A股周评：流动性在A股市场的重要性将提升

源济

中国股市平稳地度过了6月份，因为中国银行监管部门的防风险意识和措施到位，市场并没有出现流动性冲击，反倒是修复了之前悲观和紧张的预期。进入7月份，中国股市会有更好的表现吗？

傅峙峰
华尔街日报  2017年 06月 30日 15:35

中国股市平稳地度过了6月份，因为中国银行监管部门的防风险意识和措施到位，市场并没有出现流动性冲击，反倒是修复了之前悲观和紧张的预期。进入7月份，中国股市会有更好的表现吗？

刚进入6月份时，市场普遍担忧金融去杠杆和强监管会对整个金融系统的流动性产生冲击，尤其是在6月底银行面临MPA大考之际。不过，各界呼吁要防范的因处置风险衍生出的风险，这被中国央行、财政部和监管部门重视并采取措施。央行公开市场操作平稳的投放了足够的流动性，银监会“三三四”大检查的银行自查报告延期提交，财政部入场做市改善扭曲的国债收益率曲线，基本上化解了6月份的流动性风险。

所谓银行业“三三四”大检查，即中国银监会部署开展“三违反”、“三套利”、“四不当”专项治理工作的简称。“三违反”是指违反金融法律、违反监管规则、违反内部规章；“三套利”是指监管套利、空转套利、关联套利；“四不当”是指不当创新、不当交易、不当激励、不当收费。

在上述一系列措施后，股市、债市和商品市场都出现了反弹。这是促成6月份中国股市平稳表现的主要动力。进入7月份，该平稳的风险金融当局会继续平稳，该处置的风险会继续处置，中国面临的流动性环境不会恶化，但也不会好到哪里去。

中国央行和中国财政部的防风险措施让市场吃了定心丸，这颗定心丸标志着系统性风险防范是政府和金融当局不会忽视和放松的环节。6月份的变化可以合理延伸到整个金融去杠杆和强监管的过程中，7月份唯一的风险则是6月份银行业自查报告延期提交可能产生的影响。

根据现在的安排，中国银监会提出“三违反”的45号文和提出“三套利”的46号文自查截止日期为11月30日，提出“四不当”的53号文自查截止日期为7月15日。自查报告提交的延期不代表监管态度的变化，7月份银行MPA考核压力较小，所以53号文延期到7月15日，进一步延期的可能性不大。

这意味着7月中旬银行“四不当”自查仍会起到收缩资产端的影响。

6月份股市和债市的反弹是基于流动性担忧的缓解，是流动性边际改善的结果。在整个金融去杠杆和强监管完成之前，不太可能出现流动性的明显改善。

不过，值得注意的是，金融去杠杆进程可能已取得较理想的初步结果。天风证券研究结果显示，截至5月末，表外理财增速已回落至贷款增速之下，也远低于12%的M2增速目标。此外，考虑到本轮金融去杠杆和强监管措施导致的银行行为就是监管外的银行表外理财纳入监管用以控制M2增速，而银行表外业务增长明显放缓，金融体系的M2增速在5月份仅为0.7%，这些数据都可以支持金融去杠杆有成效的说法。

对金融去杠杆和强监管导致的流动性风险，市场大概率不会继续担忧，金融体系资金面的改善在三季度甚至是今年都可能不会看到，除非出现三季度后经济进一步下行的风险，届时才可能看到适度的再杠杆平衡，经济政策重新着力于稳增长。否则，中国股市基本上将继续面临一个不温不火，受到无风险收益率和流动性整体抑制的局面。

在这样的局面下，大类资产和股市都会有结构性的流动性偏好。也就是说，具备较好流动性的大类资产和股票会受到市场偏爱，风格上就继续支持蓝筹股跑赢中小创。