Option 介绍 --by YouSoBad

oldfairy

发信人: YouSoBad (刺猬宝宝_魔胆佛心), 信区: Stock
标 题: Option-1-买入看涨期权
发信站: Unknown Space - 未名空间 (Fri Nov 14 15:12:55 2003) WWW-POST




普通股策略


1。买入看涨期权
2。持保看涨期权
3。持保组合
4。套期保值的保护性看跌期权
5. 现金担保看跌期权


普通股策略研讨会收集了一组讨论文章。该研讨会的目的是帮助投资者了解期权的运作和
理解各种各样的期权策略。这些讨论和材料的目的只是教育，而不是为了提供投资建议。
芝加哥期权交易所的网站上所包括的广告，并不说明对任何产品, 服务或网站的推荐, 或
是对任何申述, 推荐, 或所含信息的肯定.


1。买入看涨期权
此章节将首先罗列几种买入看涨期权能够成为有用的投资工具的情况，然后概述买进看涨
期权的技巧，并且用一个假设的例子以说明可能会有的结果。


谁应该考虑买入看涨期权？

一个投资者他在某一股票上大量看涨。
一个投资者他想要利用购买期权所能提供的好处：承担有限投资风险以得到市场杠杆。
一个投资者他预见到某一股票的价值要上涨，但不想投入购买该股票所需的全部资本。
买入看涨期权是一项简单的期权策略，也是一项经常为人所用的策略。尽管买入看涨期权
可能并不对每一个人都合适，它为投资者提供了一个从底层股票的上行运动中赢利的机会
， 而其所承担的资本风险，同拥有该股票所需的资本相比，只是极小的一部份。


定义
买入一手看涨期权给期权所有者以权利，而不是义务，在一段特定的时间内，按一个特定
的价格，买进其底层股票。看涨期权买方的风险，局限在该看涨期权的权利金（期权的价
钱）加上佣金。当其底层股票的价格上涨到高于该期权折平价格（定约价加上期权权利金
加上佣金），赢利的可能性是无限的。看涨期权的价值随着其底层股票的价格之上涨而上
涨。在股票的市场价格高于期权的定约价之后，这种收益将以递增的方式反映该底层股票
之上涨的价值。 <

如何买一手期权以参与某一股票的上行运动，同时限制你下行的风险
在这个例子里，股票ZYX的行情是44
1/4。一个投资者可以不必花22,125美元去买500股ZYX股票，而以33/8买一手六个月的定
约价为45美元的看涨期权。在以33/8买一手六个月的定约价为45美元的看涨期权时，这个
投资者实际上在说，他预计在合约到期以前，ZYX的价格会上涨到45美元的定约价（这是
他可以买进ZYX的价钱，不管ZYX的实际价格涨得有多高）加上33/8（ 期权权利金），或
者说，483/8美元。每一手看涨期权代表100股股票，因此，可以买5手看涨期权以代替500
股股票。在33/8的价位上，5手看涨期权的花费是1,687.50美元（5手看涨期权 x 33/8 x
100美元）。相比于花22,125美元去买500股ZYX股票，买进5手看涨期权只需要1,687.50美
元。由此而多余的20,473.50美元可以因此投资到短期票据中。一旦ZYX的价格涨过483/8
， 该投资者可能有的盈利是无限的。期权买方的风险局限在所付的权利金内，在这个例
子里，是1,687.50美元。在这里所举的例子里，没有把佣金和上税考虑在内，尽管它们会
对投资者的回报有实质性的影响。


以3 3/8买进5手ZYX六个月45看涨期权同以44 1/4买进500股ZYX股票相比。我们将讨论三
种在期权到期时可能有的情形

1. 期权到期时ZYX股票价格高于48 3/8
如果ZYX在到期日时是51，该期权的价值就是定约价同眼下股票的价格：

51美元（眼下的价格）

-45美元（定约价）

6美元（眼下期权的价值）

如果卖掉该期权，回报就是始初投资的77%：

6美元（眼下期权的价值）

3 3/8美元（为该期权所付的权利金）

2 5/8美元（盈利，如果卖掉期权的话）

这5手看涨期权也可以履约，以45美元一股的价格买进500股ZYX，尽管市面上ZYX的交易价
是51美元。按45美元买进该股票的权利价值3 3/8美元，因此，该股票头寸收支平衡的开
销是483/8美元加上佣金。

如果该该股票是以44 1/4买进的（总开销是22,125美元），而它现在涨到51，它现在的价
值就是25，500美元。相对最初的开销22,125美元而言，这就是15.3%的增值。然而，期权
的买家只花了1687.50美元而得到的是77%的回报。


买进股票
股票买价 始初股票花费- 500 股 到期时股票价格. 到期时股票所值.** 股票价值变化
441/4 $22,125 51 $25,500 $3,375


