中国股市近期波澜起伏 投资者警惕政策风险

源济

上周中国股市波澜起伏：先是冲关MSCI成功推动股市上涨，随后又因监管机构排查海外并购明星企业的信贷情况转而下跌，这凸显投资中国市场面临的最大且最持久的风险：政策不确定性。

图为上海证券交易所。 图片来源：QILAI SHEN/BLOOMBERG NEWS
SHEN HONG
华尔街日报  2017年 06月 26日 10:22

上周中国股市波澜起伏：先是一家全球领先的指数编制公司作出了期待已久的决定、将中国A股纳入其指数，推动股市上涨；随后又因为监管机构排查一些中国大型公司的风险，股市转而下跌。

MSCI明晟(MSCI Inc.)上周二首次将中国A股纳入其全球基准指数﹐这是对中国这个全球第二大股市庞大体量的认可。但上周四中国政府突然对国内一些大举海外投资的公司启动了监管行动﹐凸显出投资中国市场所面临的最大且最持久的风险：政策不确定性。

市场对意外监管行动作出的反应也在提醒人们﹐在多年的信贷扩张后﹐中国政府似乎决心清理负债累累的金融系统﹐而中国投资者面对这种情况是多么脆弱。

在MSCI明晟宣布将中国222只A股纳入其新兴市场指数后﹐上证综指上周三攀升0.5%﹐至一周半高点。

而不到24小时之后﹐形势发生逆转﹐当时有新闻曝出﹐中国银监会正在对该国一些海外并购明星企业的信贷情况启动全面排查﹐这是在控制债务规模方面最有力的行动之一。

排查名单包括中国一些最雄心勃勃的私营企业集团﹐包括安邦保险集团股份有限公司(Anbang Insurance Group Co.)﹐该公司董事长吴小晖已被经济犯罪调查人员拘留；此外还有海航集团(HNA Group)、复星国际有限公司(Fosun International Ltd.)和亿万富豪王健林旗下的房地产巨头万达集团股份有限公司(Dalian Wanda Group Co.)。

名单上还有知名度较低的罗森内里体育投资管理长兴有限公司(Rossoneri Sports Investment Management Changxing Ltd.)。该公司曾因今年收购意大利足球俱乐部巨头AC米兰(AC Milan)而名声大噪。

这五家公司因对外国知名品牌大胆的国际并购、不透明的结构以及达成令人目不暇接的众多交易而著名。据Dealogic的数据，2015年初以来，这五家公司海外投资总计达3,870亿美元，占同期中国公司海外投资总额的16%。

银监会调查的消息一经披露，与其中一些公司有关的债券和股票遭大规模抛售。

万达集团娱乐子公司、深圳上市的万达电影股份有限公司(Wanda Film Holding, 002739.SZ)上周四大跌近10%，随后该公司申请停牌。万达旗下一个房地产子公司发行的债券跌2.5%，因有传言称数家银行正在抛售该公司的债券。海航集团子公司、香港上市的海航实业集团股份有限公司(HNA Holding Group Co. , 0521.HK, 简称：海航实业股份)上周四下跌6%。复星国际收盘跌5.8%。

上周四大盘也大幅走低。上证综指回吐早些时候的涨幅，收盘下跌0.3%。交投更加活跃的深证综指下跌1.3%。

万达和复星上周四晚间发表声明称，公司运营保持正常。上周五两家公司的相关股票受此提振反弹，但投资者似乎普遍并未放下疑虑。

群益证券(Capital Securities)高级分析师林静华(Amy Lin)称，怀疑和困惑继续萦绕在投资者心头，这起事件再次凸显出，政策风险是这个市场中最大的风险。

林静华表示，虽然事件中涉及的一些公司做了公开回应，但最好还是由银监会出面发声。

银监会目前保持沉默。

4月中旬曾发生过类似情况，当时据《华尔街日报》(The Wall Street Journal)报道，银监会采取措施整顿中资银行的高风险放贷和投资活动。其中包括一些所谓的理财产品，这种类似存款的融资产品提供远高于存款的收益率。

当周，上海和深圳股市累计下跌超过1%，债市陷入螺旋式下跌，债券价格在不到四周后触及29个月低点。

荷兰国际集团(ING)驻新加坡经济学家Tim Condon说，虽然围绕五家公司海外借贷活动的调查理论上是监管部门遏制融资风险的调查活动的一部分，但调查发起的时机出人意料。

Condon还称，中国监管部门采取这类行动往往带有随机性，在中国投资的人也晓得中国监管机制的不完善。

一些投资者的确将金融市场的整顿视为早就应该采取的行动，同时也是一个积极的变化。

美国富瑞金融集团(Jefferies)驻香港首席全球股票策略师Sean Darby称，至少中国现在采取了行动，而不是等到危机爆发之后；监管部门已经让外界知道，他们将开始限制杠杆；这将在一段时间里为股市的一些领域带来风险。

一个棘手的问题是，中国政府如何在长期系统性风险与整顿措施给市场带来的短期冲击之间求得平衡。有迹象显示，政府部门采取的是一种相对灵活或机会主义的策略。

国泰君安证券首席固定收益分析师Qin Han说，过去几个月来，监管部门往往选择在市场表现良好的时候推出新的限制措施，而在市场表现不好的时候通过国有媒体发布安抚性讯息。

Qin表示，儒家宣扬的是平和，和谐社会是终极目标。

但对其他人来说，无论监管机构的整顿从经济方面来说多么有意义，也不能以伤害自由市场为代价。

群益证券的林静华表示，在真正的市场经济中，一家公司的杠杆是否过高，应该由投资者而不是监管机构来决定。

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