衍生品变天了 (zt)

卜丁

信用衍生品市场的交易商正面对着这样一个事实：其多年来一个最大的利润源将发生翻天覆地的变化。

监管压力不再聚焦于27万亿美元的信用违约互换(CDS)市场——投资者利用CDS建立关于一家公司或一个国家是否会发生债务违约的头寸。整个600万亿美元的场外(OTC)衍生品市场成为众人关注的焦点。

“所有新产品最终将告别高利润率，变成标准化、低利润率且有望实现大规模交易的业务，”某最大衍生品交易商的一位高管表示。“信用衍生品正处在这个阶段，继续抵制是没有任何意义的。”

6月2日，衍生品行业致函纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of New York)，明确表达了对于让衍生品变得“更安全”的普遍支持。为了规避监管，该行业必须接受这一点，否则监管可能会令其破产。在信中，衍生品行业表示已经明白：信贷、利率和股票衍生品的市场结构必须改革。

“我们了解需要采取快速果断的行动，将这些重要举措付诸实施，”这封致纽约联邦储备银行行长比尔•达德利(Bill Dudley)的信写道。“这些承诺化解了全球监督和立法机构关切的核心问题。”

所有这些措施可能会让衍生品行业付出高昂代价，无论是需要技术投资还是需要提供更多资金。但长期而言，如果交易量增加，这些投资可能会取得回报。

美国财长蒂姆•盖特纳(Tim Geithner)提出的衍生品行业改革（正在充实之中）强调了这种“了解”。一些监管者希望对该行业实行比盖特纳的提议更为严格的限制。

就在6月2日，美国商品期货交易委员会(CFTC)新任主席加里•詹斯勒(Gary Gensler)告诉参议院，广泛的美国监管改革是必要的。他表示：“我们必须紧急行动，监管场外衍生品市场，通过限制总头寸应对过度投机问题。”

此次金融危机的经验正推动着许多拟议的监管改革。

首先，由于银行间签订的数十亿美元衍生品合约，如果链条上的一家大型衍生品对手方破产，金融体系就会很容易受到违约连锁效应的影响。其次，衍生品交易商和投资者从被视为弱小的对手方那里转走业务——现代版的银行挤兑——的可能性，形成了监管者对于OTC市场必须如何改革的观点。

为解决第一个问题，衍生品行业表示将报告所有交易，不管交易是否为集中清算。

为解决第二个问题，监管者希望交易商放弃其对场外衍生品市场的部分控制权，允许对冲基金和资产管理公司等投资者直接参与清算。该行业表示，他们愿意这样做。

这正是紧张局势继续存在的领域。解决方案仍很复杂，特别是因为，让大量实体进入清算行，会造成一些法律问题，比如它们在破产时的地位及其资产如何分配等。

确实，从对冲基金蓝山(BlueMountain)写给交易商的一封电子邮件中就可以窥见这种紧张局势。蓝山首席运营官塞缪尔•科尔(Samuel Cole)指责银行的行为就像“寡头”，他表示，他们没有与客户真诚合作，寻找各种清算选择。

今年，华尔街一些最知名的企业与总部位于亚特兰大的交易所机构ICE (InterContinental Exchange)联合组建了ICE Trust，以清算美国的CDS合约。

在运营3个月里，ICE Trust对超过8000份CDS交易进行了清算，名义价值超过7300亿美元，遥遥领先于全球最大的期货交易所芝加哥商品交易所集团(CME Group)。后者计划与对冲基金Citadel联手推出自己的CDS交易和清算解决方案CMDX。

科尔在电子邮件中表示，蓝山是同意成为CDMX创始成员的6家买方机构之一。芝加哥商品交易所仅表示，仍在与买方和卖方机构“谈判”。

不过据悉，CMDX尚未能够说服任何交易商签约成为其会员。如果没有卖方的参与，这个企业就无法启动。科尔表示，买方机构已“不安地意识到，交易商的阻挠也许是为了保护其寡头垄断地位，他们不会认真与买方合作寻找清算解决方案。”

这场战争不单纯是让投资者与交易商对立：一些银行比其他人更反对让投资者参与。实际上，这里还有其它利益。各交易所（例如芝加哥商品交易所）希望在庞大的OTC市场发挥更大作用。从ICAP到Tradeweb等由实体管理的电子系统，也在提供类似于交易所的服务。

正如蓝山在电子邮件中所说的那样，如果衍生品行业希望规避一些国会议员提议的严格监管，就必须弥合分歧。信中说：“财政部已提出‘报价'——可行的清算。国会将提出它的‘出价'——取消CDS市场。”

译者/梁艳裳

人无完人

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wlee

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