 公 曰 ： 天 下非 一 人 之 天 下 ， 乃 天 下 之 天 下 也 。 同 天 下 之 利 者 則 得 天下 ， 擅 天 下 之 利 者 則 失 天 下



以为靠武力就能维持横行霸道的，没一个得好下场的。 ...
卜丁 发表于 2009-8-10 17:32

周朝的老黄历了。

《清稗类钞》：“汉、唐以来，虽号为君主，然权力实不足，不能不有所分寄。故西汉与宰相、外戚共天下；东汉与太监、名士共天下；唐与后妃、藩镇共天下；北宋与奸臣共天下；南宋与外国共天下；元与奸臣、番僧共天下；明与宰相、太监共天下；本朝则与胥吏共天下耳。”

天下非一人之天下，乃一伙人之天下也 。陛下与士大夫共天下，非与草民共天下。O8和美国人民共利，却不必与世界人民共利。

流氓会武术， 谁也挡不住！“下场”都是活下来的人，编的。

卜丁

15# 墨虎

道理无分新旧，真理就更是永恒不变的了。
美国不是第一个会武术的流氓，最近的一个是英国。
美国怎么走，下场怎么样，我们都看的见。不如就看看吧

墨虎

16# 卜丁

基本同意这个基本观点。

我们更关心timing。美帝块头比英国大多了，而且地理位置优越。放眼世界，只有中俄可以期待，但是中国地缘环境恶劣，创新能力不足，而俄罗斯还没有走出每况愈下的困境，反而是美国传统军事优势不断扩大，手段不断推陈出新（比如金融）, 所以短期内还是美国制定规则。

此外，从近代开始，世界逐步由从生产不足变为生产过剩。所以，传统的流氓虽然需要世人供养，当今的流氓却未必，没人分享其实更好。。。。嗯，真是太邪恶了。