买进看涨期权

每合约期权价格 始初总花费- 5 手 到期时期权价格 期权总价值 期权价值变化
3 3/8 $1,687.50 6 $3,000 $1,312.50*



*加上没有使用的现金所获利息，股票的费用减去看涨期权的权利金。 **加上股息，
如果有的话。


2. 期权到期时ZYX股票价格在45和483/8之间
如果底层在45和483/8（收支平衡）之间，投资者的期权仍然有一些价值，但不足以达到
该头寸的收支平衡。期权仍可以卖掉，以收回一部份花费。

譬如说，ZYX的价格在最后交易日（一般是合约到期月的第三个星期五）是47美元。期权
可以在看涨期权的最后交易日卖掉以结算头寸。ZYX的价值的确上升了，但上升得没有预
期的那么高。花费3 3/8的期权现在值2点。与其让期权作废，你可以卖掉这看涨期权以补
回某些损失。

3 3/8 = (花费)
-2 = (销售)

1 3/8 = 净损失(不包括佣金)

如果投资者买的只是股票而股票的价格涨到47美元，他能赢利1,375美元。与此不同，看
涨期权的拥有者将损失687.50美元。但是，看涨期权的拥有者可以从20,437.50美元上获
得利息，这可以抵消一部份期权中的损失。


买进股票
股票买价 始初股票花费- 500 股 到期时股票价格. 到期时股票所值.** 股票价值变化
44 1/4 $22,125 51 $25,500 $3,375

441/4 $22,125 47 $23,500 $1,375

买进看涨期权

每合约期权价格 始初总花费- 5 手 到期时期权价格 期权总价值 期权价值变化
3 3/8 $1,687.50 6 $3,000 $1,312.50*

3 3/8 $1,687.50 2 $1,000 ($687.50)*



*加上没有使用的现金所获利息，股票的费用减去看涨期权的权利金。 **加上股息，
如果有的话。


3. 期权到期时ZYX股票价格低于45
ZYX现在是40美元，期权到期时一钱不值。为看涨期权所付的权利金整个损失掉了。但是
，如果投资者买的是股票，他现在就处于亏损股票的头寸，企求能收支平衡。买进看涨期
权，他局限了风险投资的范围。现在，他仍然持有大部份如果买股票就会被套住的钱，加
上利息，而且可以据此而另作投资决定。


买进股票
股票买价 始初股票花费- 500 股 到期时股票价格. 到期时股票所值.** 股票价值变化
44 1/4 $22,125 51 $25,500 $3,375

44 1/4 $22,125 47 $23,500 $1,375

441/4 $22,125 40 $20,000 ($2,125)

买进看涨期权

每合约期权价格 始初总花费- 5 手 到期时期权价格 期权总价值 期权价值变化
3 3/8 $1,687.50 6 $3,000 $1,312.50*

3 3/8 $1,687.50 2 $1,000 ($687.50)*

3 3/8 $1,687.50 0 0 ($1,687.50)*



*加上没有使用的现金所获利息，股票的费用减去看涨期权的权利金。 **加上股息，
如果有的话。

如果投资者按44比例1/4买的ZYX，而股票的价格没有像他预期的方向运动，他将面临两种
选择：卖掉股票，去掉佣金后，吃进某些损失；或者守住股票，希望价格经过一段时间能
上涨回去。如果他买的是期权而预期错误的话，期权会一钱不值地作废，而损失只局限在
所付的权利金。


总结
对那些在近期或远期上对某一股票大量看多的人来说，买入看涨期权也许正是他们要用的
策略。目前，在一千七百多种股票上有短期的挂牌期权，这些股票中的二百多种还有长期
期权（LEAPS®, 长期普通股预期证券™），即长期的股票和指数期权。现在，
投资者可以选择短期的或长期的合约到期日以及多种定约价，因此，不管他们对市场的发
展怎么看，都有同他们的市场意见相协调的看涨期权。同购买底层证券所必需的资本相比
，一个看涨期权的拥有者想要得到从股票价格上涨中赢利的机会，他只须用很小一部份的
资本来承担风险。看涨期权的拥有者的最大损失就是为期权所付的权利金，然而，当股票
价格上升到期权定约价之上，他的获利的潜在性是无限的。

期权涉及风险, 不是对所有的投资者都合适. 每一个人在买卖期权以前, 都必须收到一份
"标准化期权的特征和风险"(ODD). ODD以及期权清算公司的 "声明书" 可以从你的经纪人
, 或是打电话给1-888-OPTIONS, 或是从期权清算公司 (The Options Clearing
Corporation, One North Wacker Drive Suite 500, Chicago, Illinois 60606, USA)
得到. 本网站所提供的信息完全是出于给公众提供教育和信息的目的, 因而不该被视为完
整的, 精确的或者最新的. 许多在此讨论的问题, 还要受到具体的法律规章, 以及为补充
细节应该参考的法令条文的限制, 而且会有未能及时反映到本网站信息中的变化. 任何网
页内容均不应当被看作是对买卖证券的推荐, 或对投资的建议. 本网站所包括的非芝加哥
期权交易所的广告, 并不说明对该广告的推荐, 或是对任何产品, 服务或网站之价值的肯
定. 对本网站的使用须遵循 "使用条件", 凡有意使用本网站者, 均须接收这些款目和条
例.

