从季节效应来看，又到买入标普500的时候了

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从季节效应来看，又到买入标普500的时候了

Original 本·列文森 巴伦周刊 2023-10-16 08:01 Posted on 北京

由于盈利强劲和估值合理，科技股将带领股市上涨直到年底。

“肥胖羞辱”在很多地方已变得不合时宜，但这种现象仍存在于美股市场，股票投资者也应打破偏见。 

受到“肥胖羞辱”的自然是占标普500指数29%权重的科技“七巨头”，今年大幅上涨后，围绕“七巨头”能否继续带领股市上涨的担忧只增不减。鉴于“七巨头”所占的权重，一些人将它们视为美股最大的风险，很多策略师正在试图帮助投资者避免在极少数几只股票上投入重金可能陷入的陷阱。 

过去一周还浮现了许多其他风险。以色列和哈马斯之间爆发的战争有可能蔓延至整个中东地区；上周四（10月12日）美债拍卖遇冷，收益率大幅上升；最近公布的数据显示，通货膨胀仍然是一个很棘手的问题。不过，过去一周这些坏消息并没有导致股市持续走低，标普500指数上周累计上涨0.45%，10月迄今为止累计上涨0.9%。 

需要指出的一点是，这一切正好符合季节性规律。从季节效应的角度来看，目前正是美股市场开始上涨的时候。SentimentTrader高级研究分析师杰伊·卡佩尔(Jay Kaeppel)指出，标普500指数表现最强劲的时期始于每年第197个交易日（即今年的10月13日），然后上涨一直持续到年底。自1953年10月以来，在此期间，标普500指数在70%的时间里出现上涨，平均涨幅为6.8%。 

这并不是说股市不会下跌，毕竟，标普500指数在另外30%的时间里出现了下跌，但上涨的概率更大。此外，有12个时期标普500指数的涨幅达到了或超过了10%，只有两个时期出现了两位数跌幅。卡佩尔认为，这说明只要股市表现还不错，投资者应该认真考虑股市上涨的可能性。 

其中一个出现两位数跌幅的时期是1987年的黑色星期一，那也是一个由少数几只股票领涨的牛市，以道琼斯工业平均指数创下有史以来最大单日跌幅结束。在债券收益率和实际利率迅速上升之际，又开始有人拿当时和现在做比较。 

比如Strategas Research Partners的克里斯·弗罗内(Chris Verrone)就指出他看到了“1987年的阴影”，长期看空的法国兴业银行(Société Générale)的阿尔伯特·爱德华兹(Albert Edwards)也持类似观点，他在10月3日发布的研报中写道：“就像1987年一样，现在任何衰退的迹象都肯定会对股市造成毁灭性打击。” 

Ned Davis Research首席美国策略师艾德·克利索尔德(Ed Clissold)在上周五发布的研报中反驳了上述观点。克利索尔德首先承认当下和1987年有相似之处，包括股市开年表现强劲、在夏季涨至峰值、第三季度显著回落以及宽度越来越差，但他同时也指出了不同之处。今年参与上涨的股票要多得多，从50日移动均线来看，许多股票处于短线上涨趋势中。1987年美国经济的增长势头更强劲，增长速度也更快，此外，黑色星期一前的加息速度要比现在快得多。 

克利索德写道：“我们的结论是，虽然有一些相似之处，但不足以得出股市会出现类似程度暴跌的结论。” 

不过，如果要让投资者像卡佩尔说的那样认真考虑股市上涨的可能性，那么投资者也应认真考虑科技“七巨头”继续上涨的可能性。苹果(AAPL)、微软(MSFT)、Alphabet (GOOGL)、亚马逊(AMZN)、英伟达(NVDA)、Meta Platforms (META)和特斯拉(TSLA)今年的平均涨幅为95%，“七巨头”中表现落后的微软和苹果（分别上涨38%和37%）的涨幅也几乎是标普500指数13%涨幅的三倍。由于“七巨头”所占权重很大，它们必须继续上涨才能带动股市走高。 

“七巨头”接下来的表现并不像一些人认为的那么悲观。首先，“七巨头”的股价远低于2021年底水平，也就是2022年大幅下跌之前的水平。“七巨头”未来12个月预期市盈率均值为32.9倍，低于2021年底的51.1倍。此外，预计今年“七巨头”盈利将增长，而2022年初时的预期为下降。科技巨头们还有很长的增长路径，能够帮助标普500指数的盈利在2023年第三季度打破低迷并实现增长。 

Wedbush分析师丹·艾夫斯(Dan Ives)说：“我们认为，第三季度财报将让华尔街大开眼界，人工智能的增长和稳定的IT支出环境将在年底前推动科技股大幅上涨，我们预计第四季度科技股将再涨12%到15%。” 

艾夫斯是长期多头，法国兴业银行的爱德华兹是长期空头，不过，那些并非科技股超级粉丝的投资者也认为“七巨头”将继续带领股市走高。摩根士丹利投资管理(Morgan Stanley Investment Management)股票顾问团队负责人安德鲁·斯利蒙(Andrew Slimmon)认为，由于盈利强劲和估值合理，科技股将带领股市上涨直到年底。对于主动型基金经理来说，最难的就是重仓科技股。斯利蒙说：“我们必须重仓，如果它们领涨而我们没有这么做的话将会是一个问题。” 

个人投资者不存在这个问题，只要持有标普500指数就行。也就是说，现在到了“增肥”（即增持）的时候了。 

文 | 本·列文森

编辑 | 郭力群 

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，英文版见2023年10月13日报道“Tech Stocks Have Led the Market This Year. That Won’t Change.”。

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