一文把握高通胀环境下如何调整投资组合

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一文把握高通胀环境下如何调整投资组合

Original 列什玛·卡帕迪亚 巴伦周刊  2022-04-14 06:16

在已经发生变化的环境里，投资者应该拥有一个更加平衡的投资组合。

如今，从汽油到食品杂货等所有商品的价格都在涨，美国劳工部最近公布的数据显示，3月份美国CPI同比上升8.5%，创下1981年12月以来的新高，CPI同比升幅已连续第六个月超过6%。 

除了对物价上涨有最直观感受的消费者，对于之前很少担心通胀侵蚀财富的投资者而言，过去一年物价飙升标志着一个重大变化，现在到了重新评估投资组合的时候。具体来说，投资者应考虑调整债券和股票的持仓，以控制通胀带来的影响，同时把大宗商品和实物资产纳入投资组合。 

今年迄今债券和股票一样表现都不太好，对于那些长期以来认为固定收益是“安全”资产的人来说，债券的低迷走势令人不安。为了抗击通胀，美联储可能会把联邦基金利率从目前的0.25%-0.50%提高到2%以上，持续了40年的债券牛市正在接近尾声。

与此同时，衡量大宗商品走势的S&P GSCI指数刚刚经历了30年来表现最好的一个季度，该指数上涨了29%，主要原因包括疫情导致的供需失衡、俄乌冲突和针对俄罗斯的制裁进一步破坏了供应链。 

即便疫情继续缓解、俄乌达成停火协议，许多推高通胀的因素也不会很快消失。Hightower Advisors首席投资策略师斯蒂芬妮·林克(Stephanie Link)指出，美光科技(MU)、思科(CSCO)和英特尔(INTC)等公司的CEO都已发出预警称供应短缺可能会持续到2023年。 

一些结构性因素也可能导致物价居高不下。在经历了一段无节制增长导致股东回报下降的时期后，近年来包括能源公司在内的大宗商品生产商投资不足。此外，向电气化、数字化和脱碳的转变也会加剧通胀压力。

最后，住房和劳动力成本正在上升。随着各国在从技术和能源到国防和食品等战略领域采取更加自给自足的措施，工资压力可能进一步增加。高昂的住房和劳动力成本尤其具有粘性。 

桥水(Bridgewater Associates)首席投资策略师瑞贝卡·帕特森(Rebecca Patterson)说：“市场仍低估了未来几年的通胀风险，与过去40年的投资者相比，如今的投资者应该拥有一个能抗通胀、更加平衡的投资组合，现在的环境已经完全不一样了。” 

平衡是关键，这在很大程度上取决于投资者的年龄、风险承受能力和现有投资组合的情况。比如说，年轻的投资者可以主要投资股票，而投资组合已经缩小的退休人士可能需要更直接的通胀保护，包括与通胀挂钩的债券和期限较短的债券、大宗商品和房地产投资信托基金。

不过，现在不是抛售债券的时候。虽然债券能带来的缓冲比过去少了，但仍是投资组合多样化的重要组成部分。先锋集团(Vanguard)的研究显示，只有在10年平均通胀率达到3.5%时，债券才会真正失去推动投资多样化的功能，目前则不太可能出现这种情况，要想让10年平均通胀率在未来五年里达到3%的水平，年度核心通胀率必须保持在5.7%，而这远高于目前的预期。

在高通胀环境里，股票投资组合也需要再平衡。许多投顾和市场策略师建议投资者从近年推动市场走高的高估值科技股和大盘成长股中撤出一部分资金，投向价值股和小盘股，比如说，往往受益于大宗商价格上涨和利率上行的能源及银行板块的小盘股。 

然而，所有能带来保护的投资标的也都有其自身的风险。贝莱德投资研究所(BlackRock Investment Institute)负责人让·博伊文(Jean Boivin)说：“由供应面导致的通胀环境将更加不稳定，各国央行将无法像过去40年那样有效地稳定或遏制这一趋势。”

市面上有各种共同基金可以帮助投资者减轻通胀的影响，或者从中获益。晨星(Morningstar)投资组合策略师艾米·阿诺特(Amy Arnott)建议投资者通过规模为26亿美元的Pimco Inflation Response Multi-Asset (PZRMX)和56亿美元的DWS RREEF Real Assets (AAAAX)等多元化基金投资于大宗商品这一波动性极大的资产类别。阿诺特称，在20世纪60年代至70年代的高通胀时期，大宗商品是最可靠的对冲工具，黄金和房地产业的表现也不错，但并非在所有通胀时期都如此。