 

 

 

 

 

发信人: YouSoBad (刺猬宝宝_魔胆佛心), 信区: Stock
标 题: Option-2-持保看涨期权
发信站: Unknown Space - 未名空间 (Fri Nov 14 15:14:35 2003) WWW-POST


2。持保看涨期权 (Covered Call Option)
此章节将首先罗列几种可使得出售持保看涨期权成为有利的投资决策的情况。


谁应该考虑持保看涨期权？

一个投资者他对他的投资组合中一些股票是中立的或稳健地看多的。
一个投资者他想愿意以限制在股市上涨时赢利的可能，以换取在股市下跌时的可得的保护
。
一个投资者他宁愿承担按一特定价格出售某种股票的义务，以获得一定收入。
该策略对现金，保证金，柯奥夫账号（Keogh account），个人退休金账号（IRS）同样有
效。尽管这一策略可能并不对每一个人都合适，对上述的投资者，使用持保看涨期权可能
会带来好处。


定义
卖出持保看涨期权，就是在买进股票的同时卖出股票的看涨期权，或者是针对投资者当前
持有的某一股票出售看涨期权。一般来说，每手售出的看涨期权相应于100股股票。出售
者为售出看涨期权而得到现金，但因而有义务，在一旦该期权被指派（assigned）到他的
账号上时，必须按该期权的定约价出售该股票。换句话说，投资者是被"收买"而同意按造
一定水准（定约价）出售他所持有的股票。作为被收买的条件，投资者放弃了该股票任何
可能有的高于定约价的增值。


如何运用持保看涨期权
如果一个投资者对他当前拥有的某一股票是中立的或稳健地看多的，持保看涨期权或许正
是他应该考虑的策略。让我们假设在他的账号里目前有100股股票。如果该投资者出售一
手略为蚀价（out-of-the-money）的看涨期权，在承担了按预定价格（定约价）出售该股
票之义务的同时，他会得到一份权利金。除此之外，只要他还拥有这一股票，他还能继续
收到该股票的股息（如果有的话）。

如果这个投资者正在考虑买进一种他认为近期内稳健地看多的股票，他也可以利用持保看
涨期权。在卖进股票的同时卖出一手看涨期权。权利金可以减少股票的成本。而且，只要
他还拥有这一股票，他就会继续收到该股票的股息（如果有的话）。

在这两种情况里，一旦该股票的价格上升到定约价之上，该投资者都有丧失该股票的风险
。记住，在投资者拿到出售看涨期权而得到的权利金的同时，作为交换，他承担有出售该
股票的义务。不过，就像你在下面的例子里将要看到的，即使他放弃了市场价格上涨时赢
利的可能性，这项投资还是会有好的回报。

股票ZYX眼下的价格是41 7/8，投资者认为在这个价格上可以一买。三个月的45看涨期权
可以卖在1 1/4。从历史上看，ZYX每季度付25分的股息。在出售三个月的45看涨期权的同
时，该投资者同意，如果看涨期权的持有者决定履行他的权利而买进ZYX股票，他就要按4
5美元的价格卖出该股票。要记住，在股票价格高于45美元时，看涨期权的持有者有可能
履行该期权，因为他或她将有可能按比眼下公开市价要低的价格买进股票。不过，就像你
在下面会看到的，如果他保持该股票直到它达到45美元再出售，他的回报会更大。


按41 7/8买进100股ZYX股票，同时按1 1/4卖出一手三个月45看涨期权。我们将讨论三种
在期权到期时可能有的情形

1. 从现在到合约到期之间，ZYX的价格保持在45美元之下 - 看涨期权没有被指派
期权到期时不名一文。11/4的权利金和股票头寸都保留下来了。事实上，为ZYX你只付了4
0 5/8，这也就是收支相抵的价格（41 7/8的购买价减去1 1/4卖看涨期权得到的权利金）
。这个数字还可以被股息抵消去一部分，在我们这个例子里股息是25分。

在ZYX看涨期权无价值地过期时，持保看涨期权的卖方可以再卖一手看涨期权以覆盖更长
时间并得到另一笔权利金。同上次一样，这导致了更低的购买成本和收支相抵。

如果ZYX的价格在整个一年里都低于45美元，这个投资者可以卖四次这样的看涨期权。在
这个例子里，我们假设股票价格和期权权利金在整个一年里都稳定不变。

权利金（1 1/4 x 4 = $5） + 股息 = 总收入


2. 从现在到合约到期之间，ZYX的价格上升到45美元之上 - 看涨期权被指派了
看涨期权的买方可以履行他的权利买进股票，看涨期权的卖方必须按45美元的价格出售ZY
X股票，尽管ZYX的价格已经上升到45美元之上。不过，记住，看涨期权的卖方已经收有卖
期权的权利金并且一直在赚进该股票的股息（如果有的话）。

如果ZYX股票在合约到期时被指派了的话：

收入 45 股票
1 1/4权利金 $4,500.00
$125.00
减去 41 7/8 股票开销 $4,625.00
($4,187.50)
回报 10.40% $437.50*
* 三个月之内，再加上股息（如果有的话）.




