动量交易：追涨杀跌，对不对？

源济

动量交易：追涨杀跌，对不对？
2018.07.24  香帅的北大金融学课

很多媒体都批评散户“追涨杀跌”不理性，造成股票市场波动。其实这是不懂金融学的外行说的话，已经有无数的学术论文给出了实证证据，散户根本没有在“追涨杀跌”，而是在“追跌杀涨”。

最常见到的现象就是抄底，抄了一手血。

其实，真正在追跌杀涨的是聪明的机构们，这已是一种专门的交易策略，叫做“动量交易”。在资产定价中，它还是一个著名的定价因子。

追涨杀跌：动量交易

动量，在股票市场上，是指股票的价格趋势呈现出一种惯性。具体来说就是，上一期涨的股票，下一期还会涨，而上一期跌的股票，下一期还会跌。

在上个世纪六七十年代，这个规律就被基金经理们发现，到八十年代的时候，美国市场上差不多有80%的基金在使用动量交易。这个现象很快引起了学术界的注意。

如果这种现象是一种错误定价，而市场又是有效的情况下，这么多人在做动量交易从中套利，那么理论上套利空间很快就会消失。那么长期不消失的原因就只有一个，那就是动量也是一种系统性风险，需要风险溢价，需要被当做一个定价因子。

很多学者就开始研究这个现象，其中一个著名的学者Carhart模仿三因子模型的构建方法，构建了一个动量因子，来解释股票的收益率。这就是著名的Carhart四因子模型。

在中国市场适用吗？

中国股票交易市场也存在动量，也就是动量交易策略也适用，但是与美国市场存在很大的不同。

中国和美国的股票市场有一个根本性的区别，就是我们的交易量特别大，换手率也很高。从上个世纪九十年代到这个世纪初，换手率差不多是美国市场的10倍，即使在这几年，也是3到4倍左右。

通过对1990年到2009我国A股市场的股票数据分析，能够发现，相比于美国3-12个月的动量惯性，中国市场的动量周期只有2-4周。

追涨杀跌的风险也很高

任何交易策略都是有风险的，否则不会有风险溢价。动量交易也存在很大的风险，对于散户来说，风险包括三个方面。

第一，市场不好的时候，动量交易非常容易赔钱。比如08年美国金融危机期间，大量做动量交易的机构亏损惨重；我国15年6月份股灾中，同样造成动量策略损失严重。

第二，动量策略要求买入大涨的股票，卖出大跌的股票，进行风险对冲。然而我国的做空工具长期匮乏，因此策略只有一半是不完整的。

第三，最重要的是动量交易，交易的不是单支股票，而是股票组合。买入和卖出风险分散的组合。

后记：香帅老师一个可行的方案。

动量操作的原则，首先是基于对这个企业估值的理解，选择买入和卖出的点会比市场落后一点点。也就是说永远不要追求买在最低点，卖在最高点。

wreckbeach

九天

小散炒股凭什么。
追涨杀跌加止损。