Pimco Inflation Response Multi-Asset的策略是通过配置大宗商品、美国通胀保值债券(TIPS)、黄金、房地产投资信托基金和新兴市场货币来保持平衡，该基金过去五年的年均回报率为7%，超过97%的同类基金。该基金直接投资于大宗商品，而非大宗商品生产商的股票。 

Pimco Inflation Response Multi-Asset联席基金经理格雷格·谢里诺(Greg Sharenow)认为，随着可再生能源需求和军费支出的增长，能源领域将继续存在机遇。他说：“这些资本支出都是能源密集型的。” 

过去五年，DWS RREEF Real Assets的年均回报率达11%，超过98%的同类基金，该基金在房地产、基础设施、自然资源和大宗商品领域都有配置，投资组合中包括了不管通胀是加速还是减速都能受益的标的。去年，该基金对大宗商品的配置比例从两年前的15%升至40%。 

联席基金经理伊万·鲁迪(Evan Rudy)后来把这一比例降至30%。比起直接投资大宗商品，他更青睐钾肥生产商Nutrien (NTR)和Mosaic (MOS)等大宗商品生产商的股票，原因之一是这些公司拥有强劲的资产负债表，有能力回购股票和派息。同样具有吸引力的公司还包括：因欧洲能源短缺受益的石油和天然气运输等基础设施公司以及受监管的能源公用事业公司。 

在高通胀环境下，投资者可以优先考虑的10只能让投资组合更平衡的基金

注释：数据截至2022年4月6日；5年总回报率为年化回报率。

资料来源：晨星 

iShares S&P GSCI Commodity-Indexed Trust (GSG)提供多样化的大宗商品敞口，该基金投资能源、工业、贵金属、农业和牲畜期货。不过，Sierra Investment Management的大卫·怀特(David Wright)建议，鉴于大宗商品的波动性和近期的涨势，在投这只基金以及类似ETF时应设置止损指令。

以能源股和金融股为主的股票基金提供了另一种抵御通胀冲击的方式，同时又能从价格上涨中受益。规模101亿美元的Invesco Comstock (ACSTX)去年的回报率为16%，超过了91%的同类基金，这只深度价值基金对能源股的配置远高于同类基金，比例在12%左右。联席基金经理凯文·霍尔特(Kevin Holt)目前正在减持这部分股票，不过他仍认为有一些结构性因素将令油价保持在高位。

最近，霍尔特一直在有选择地增持消费必需品股票，他看好能够持续创造现金流的公司。霍尔特还在寻找因大宗商品价格上涨而下跌的股票，他认为，一些商品价格的上涨——比如纸浆——可能不会像油价上涨那么持久，因此卫生纸生产商等纸浆用户的利润率压力可能会开始缓解，股价从而会回升。

香烟制造商奥驰亚集团(AO)等消费必需品公司也很有吸引力，与食品公司相比，奥驰亚不太容易受到大宗商品价格飙升的影响，而且拥有更大的定价权。

金融股在Invesco Comstock中的权重约为四分之一，霍尔特看好区域性银行，在美联储加息之际，贷款增长改善和净息差上升有望给利润带来提振。与地处一些金融中心的银行相比，区域性银行对资本市场业务的依赖程度较低，该业务在强劲增长后可能开始放缓。富国银行(Wells Fargo)是该基金持仓量最大的一只金融股，霍尔特认为该行在经历了一段丑闻缠身的时期后运营正在好转。 

规模为32亿美元的Fidelity Large Cap Stock (FLCSX)过去五年的年回报率为13%，超过了88%的同类基金，这是另一只具有价值倾向的核心基金，对能源等受益于通胀的股票的配置高于同类基金。基金经理马修·弗鲁汉(Matthew Fruhan)说：“如果你认为油价将保持高位，那么能源股相对于历史价位而言并不贵。”

弗鲁汉寻找的是那些未来三年预期利润被市场错误定价的公司，商业航空公司就是一个很好的例子，因为他预计，即使需求不会恢复到疫情前的水平，商务和休闲旅游的复苏也会改善该行业的前景。通用电气(GE)是该基金持仓量最大的公司之一。