3. 合约到期时，ZYX的价格正好在45美元
看涨期权的卖方的可能在第一种情况里，也可能在第二种情况里。股票可能会被交割转让
，期权的卖方必须履行义务按45美元的价格出售ZYX。另一方面，股票也可能没有被交割
转让。卖方可以再卖一首看涨期权，以覆盖更长时间并得到另一笔权利金， 从而降低收
支相抵点。


总结
出售持保看涨期权是一种可以满足各种层次投资者需要的策略。它可以针对你已有的或计
划要买的股票，而用在你的柯奥夫，保证金，现金账户或个人退休基金账号上。目前，在
一千七百多种股票上有短期的挂牌期权，这些股票中的二百多种还有长期期权（LEAPS&re
g;, 长期普通股预期证券™），即长期的股票和指数期权。现在，投资者可以选择
短期的或长期的合约到期日以及多种定约价。这一策略实际上比光是买股票要保守一些，
因为你收进了权利金从而降低了你在股票上收支相抵的价格。出售持保看涨期权使得你能
够以承担按一特定价格出售某一股票的义务作为交换，而得到一笔收入。

 

 

 

 

 

发信人: YouSoBad (刺猬宝宝_魔胆佛心), 信区: Stock
标 题: Option-3-持保组合
发信站: Unknown Space - 未名空间 (Fri Nov 14 15:16:02 2003) WWW-POST


持保组合 (Covered Combinations)
此章节将首先描述几种可以通过持保组合实现的投资目的，然后概述此策略的技巧，并且
用假设的例子以说明可能会有的结果。


谁应该考虑持保组合？

一个投资者他对某一股票稳健地看多。
一个持保看涨期权的卖家他在寻找一种策略以求进一步增加他的回报。
一个投资者他想买某种股票但是不能肯定现在是否是买进该股票的最好时机。他或许有兴
趣现在先买一半的头寸，把剩下的放在一个候补（pullback）的交易地位上。
持保组合是这样一种策略，它使得一个愿意在价格下跌的情况里将其股票头寸加倍，在价
格上涨时提高他的回报率，在市场停滞不动时降低他的收支相抵价格的投资者，有机会作
此承诺而得到一份权利金的收入，

尽管持保组合可能并不对每个投资者都合适，凡是在股票上或持保看涨期权出售里有投资
的人，都不妨考虑卖出一手持保组合。该组合中看涨期权的那部分，其出售可以针对在售
出该组合时投资者已经拥有的股票。


定义
一手持保组合就是出售一手持保看涨期权和一手现金担保看跌期权（cash-secured put）
。持保看涨期权是在买进股票的同时卖出一手看涨期权，或者是针对当时已经持有的某种
股票而卖出一手看涨期权。如果看涨期权被指派（assigned），卖方有义务出售该股票。
一般来说，看涨期权只有在其底层股票（underlying stock）的价格上涨到高于定约价（
strike price）时才会被指派。

出售一手现金担保看跌期权涉及到出售一手看跌期权，以及在投资者的经纪公司里存入为
买股票所需的钱（这一般是投资在短期票据里）。存钱在经纪账号里的目的是，一旦看跌
期权被指派到投资者的账号上，有可用的基金来购买股票。看跌期权的买方一般只有在其
底层股票的价格下跌到低于定约价时，才会将期权履约。如果股票跌过定约价，无论跌得
多深，投资者都有义务按期权的定约价买进该股票。

换句话说，在出售持保组合时，在卖出看涨期权和看跌期权的同时，投资者已经持有底层
股票，他得到两笔权利金以降低该头寸的成本。如果在合约到期时股票的价格没有移向定
约价，两笔权利金的好处都得以保存。如果投资者对市场走向的看法没有改变，他还可以
再次出售新的看涨期权和看跌期权。如果股票涨到高于看涨期权的定约价，投资者将不得
不按定约价出售股票，不过，记住，收支相抵的价格由于那两笔他得到权利金已经比原来
的要低了。如果股票跌到低于看跌期权的定约价，投资者就会被指派而不得不按定约价买
进股票，不过，那两笔他得到权利金同样可以抵消一部分股票成本。用另一句话说，投资
者是被"收买"，以接受这样的义务：把他愿意拥有的股票的股份数增加一倍。如果发生这
样的情况，他可以继续卖看涨期权以得到更多的权利金。


如何运用持保组合以增加你的回报，或者将你的股票头寸增加一倍。我们将讨论三种在期
权到期时可能有的情形
让我们来看一看这样一个例子：一个投资者想要买1,000股ZYX股票，他认为51美元是个不
错的价钱，但是觉得股票价格在近期内有可能跌回去。他担心市场和股票的波动性，但这
种担心还不足以阻止他现在就买。取代现在就买进全部1,000股的作法，他可以买500股股
票，同时再卖一手持保组合。如果股票价格下跌，投资者有可能不得不买入追加股份；如
果股票价格上涨，投资者有可能不得不卖出股票。如果股票价格维持在看涨期权的定约价
同看跌期权的定约价之间，他可以留下两笔权利金，而且在合约到期时不必承担任何义务
。在这里所举的例子里，没有把佣金和上税考虑在内，尽管它们会对投资者的回报有实质
性的影响。

