伊尔艾朗专栏／金融市场恢复秩序五指针

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2018-02-15 00:26经济日报 编译任中原

全球金融市场经历上周的动荡后，许多市场人士都希望赶快恢复淡定；这种想法可以理解，但如果又回到之前的单向走势，却不符合投资人的长期利益，投资人反而应该尊重市场波动性、关联性与资产价格高低。

这波市场动荡不仅使股市重挫，公债下跌也令市场忧心；股债双跌，使多元资产组合的有效性受到伤害，尤其是发生在经济情势与企业获利普遍增强之际。

市场动荡也凸显出某些投资方式及产品的脆弱性。 放空VIX恐慌指数的策略突然崩溃，立即引发多种相关产品的卖压同时涌现，并促使散户投资人大举从股市及风险资产市场撤离。

投资人向往去年及今年元月市场的高投资报酬率，并不奇怪。 但衡诸历史，这种情况不仅少见，而且危险。 股市原先的一路向上，本身就为最近的重挫埋下了种子。

今年元月底之前，美股走的一直是上升的单行道，单单2017年就创新历史新高超过70次，且几乎各种资产都上涨，完全无视于不同资产间固有的正、负关联性，且市场几乎不存在上、下波动，各种ETF更大行其道 ；部分产品甚至明示／暗示保证报酬率，然而这是在正常情况下根本无法达到的水平。

投资人过度相信一些「非商业性的」市场人士、各国央行或公司债投资人，会持续压低市场波动度；每次市场回调时，投资人便「逢跌即买」，完全不在意股市拉回的原因。 如此一来，股市自然少有低档，回调的幅度很小，且为时甚短，也使价格与市场情势益发不正常。

投资人现在不应该期望市场再恢复原状，反而应该希望能转型到一种有秩序的新情势，至少包括以下五项条件：

1. 波动幅度回到比2017高的水平，而且呈现区间波动，例如VIX恐慌指数回到15至20点的区间。

2. 10年期公债殖利率维持在2.75%至3.10％之间。

3. 10年期美债与德债殖利率差距维持在195至225基点间（目前为210基点）。

4. 风险性与非风险性资产恢复到负相关性。

5. 外汇市场能够吸收双向的震撼。

这些条件可能并不为部分投资人所赞同，但却能在长期间使市场更加健；而且只要基本面持续改善，市场价格终将能获得坚实的基础。

（作者Mohamed A. El-Erian是安联集团首席经济顾问、彭博信息专栏作家）