印度模式再临深渊

老亥

2007年10月17日，印度股市大跌，开盘暴跌1700点之后在大盘跌停板的情况下停市一小时。当日回抽以-1.76%收盘，之后再于18日和19日连续下挫，分别为-3.83%和-2.44%。从K线看有做头部的迹象。因为2006年6月21日印度爆发过一次股市危机，当时的情况更为危险，因此这次应该算是再临深渊。

上次印度金融危机时笔者作了一番功课，其中一些结果现在拿出来再回顾一下，是有意义的。

首先笔者对于中印两国的发展模式作了研究，探讨了印度发展模式，认为印度模式不是通常宣传的什么第三产业IT外包的模式，而是通过开放金融业借助股市楼市拉动GDP增长的模式。这点应该说是更符合实际，是一个比较值得探讨的课题。当时笔者从印度2003年GDP神秘的三级跳分析认为印度借助股市扩张连续三年达到300%，是拉动GDP增长的真正原因。见《再谈中印经济发展模式的比较》[1]。

2003年印度GDP数值为什么大幅改动？

2003年4月21日印度储备银行（央行）行长贾兰对新闻界表示，与去年GDP增速4.4%相比，储备银行对印度GDP今年实现6％的增长速度充满信心。为什么贾兰对于2003-2004年度的GDP增长加快2%那么自信？贾兰说“储备银行这一预测是建立在印度气象部门天气预报的基础上的。印度气象部门预测今年印度季风季节正常降雨的可能性达到96％。如果季风时节风调雨顺，印度农业有望能实现 4－4.5％的增速。”即便农业增长4.5%，那么总体经济增长达到6%也不是逻辑上必然的。

结果2004年7月，世界银行宣布印度2003-2004年度的确增长6%。这还不算，到了2005年1月28日，印度经济智库-国家应用经济研究委员会（NCAER）把2003-2004年GDP的增长又提高到了8.2%。经济学家们没有对这个结果有什么怀疑，笔者认为所有的数据应该只是表明印度在2003年初决定了股市和金融市场的开放，而当时印度政府也刻意为印度经济造势以配合国际资金进入印度股市。

从2003年开始印度股市增长300%，市值于2006年达到GDP的90%，为6000亿美元。印度发展模式之所以引起笔者的重视，主要是因为中国在金融领域也随之开始了扩张和虚拟化，因此印度模式虽然对我国整体经济没有太大的参考价值，但是对于我国金融领域的发展却成为一面镜子。

中国虚拟经济发展模式雷同

我国对于虚拟经济的发展本来持较为保留的态度。但是印度2006年6月股市危机之后能够安然脱险，没有形成亚洲金融危机那样的灾害，中国似乎由此得到启发，在2006年下半年之后，股市政策之间放开，股市发展突飞猛进。从市值看，4万亿人民币市值在一年后膨胀了近5倍，终于形成了与GDP差不多大的22万亿市值。其间上证指数也从3000点翻倍，突破6000点。

因此印度金融市场的波澜，对于中国都是值得关注的，有一种警示作用。就这次印度股市下跌而言，中国股市处于近似状态，印度股市怎么跌，怎么走，最后是否会导致外资大撤退，是否会引起本币大贬值，以及对于整体经济是否造成危害，的确是我们可以借鉴的。印度是一个活标本。

我国目前对于经济的状态有多种声音，特别是对于金融危机的可能性众说纷纭。许多专家大声疾呼，中国经济似乎到了生死关头。所以在目前的这种混沌的局面下，观察印度怎么踏进危机，怎么与危机中自拔，究竟有什么机制发作，是非常重要的。

印度的金融风险等级

根据美元末日理论，笔者曾经归纳出以下参数，见[2]：
　　
　　1。最近一个股市新高和2003年1月份平均指数的比值。2003年只是一个随意选取的日期。不同的经济体，可以根据该地的股市状况取不同的起点。目的是看股市增长的倍数。
　　
　　2. 外资投入经济体的绝对值。比如印度是400亿；投入值与总市值的比，印度是400：6000。目的是估计外资推动股市的能量。
　　
　　3。还有一个可以估计外资在股市能量的，就是外资投入量和平均交易量的比。
　　
　　4。（外资股市投入X股市增长倍数）: 外汇储备总量。这个是估计万一发生外资逃离时候的最坏风险。
　　
　　5。储备月平均增长 - 平均月外贸顺差（或者逆差）。估计外资进入经济体的速率。
　　
印度的数据还需要核实，就手头的数据大体上还是2006年的，如下：

1。股市市值已经破1万亿美元；

2。股市指数从2006年的9000点上升到17000点；

3。印度的储备大约在1700亿美元（待查实）；

4。印度的贸易处于逆差，估计为700亿美元；

5。印度的卢比今年对美元升值已经10%；

6。印度的通胀在年初因为粮食豆类洋葱等曾经一度高涨，此后渐渐稳定。亚行公布的预测为5%。这个比较可疑。

股市大跌已经累计接近10%，因此大约1000亿美元的财富湮灭。假定其中10%相当于退出的外资。那么可能有100亿美元的外资处于逃逸状态。

金融危机爆发与否取决于外资逃离的速率。以印度目前的外汇储备和逆差看，印度可以承受大约700亿美元的外资撤离而不用向国际举债。

目前的关键在于卢比如果快速贬值，那么外资就更可能要抓紧撤离。这样的情况下印度可能被迫要加息。而加息将导致股市进一步下跌。这样也将面临外资逃逸。

黄金也在印度扮演一个重要角色。黄金不断升值可能造成印度国内投资方向的改变，股市资金有可能转向黄金。这样将加剧股市的恶化。

中国也可能很快进入股市头部，而印度似乎先行了一步。研究印度观察印度，就是在为我们自己做防范。