交易情况看上去大致是这样:
按51买500股ZYX
$25,500

按2 1/4卖5手三个月55看涨期权
1,125

按2卖5手三个月45看跌期权
1,000

Net Cost =
$23,375

($46.75 每股平均价)



1. ZYX在到合约到期时价格高于55美元
看跌期权到期时不名一文，投资者被指派履行他在看涨期权中承担的义务。看涨期权的拥
有者将履行合约，投资者将不得不按55美元的价格出售股票。不过，他得有两笔出售看跌
期权和看涨期权的权利金。

购买股票
减去看涨权利金
减去看跌权利金
收支相抵价格
(或每股净成本) 51
-2 1/4
-2
46 3/4

卖股票的定约价
减去收支相抵价

销售收益
55
-46 3/4
------
+8 1/4



从销售而得的8.25美元的收益，是三个月投资的17.6%的回报。

应该记住，无论ZYX股票的价格涨得有多高，看涨期权的卖方都有义务按照55美元的价格
出售该股票。不过，他已经收进了看跌期权和看涨期权的权利金。这可以抵消一部分可能
有的因价格上涨而带来的损失。


2. 合约到期时ZYX的价格在定约价（45和55美元）之间
卖方不会被指派。股票仍然为他所有，此外，他还保留了两笔权利金以及所有的股息。

买的股票
减去看涨权利金
减去看跌权利金
收支相抵价格 51
- 2 1/4
- 2
46 3/4



卖方仍然持有股票，但是，因为出售这个组合有权利金，收支相抵价格就降低了。如果ZY
X的价格低于46 3/4，这一头寸会遭受损失。此时，如果投资者对底层股票的看法没有改
变，他可以针对既存的股票再卖一手组合。由于他再卖一手蚀价的看跌期权和一手看涨期
权，他的收支相抵价格就会因为再次得到的两笔权利金而再次减低。


3. 合约到期时ZYX的价格低于45美元。
由于卖了看跌期权，投资者有义务按45美元的价格买进ZYX股票，不管股票的价格在定约
价之下跌得有多深。不过，这股票是他愿意拥有的，现在他在该股票上的头寸增加了一倍
。此外，他还得到了卖期权的权利金。

拥有500股
减去看涨权利金
减去看跌权利金
收支相抵/净成本 51
-2 1/4
-2
46 3/4
买进的500股
(看跌指派)
------ ------ ------ ------
新的总股票头寸: 1000 股 @ 45 7/8 45



现在，这个投资者用46 3/4的价钱买了500股，用46的价钱买了500股。在看跌期权被指派
后，每股的平均价格/收支相抵价格是457/8。

如果这个投资者最初是用51的价格买的1,000股ZYX股票，他要付出51,000美元。因为这个
投资者的股票只有一半是用51的价格买进的，其他的是在候补时购买的，加上在这过程中
又得到了两笔权利金，他就有了一个新的457/8的收支相抵价格。该头寸的净成本是45.87
5美元。

这个例子用的是短期期权。如果投资者想要用此策略跨越一段长时期，也有长期期权（LE
APS）可为他所用。LEAPS®, 长期普通股预期证券™，很简单，就是长期的股票
和指数期权。


合约到期前的指派（Assignment prior to expiration）
在合约到期以前，股票的价格都有浮动到看涨期权的定约价之上或看跌期权的定约价之下
的可能。如果这样的事发生，最初的股票头寸可能会被迫出售，投资者也可能不得不按照
看跌期权指派的义务买进股票。为了防止这样的事发生，如果该投资者在一侧被指派，他
或许应当抛售另一侧。否则的话，任何超出现存定约价的价格变动，都会对他发生影响。



总结
持保组合让投资者有机会得到一笔权利金，作为交换，在降低购买成本的同时，他承担了
加倍增加他已有或愿意有的一种股票头寸的义务。持保组合同时给持保看涨期权的卖家提
供了提高回报率的机会，因为他可以像出售看涨期权一样，在出售看跌期权上得到权利金
。持保组合的卖家把他的交易头寸放在候补的地位上，在价格稳定的市场里降低了净成本
，在价格往上的市场里，获得比持保看涨期权更高的回报率。









期权涉及风险, 不是对所有的投资者都合适. 每一个人在买卖期权以前, 都必须收到一份
"标准化期权的特征和风险"(ODD). ODD以及期权清算公司的 "声明书" 可以从你的经纪人
, 或是打电话给1-888-OPTIONS, 或是从期权清算公司 (The Options Clearing
Corporation, One North Wacker Drive Suite 500, Chicago, Illinois 60606, USA)
得到. 本网站所提供的信息完全是出于给公众提供教育和信息的目的, 因而不该被视为完
整的, 精确的或者最新的. 许多在此讨论的问题, 还要受到具体的法律规章, 以及为补充
细节应该参考的法令条文的限制, 而且会有未能及时反映到本网站信息中的变化. 任何网
页内容均不应当被看作是对买卖证券的推荐, 或对投资的建议. 本网站所包括的非芝加哥
期权交易所的广告, 并不说明对该广告的推荐, 或是对任何产品, 服务或网站之价值的肯
定. 对本网站的使用须遵循 "使用条件", 凡有意使用本网站者, 均须接收这些款目和条
例.

