A股周评：8月通胀数据能否提升宽松预期？

源济

华尔街日报  2016/09/09 14:24:25
8月通胀数据能否提升宽松预期？

傅峙峰

中国8月份通胀数据出炉。8月份CPI同比上涨1.3%，环比上涨0.1%；PPI同比下降0.8%，环比上涨0.2%。8月份的通胀数据低于市场预期，这能否打开中国货币宽松之门？

中国目前存在继续降息的理由。今年二季度以来，中国经济稳增长动力一直不够扎实，投资领域面临增速持续下滑的情况。剔除政府主导的基建投资，房地产投资增速一季度末拐头向下，民间投资增速则持续下滑。也就是说，如果没有政府主导，光靠市场自己，投资很难看到起色的迹象。

这其实是中国经济的真实写照。因为中国遭遇了刘易斯拐点和人口红利拐点，以前的经济模式已经显得难以为继，因此中国政府希望能够引导经济升级转型，通过提升科技水平来改善生产效率。但经济的升级转型不在一朝一夕，稳增长却是眼前必须做的，所以一旦中国经济稳增长压力出现，就可以看到政府在基建投资领域加码。公共部门固定资产投资增速和民间固定资产投资增速在今年出现了超乎寻常的背离。

要引导民间投资增速回升，就目前来看只能是降低企业的成本，使企业投入成本明显低于投资回报率，才可能引发投资需求的增加。这一般有两条路径来实现，第一是实行宽松的货币政策，第二是实施积极的财政政策。

在财政政策领域，中国在客观情况下实行了较积极的财政政策，2016年至今预算执行速度较快，财政支出主要用于稳增长。但鉴于中国经济整体的疲弱，以及税制改革带来的收入影响，今年全年维持较快的财政支出并不现实。

在货币政策领域，则是受到两个方面掣肘。首先是资本外流压力。自去年人民币兑美元汇率屡次下跌以来，各界最关注的就是资本外流引发的资产价格压力，这会导致金融和经济的系统性风险。其次是资产价格泡沫压力，毕竟从中国实施货币宽松以来，股市、楼市、债市和商品市场都出现过大幅上涨。

目前中国已经在资本管制方面加强了对非法通道的堵塞，并与各国政府、央行和资本部门进行了积极沟通，加强了对离岸人民币的干预，从而减轻了人民币贬值预期和中国资本外流压力。现在这已经不是一个大问题了。

但在资产价格泡沫方面，至今尚未看到太有效的措施。股市经历过股灾之后，金融创新全面放缓，管制加强后股市表现稳定。最关键的房地产领域则需要两头把控，一方面对三四线城市要加大去库存力度，一方面要防止一线城市和热门二线城市的房价暴涨。货币政策的全局性影响在地产领域不得不考虑。如果既希望控制房价又希望能提升货币政策的自由度，应该需要进一步加强对楼市热门城市的限购限贷措施，以通过减少有效需求来抑制房价。

财政扩张还是货币宽松？现在来看都有客观因素限制。但财政预算在年内相对难以变化，货币政策在资本管制和资产价格管制做到位的情况下，还有回旋的余地。中国经济的客观现实指向稳增长还需要更多政策护航。8月份的通胀数据说明至少在物价方面，中国央行暂时不用有所顾虑，食品价格表现出通胀无压力，生产资料价格意味着通缩无风险，下周公布的投资数据将更为关键。

（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu#dowjones.com与作者联系。）