美国银行(Bank of America)美国中小盘股策略主管吉尔·霍尔(Jill Hall)认为，尽管近年来投资者纷纷涌向大盘股，但在大宗商品价格上涨的时候，小盘股的表现历来好于大盘股。大宗商品价格的上涨通常会刺激资本支出的增加，霍尔说，这给小盘股公司销售额带来的提振要大于规模较大的公司。 

小盘股公司的利润率与劳动力成本和CPI的负相关程度也较低，代表小盘股的罗素2000指数中因油价上涨而受益的成分股更多，如能源和资本品公司，而不是消费导向型行业，后者更有可能受到油价上涨的冲击，在大盘股指数中占有更大的权重。获得小盘股敞口的一个便捷方式是买入iShares Russell 2000 ETF (IWM)。

在通胀肆虐和美联储加息的背景下，债券成为投资者面临的最大挑战。晨星固定收益策略师埃里克·雅各布森(Eric Jacobson)说：“如果通胀是投资者最大的担忧，那么几乎所有债券基金都无法成为避风港。” 

通常情况下，债券能起到稳定投资组合的作用，是投资者的一个收入来源——尽管这一功能在低利率时期变得弱了一些。浮动利率债券是目前获得收入并从利率上升中获益的一种方式，这类贷款通常发放给评级低于投资级的借款人，这意味着承担的风险更多，但息票会定期重置，让投资者从不断上升的利率中获益。

浮动利率债券是为未来六到12个月制定的一种策略，其依据是美国经济尚未走向衰退，至少目前还没有。晨星的数据显示，T. Rowe Price Floating Rate (PRFRX)在各种市场背景下的表现都相对较好，在2020年最严重的抛售阶段，该基金20%的跌幅低于同类基金，同时还能更快地收复失地。另一个选择是规模为102亿美元的SPDR Blackstone Senior Loan ETF (SRLN)，过去五年的平均回报率为3.7%，超过了91%的同类基金，该基金专注于银行贷款市场中流动性最强的部分。

管理2500亿美元资产的先锋集团主动管理型应税债券策略负责人克里斯托弗·阿尔文(Christopher Alwine)称，期限较短的债券对利率上行的敏感度较低，如果美联储加息幅度超出市场预期，它们的表现应该会比其他债券更好。

晨星的雅各布森推荐两只期限较短的核心债券基金：规模为45亿美元的Fidelity Intermediate Bond (FTHRX)和规模为687亿美元的Dodge & Cox Income (DODIX)。前者把评级低于投资级的债券的敞口限制在10%，后者对公司债和证券化债务的配置高于同类基金，但也持有6%的现金及等价物。 

Dodge & Cox Income过去10年的平均回报率为3%，超过了近80%的同类基金。Fidelity Intermediate Bond过去五年的平均年回报率为1.7%，在同类基金中表现中等，但晨星的分析师称，在过去利率出现波动的时期里，该基金的表现都很突出，此外，今年迄今该基金的表现好于90%的同类基金，亏损低于5.5%。 

通胀保值债券(TIPS)是对冲通胀的首选工具。在先锋集团的退休收入投资组合中，债券部分有25%都是TIPS。GenTrust首席投资官吉姆·贝索(Jim Besaw)称，高通胀目前已经反映在了短期TIPS的价格中，这可能意味着现在增持可能为时已晚，但期限较长的TIPS或许能带来更多保护，特别是如果通胀持续高企的时间长于市场预期的话。 

规模为412亿美元的Vanguard Inflation-Protected Securities (VIPSX)的期限为7.5年，长于同类基金，是获得TIPS敞口的一种方式。规模为15亿美元的SPDR Bloomberg 1-10 Year TIPS ETF (TIPX)是另一个选择，期限为4.8年，比市场上大多数短期基金的期限要长一些。需要注意的是，TIPS可能会带来一些税务问题，这也是投资者应该在递延税款账户中持有它们的一个理由。

目前收益率略高于7%的Treasury Series I Saving Bonds是另一个选择，投资者每年可以通过美国财政部最多购买1万美元的债券。

投资者也不应忽视现金，尤其是考虑到市场近期出现的波动。虽然存单利率仍远低于通胀率，但还是在小幅上升。此外，如果市场再次出现大规模抛售，现金也能派上用场。 

文 |《巴伦周刊》撰稿人列什玛·卡帕迪亚(Reshma Kapadia)

编辑 | 郭力群

翻译 | 小彩

版权声明：

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，英文版见2022年4月8日报道“Inflation Is Here to Stay. Here’s How to Adjust Your Portfolio.”。

（本文仅供读者参考，并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。）