 

 

 

 

 

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标 题: Option-4-套期保值的保护性看跌期权
发信站: Unknown Space - 未名空间 (Fri Nov 14 15:17:01 2003) WWW-POST



套期保值的保护性看跌期权 (Protective Puts as a Hedge)
此章节将首先举一些例子以说明在什么情况下买进保护性看跌期权会是明智的投资决定。
这些例子将阐明保护性看跌期权如何帮助投资者防备底层股票的下跌走势。


谁应该考虑使用保护性看跌期权？

一个投资者他现在持有某种股票，但不想出售，因为他相信股票的价值会上升。这个投资
者想成为价格上涨时的受惠者，但又不想冒损失他的全部盈利（如果有的话）的风险。
一个投资者他想买某种股票但又担心有价格下跌的风险。
今天，投资者往往因为股票市场上的多种不稳定的因素而担心。在牛市时，投资者担心市
场会回落；在熊市时，投资者担心他们的股票会跌得更深。这种担心会导致在投资上举足
不定，从而错过股市大涨的机会。买看跌期权以保护既存的股票头寸，或者在买股票的同
时买进看跌期权，能够为克服市场的不稳定性提供所需要的保险。人们为他们值钱的财产
买保险，但是大部分投资者并不意识到他们的许多股票头寸也有保险可买。这正是保护性
看跌期权的功用。在典型的情况里，在付了一笔相对来说很小的保证金（相对该股票的市
场价值而言）之后，投资者知道，不管股票跌得有多深，只要是在期权合约到期以前，任
何时候它都能按看跌期权的定约价卖出去。

尽管保护性看跌期权可能并不对所有投资者都合适，由于它担保了在期权有效期内价格下
跌时的风险的有限性，以及价格上涨时的赢利之可能的无限性，这一策略能够在不稳定的
市场里对单股的投资提供保护。


定义
买进保护性看跌期权涉及到为每100股已有的或买进的股票买一个看跌期权合约。看跌期
权给它的买家以权利而不是义务，在合约到期以前按一确定的价格（定约或履约价）出售
底层股票。目前，一千七百多种股票有可长达八个月定约期的看跌期权（以及看涨期权）
，二百多种还有可长达三年的，被称作LEAPS®,的长期期权。（LEAPS®,的全名是
长期普通股预期证券™）。

针对股票而买看跌期权同买保险相似。投资者支付权利金（期权的成本）以担保股票头寸
上的亏损不会超出一定限度。无论股票价格出现什么情况，只要是期权没有到期，看跌期
权的买家都可以按照定约价出售该股票。

让我们来看一看当底层股票的价格下跌时保护性看跌期权会怎么样。在这里所举的例子里
，没有把佣金和上税考虑在内，尽管它们会对投资者的回报有实质性的影响。


1. 用50美元买进ZYX
首先让我们看看在没有看跌期权的情况下买进股票。如果股票是50美元一股买的，一旦股
票跌到低于这个价格，投资者就开始亏损。整个50美元的购买价都有风险。相对而言，如
果价格上升，投资者就从整个升值额中盈利，不必为看跌期权的权利金或者保险花费开销
。

在光是买进股票的情况里，没有保护或保险可言。投资者承担失去全部投资的风险。


2. 用50美元买进ZYX ，同时买进ZYX50看跌期权
让我们现在来把光买ZYX股票的作法同买ZYX股票外带买进保护性看跌期权的作法比较一下
。在这个例子里，ZYX仍然是50美元一股。一手六个月的定约价为50美元的看跌期权可以
用每合约21/4，或者说225美元（21/4 x
$100）买到。这个看跌期权可以看成是"无折扣"的保险，因为股票是在50美元一股买的，
同时买的"平价（at-the-money）"看跌期权定约价同样也是50美元。如果股票跌到低于50
美元，看跌期权，或者说保险，就将开始对冲所有ZYX中的亏损（减去看跌期权的成本）
。


买ZYX 买ZYX和六个月50看跌期权
股票成本 $50
$50 ----

期权成本 0
$ 2 1/4

总成本 $50
$52 1/4


风险 $50
$ 2 1/4




无论ZYX跌得有多深，用50美元的定约价买进的看跌期权给了投资者在期权到期前按50美
元出售ZYX的权利。股市下行的风险只有2 1/4：该头寸的总成本521/4减去定约价50。这
一策略的优点是使得投资者能够有下行的保护，同时对上行到该头寸总成本52 1/4之上的
潜力又没有限制。它唯一的缺点是，只有在股票价格高于52 1/4时投资者才开始获利。如
果ZYX停留在50美元或者更高，看跌期权在过期时将无价值地失效，权利金也就亏损了。
如果该投资者买的只是股票，股票价格上升到50美元以上他就开始获利。不过，他对股票
贬值的风险就没有任何保护。拥有股票的同时拥有看跌期权限制了风险。由于买看跌期权
的花费，股票的收支相抵的价格是提高了，不过，在该收支相抵价格之上赢利的可能性仍
然是无限的。


