特朗普 “美国优先论”或令新兴市场受挫

源济

自美国总统大选结束以来，新兴市场货币和股票遇挫，候任总统特朗普的“美国优先论”或令其承压。

图片来源： DANIEL BECERRIL/REUTERS
JAMES MACKINTOSH
华尔街日报  2016年 11月 22日 16:03

在美国总统大选结束以来的两周中，市场已相信了候任总统特朗普(Donald Trump)的“美国优先论”(America First)。美元和美国股市大幅飙升，新兴市场的货币和股票则出现下挫。特朗普的支持者们认为新兴市场偷走了美国的工作机会。

美国股市跑赢新兴市场的幅度创出2008年10月份雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings Inc.)破产冲击波以来的最高水平，即使剔除美元的影响，美国股市也创出2009年3月以来的最佳相对表现。

投资者一直在回顾2013年因美国联邦储备委员会（简称：美联储）暗示缩减购债规模所引发的市场剧烈震荡，以便从中吸取教训。美联储当时的表态令新兴市场遭受冲击，导致很多大型发展中国家陷入危机。不过，这一次这些国家的情况比当时要好。

当前的情况与2013年存在一些明显的相似之处。美联储2013年时暗示将缩减购债规模，这一表态导致新兴市场债券出现恐慌性抛售。当时，为寻求较高的收益率，全球投资者已买入大量新兴市场债券，随着快钱的离场，收益率开始飙升同时这些新兴市场国家的本币汇率纷纷下挫。摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co.)的本币债券指数收益率从2013年5月触及的低点5.19%大幅上升了2个百分点。

这一次出现了类似的情况。大选前一个月，新兴市场国家本币债券（风险最高的债券类型）刚走出2009年金融危机结束以来最佳的八个月行情，回报率超过20%。之后，本币大跌加上国债收益率攀升，投资者损失了8%，这些损失几乎全部发生在美国大选日之后。

不过，目前形势与2013年的情况也有很大差别。当时资金流入持续时间更长，既涉及股票又涉及债券，且当时资金的流入还填补了几大新兴市场国家持续扩大的经常账户赤字。

而这一次只有小规模股票资金流入，新兴市场国家已经解决了经常账户的赤字问题。就巴西而言，经常账户赤字是通过一场严重而痛苦的经济衰退解决这一的。

与2013年受美联储政策改变所推动不同，这一次新兴市场面临的问题是特朗普承诺的减税和基础设施开支将推动美国经济加速增长并推升通胀的预期。原则上而言，美国经济增速加快应该意味着新兴市场出口增加，以帮助抵消融资成本上升的影响，尤其因为美联储在下个月的可能加息之后仍将把利率定在远低于通胀的水平。

特朗普威胁贸易的言论令新兴市场本就糟糕的境况雪上加霜。尽管贸易战将殃及包括美国在内的全球经济增长，但墨西哥、中国才是首当其冲的受害者。自从大选以来，墨西哥比索已经累计下跌了11%；截至上周五，人民币兑美元连续八个交易日的表现也创下了过去20年来的第二差纪录（最差的纪录是去年夏天人民币被引导贬值那次）。发达国家的投资者们没有理会贸易战的威胁，但至少对新兴市场造成了部分影响。

NN Investment Partners资深策略师Maarten-Jan Bakkum说，爆发贸易战的风险正侵蚀著有关新兴市场经济增长的预期，留下的只有高收益率所造成的伤害。他说，新兴市场经济增速回暖的希望破灭了，这很残忍。

过去，美元升值意味着新兴市场的长期表现受挫；如果美元继续升值的话，这种现象有可能重演。不过，就像美国国债和美元一样，新兴市场已快速做出剧烈反应，因此抛压的暂时停歇也应在意料之中。

如果特朗普收敛他在贸易问题上咄咄逼人的口锋，新兴市场无疑会大幅反弹；但问题在于，如果特朗普让美国优先原则缩水，他的支持者会满意吗？