A股周评：今年的中国股市很正常

源济

很多个人投资者在抱怨，说是一系列监管行为导致了市场这种冷热不均的差异化表现，是国家队和监管机构操纵市场的结果。站在亏损的角度，这种指责可以给予情感上的谅解，但当拉出一组组数据比较，就会发现其实这是正常化表现。

傅峙峰
华尔街日报  2017年 12月 08日 14:51

让我们先来看一组数据。截至2017年12月8日，中国A股市场从开年至今，下跌个股占A股总体个股数量接近8成，下跌超过20%的个股数量占比约有5成，超过3成的个股下跌幅度在30%以上。

也就是说，如果不考虑交易者个体差异，全年录得20%的亏损并不丢人，这和掷骰子的结果差不多。当然，这并不能安抚绝大部分亏损的交易者，因为上证综指和上证50指数全年大概率录得上涨，而且市场结构性热点较多涨幅也较大，给人以冷热超级不均的感觉。

很多个人投资者在抱怨，说是一系列监管行为导致了市场这种冷热不均的差异化表现，是国家队和监管机构操纵市场的结果。站在亏损的角度，这种指责可以给予情感上的谅解，但当拉出一组组数据比较，就会发现其实这是正常化表现。

根据Wind数据统计，以滚动市盈率为参考，目前中国A股市场估值处于历史中值附近，金融、石油石化等权重的估值也处在历史中值附近，中小板综合指数和创业板综合指数分别位于中值和略低于中值的位置。

如果看相对估值的话，会发现创业板对沪深300的滚动市盈率比较处在历史数据相对偏低的位置。尽管如此，中小板综合指数的滚动市盈率均值和中位数都在40倍左右，创业板综合指数则分别在50倍和60倍左右。这个数据显然并不算低。

经过一年的分化表现，市场结构性估值恰好只是比较合理而已，这个动态的过程如果不考虑个人情绪，没有人会说奇怪。以上都是从估值比较的角度来看，如果从盈利能力来看，市场就更不会觉得这一年的分化表现奇怪了。

根据国泰君安证券的统计，今年前三季度市场呈净资产收益率和个股涨幅正相关的特性。在今年前三季度，净资产收益率高于30%的，股票平均涨幅在54.4%；净资产收益率在20-30%之间的，股票平均涨幅在47.4%；在15-20%之间的，股票平均涨幅在24.9%；10-15%之间的股票平均涨幅为10.1%；5-10%之间的平均下跌6.1%，5%以下的平均跌幅为17.3%。

这种市场变化是不是合理呢？相当合理。如果以后中国股市一直维持着今年的现状，可以说中国股市的运行生态相当的正常。

随手翻翻12月份股价创新低的个股，大部分个股兼具两个特征，一个是估值高，一个是没业绩或业绩恶化。如果这种股票不跌，那哪种股票跌？即便是被市场认为是国家队操纵工具的银行权重，其估值完全没有可指责的地方。上证50成分股中，缺少业绩增长预期和估值优势的同样表现不佳，比如同方股份、山东黄金、绿地控股、中国铁建、中国重工、中国交建等等。

投资者个人情绪的发泄和群体渲染，所表达的情况和市场客观现状并不一致。权重股没有鸡犬升天，估值变化也大体符合正常市场的特征和盈利预期的变化。你觉得市场不好，只不过是你没赚钱而已，和市场正常不正常没关系。

（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu@dowjones.com与作者联系。）