3. 用50美元买进ZYX ，同时买进ZYX45看跌期权
如果投资者想对股票头寸的下行风险有保护，同时又情愿承担一部分折扣以换取较低的保
险费用，买进"蚀价（out-of-the-money）"看跌期权也许正合他的需要。ZYX是50美元一
股，六个月的定约价为45美元的看跌期权的成本是1，或者说，100美元一个合约。看跌期
权给投资者以权利而不是义务，在合约到期以前的任何时候，无论股票跌得有多深，按45
美元的价格出售ZYX。在用50美元买进ZYX的同时买进定约价为45的看跌期权，就像买一个
带5美元折扣的保险。如果ZYX跌了，在价格低于45美元时，看跌期权将部分对冲股票的亏
损。投资者有两种选择：他可以将看跌期权履约而出售股票，也可以出售看跌期权。如果
投资者相信股票已经跌到底了，他或许选择卖掉看跌期权。在45之下，该期权的价值至少
等于眼下股票的价格同定约价之间的差额。在保留ZYX等待价格回升的同时，卖掉期权的
盈利可以用来部分抵消股票里的亏损。不过，一旦卖掉看跌期权，投资者在他的股票头寸
上就不再有可以保护股市下行的风险的保险了。

这一策略的唯一的缺点是，在ZYX上涨到51美元之前，投资者没有可能从这一交易中获利
。如果他只买了股票，股票价格上升到50美元之上，投资者就开始获利。不过，因为买了
看跌期权，在合约到期前这个头寸所能有的最大损失只是6美元，而且，一旦股票高于51
买元，投资者就能保留所有的收入。

买ZYX 买ZYX 并且 买ZYX 并且
没有期权 买ZYX 六个月50 看跌期权 买 ZYX 六个月45 看跌期权
股票成本 $50
$50
$50

期权成本 0
$ 2 1/4
$1

总成本 $50
$52 1/4
$51


风险 $50
$ 2 1/4
$6




买进股票不而带任何看跌期权的保护，买进股票带有"平价"看跌期权，或买进股票带有"
蚀价"看跌期权，它们有不同的好处和风险。看跌期权使投资者有可能挑选最合适他本人
的风险/回报。

这一策略对股票出售价格的上限没有封顶。有了针对某一股票头寸而买的保护性看跌期权
，在合约到期前，风险有保证是有限的，同时，投资者（在收支平衡之上）可能得到的盈
利仍然是无限的。


保护性看跌期权给你以选择
如果投资者买了50美元一股的ZYX没有而买看跌期权，而且他没作错（ZYX涨到65美元一股
），那么，他能做什么呢？在不知道有保护性看跌期权的情况下，他有两种选择：保留ZY
X，希望股票价格继续上升，或者卖掉它，现在就收取盈利。知道了保护性看跌期权，现
在他有第三种选择：买一手看跌期权。一手定约价是55的看跌期权，其成本是1/8（12.50
美元）。这个55看跌期权给投资者以按55美元出售ZYX的权利。有了这样一个头寸，他就
可以继续保留股票，希望价格会进一步上升，同时也知道，不管股票跌得有多深，在任何
时候他都可以卖掉它而获取4 7/8的盈利（按55美元的定约价出手，减去50美元的股票成
本，再减去1/8的期权成本）。别的投资者也可以考虑买其他的看跌期权，那些看跌期权
花费要大些，但是能够保护更多的积累的盈利。

要记住，保护性看跌期权是会过期的，而且有可能在过期之前没有起到任何保险的作用。
要想把保护性看跌期权这一策略的好处用在一段长时期上，投资者可以买LEAPS®，也
就是长期股票和指数期权，或者，如果他们不清楚他们想要保多长时间的险，他们可以反
复地买短期看跌期权。反复地买或者"翻滚" 短期看跌期权给买家以机动性，让他们可以
随着股票的波动轻易地调整定约价，但也有可能使得成本比最初买一手长期看跌期权的作
法要高。


总结
股票市场的潜在的波动性对投资者至关重要。购买保护性看跌期权使投资者在购买证券时
能有到他所需要的安全感。这个策略实际上比光买股票来得保守。只要有针对股票头寸的
看跌期权在手，你的风险就有限；你知道什么时候应当把股票卖掉。唯一的不利之处是，
只有在股票价格上升到股票和期权加起来的成本以上，才有钱可赚，而且，看跌期权的有
效期是有限的。不过，一旦股票涨到该头寸的总成本之上，投资者就有可能得到无限的盈
利。

 

 

 

 

 

发信人: YouSoBad (刺猬宝宝_魔胆佛心), 信区: Stock
标 题: Option-5-现金担保看跌期权
发信站: Unknown Space - 未名空间 (Fri Nov 14 15:21:00 2003) WWW-POST



