A股周评：平稳收官的中国经济给股市留下后遗症

源济

2016年中国经济平稳收官。全年GDP增速录得6.7%，符合市场预期，12月份工业增加值、固定资产投资和通胀数据等也大多表现平稳。但取得这一成绩的背后暗藏着风险，并影响着2017 年的投资格局。

傅峙峰
华尔街日报  2017年 01月 20日 15:40

2016年中国经济平稳收官。全年GDP增速录得6.7%，符合市场预期，12月份工业增加值、固定资产投资和通胀数据等也大多表现平稳。但取得这一成绩的背后暗藏着风险，并影响着2017 年的投资格局。

去年中国经济的企稳主要依靠固定资产投资和房地产投资，而这带来的后果之一是资产价格泡沫和杠杆率的提升。正是这两个后果使得市场并不看好经济平稳增长的持续性，而且还可能引发系统性风险。人民币兑美元汇率的贬值压力贯穿全年，除了美元升值因素外，质疑中国经济见底回升和担忧系统性风险出现也是核心原因。

中国政府和货币当局很显然意识到了这些问题和风险，并及时做出了正确的应对措施，就是放缓之前行之有效的稳增长措施，去杠杆、防风险和抑制资产价格泡沫成了当前最热门的经济政策字眼。于是可以看到，中国大范围地限制了房地产购买行为，在12月份的经济数据中，基建投资增速也出现了明显下滑。

2016年的经济增长似乎已经可以让中国政府满意，如果2017年经济维持现在的惯性，或者向下有适度的弹性，或许也不是不能接受。毕竟在“既要...又要...”的抉择下，两手抓需要动态的平衡和调控。

从其他各项经济数据看，中国暂时有底气放松刺激固定资产投资和继续贯彻房地产市场监管。投资数据中，2016年12月份房地产投资增速回升至6.9%，土地购置面积增速降幅持续收窄。从中可以了解到，一部分城市经过过去两年的销售火热后，新房库存处在低位，开发商有意愿也有能力继续拿地开发新楼盘。12月份的信贷数据和制造业固定资产投资数据显示，长期的低利率政策开始引导企业扩张重现，PMI表现也与之相符。在消费数据中，12月份可选消费和必须消费都表现平稳。

2017年中国经济的大致景象可以描绘成：经济增长保持平稳，货币政策灵活中性，财政政策略显积极，调结构甚于稳增长。中国股市在这样的环境下，基本上很难因为流动性支撑出现大牛市，也不太会因为广泛的企业盈利显著改善和资产负债表显著修复出现大牛市。投资者需要对这一年中国股市的预期予以适当的调整。

供给侧改革导致的供给收缩最猛烈的过程应该已经过去，中国政府又加大了对商品价格炒作的管制，需求侧回升力度预计较弱，2017年周期性行业盈利改善和资产负债表修复不会像2016年那么显著，而周期股的估值大多包含了较乐观的预期。所谓成长股整体盈利增速难以支撑较高估值，日前成长股暴跌就是因为其估值和盈利不匹配，在流动性和供求关系发生变化时，杀估值就成了下跌导火索。

2017年要获取超额收益，通过自下而上筛选有真实业绩高增长，同时估值合理或低估的品种是一个可能大概率成功的策略，这种策略既有防御性也有进攻性。另一种超额收益可能就要来自市场的预期差了，因为在一个微妙的寻求平衡的宏观和市场环境中，如果市场认识得到了统一，任何偏离预期大致区间的情况都可能引发短期的激烈反馈，逆势操作就有了超额收益的可能和空间。这两种方法，前者对研究功力和配置能力要求较高，后者则对市场判断和交易能力要求苛刻。

跑赢大市，对大多数人而言，在2017年的中国股市或许是一种奢求。

（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu#dowjones.com与作者联系。）