为何近日A股暴跌未引发全面抛售行情？

源济

2016年年初中国股市出现暴跌时，不安情绪迅速扩散至全球市场，并引发有关中国经济脱轨的猜测。然而，当中国股市在本周一后市大幅下跌时，中国国内和海外市场的反应显得冷静得多。

图片来源：SONG WEIWEI/ZUMA PRESS
GREGOR STUART HUNTER
华尔街日报  2017年 01月 18日 16:18

中国股市最近的下跌行情与以往不同。

2016年年初中国股市出现暴跌时，不安情绪迅速扩散至全球市场，并引发有关中国经济脱轨的猜测。

然而，当沪深两市在本周一后市大幅下跌时，中国国内和海外市场的反应显得冷静得多。这一定程度上是因为沪深两市又迅速反弹。

在中国主要股指中，创业板指数仍在下跌。该指数追踪深圳创业板市场。人们常常把深圳创业板比作中国版纳斯达克。在中国，许多增长最快的企业把深圳创业板作为上市地。创业板指数自1月5日以来累计下跌10.7%，其中大部分跌幅发生在上周五之后。

创业板指数12个月前的大跌行情看似卷土重来。当时中国股市走势震荡，而创业板指数的波动格外剧烈。

但从几个指标看，这一次市场要平静得多。

2015年股市的疯狂吸引了一些新投资者入场，当时成交额的暴增势头至今再为出现过。

另一方面，虽然创业板指数的波动性通常会高于其他全球基准指数，但今年以来即便是波动最大的时候其波幅都远不及此前市场大跌时的水平。

其中的一个原因是，投资者借钱买股票的融资交易规模与2015年不可同日而语。那时融资规模达人民币数万亿元。这一融资交易在市场上行时可以带来更加丰厚的回报，但若市场下行，损失也会被放大。

此外海外投资者对A股市场兴趣之低也值得注意。自12月份以来海外投资者已经可以借道深港通购买深市股票。

然而今年以来即便是深股通最活跃的时候，海外投资者买入深市股票的规模也只有人民币12.2亿元（合1.78亿美元），占深股通人民币130亿元的每日交易总额度的7.3%。而今年到目前为止深市日均成交额为人民币2,276亿元，相比之下通过深股通流入的海外投资可谓微不足道。

不过，平静的表面之下可能潜伏着一些危险。美银美林(Bank of America Merrill Lynch)分析师崔巍(David Cui)称，将创业板和深圳股市中小企业板中那些小盘股作为抵押来获取贷款的做法已变得越来越普遍。他预计，这些板块中市值接近20%的股票已成为抵押品，规模约为人民币2.7万亿元（合3,939.3亿美元）。

他表示，资产价格的任何下跌都会迅速发展成恶性抛售循环；问题出在杠杆，与两年前所有主要资产类别的下跌相比，现在下跌的后果将更严重。

什么原因可能引发全面抛售呢？崔巍称，如果资本外逃继续，中国投资者可能卖出金融资产并将资金转出中国。这令人民币兑美元汇率成为重点关注的指标。