现金担保看跌期权 (Cash Secured Puts)
此章节将描述谁会从出售现金担保看跌期权中得到好处，然后概述其中的技巧，并且用个
假设的例子来说明可能会有的结果。


谁应该考虑出售现金担保看跌期权？

一个投资者他想要在某一证券上获得一个头寸，但愿意等到它的交易是按他想要的价格进
行。
你是否有过要你的股票经纪人在一个特定的价格上买进一种证券？如果你有过，那你就曾
经参加过一种等待游戏。股票只有在你限定的或更低的价格时才会被买进。与其等待这样
的情况发生，你可以卖出一手现金担保看跌期权。卖出一手看跌期权，你会得到一笔权利
金（期权的价格），作为交换，你愿意接受这样的义务：按照你所选的价格，作为你的投
资组合的一部分，买入一种你想要的股票。

这一策略为投资组合的经理们所用，也为个体投资者所用，因为它"付钱"给他们，让他们
承担买进某一股票的义务。换句话说，考虑买进一种股票（或者是买进更多的他们已经有
的一种股票）的投资者可以出售现金担保看跌期权。


定义
出售现金担保看跌期权涉及到出售一手看跌期权，并且在经济公司里存入一笔购买股票的
钱（这钱一般是用在短期票据的投资上）。在账户里存有这笔钱的目的是为了保证，一旦
该看跌期权被指派到该账户上，有现成的基金可以用来买股票。一般来说，如果底层股票
的价格跌到定约价之下（定约价是看跌期权的卖方同意用来购买该股票的价格），看跌期
权的买方会要履行合约。要是在期权到期时股票的价格没有跌到定约价之下，卖方保留权
利金，而且可以再卖一手看跌期权。投资者卖了看跌期权，在等待股票下降到定约价或他
愿意付钱买进的价格的同时，可以有一笔权利金的收入。

因此，现金担保看跌期权是这样一种策略：它可以帮助你以一个低于当前交易价的价格积
累股票（净成本 = 定约价 - 权利金）。


怎样用现金担保看跌期权按较低的价格买进股票
ZYX是某一投资者想要有的股票。目前，它的价格是47 1/8，投资者认为45是该股票值得
一买的好价钱，而且相信该股票在近两个月内会达到这个水平。投资者可以放一张在45买
ZYX的限价订单，也可以放一张订单，按定约价45卖ZYX的看跌期权。 记住，在售出定约
价为45的看跌期权之后，如果期权的买家履行权利出售股票，他有义务要按45买进该股票
。每一百股他愿意买的股票，投资者要卖一手看跌期权。

让我们来比较一下这两种策略。在这里所举的例子里，没有把佣金和上税考虑在内，尽管
它们会对投资者的回报有实质性的影响。


这里是两种我们要比较的情况: 第一, 放一张500股ZYX价位45的限价买单; 第二, 在该股
票的交易价是47 1/8时，用1 1/4买进5手ZYX两个月45看跌期权。我们将讨论三种在期权
到期时可能有的情形
在合约到期时，股票或者高于45，在这种情况下投资者不用买进该股票，或者低于45，在
这种情况下投资者会要按照45的价格买进股票。下面将解释这两种情况各自的结果。

1. 从现在到合约到期之间ZYX始终高于45 - 期权没有被指派

限价订单买500 ZYX @ 45 卖5手2个月ZYX 45跌期权1 1/4
没有买股票
限价订单还在
没有买股票
保留权利金
1 1/4 x 5合约 =$625




在出售一手现金担保看跌期权或下一张限价订单购买股票的情况下，投资者将无法从底层
股票的价格上涨中受惠。如果卖出的看跌期权未被指派就过期了，要是该投资者仍然对拥
有500股ZYX股票有兴趣，他可以再卖5手看跌期权。


2. 合约到期时ZYX低于45 - 期权被指派了

限价订单买500 ZYX @ 45 卖5手2个月ZYX 45跌期权1 1/4
拥有(买) 500 股 ZYX@45
拥有(买) 500股ZYX@45.00
减去期权权利金 1 1/4
--------
净成本 = 43 3/4




用限价订单买ZYX，收支相抵价就是他为股票所付的。出售看跌期权降低了收支相抵价，
现在，收支相抵价是定约价减去权利金 45 - 1 1/4 = 43 3/4。

在用45的定约价卖出看跌期权之后，即使ZYX跌得很厉害，投资者仍然有义务照45的价格
买进该股票。不过，他可以用卖期权的权利金1 1/4减少一部分花费。如果他用的是在45
买进ZYX的限价订单，只要ZYX一跌到45（收支相抵价）之下，他就开始赔钱。


3. 合约到期时ZYX的价位是45
投资者或者处在第一种情况中，或者处在第二种情况中。要是他下的是45的限价订单，他
可能买到了也可能没买到这支股票。除了交易降到他限定的价格之下，按45成交买进ZYX
，对他来说是没有保障的。

要是他卖了看跌期权，那他就有义务买进500股ZYX。他可能会被指派（把股票"放到他那
里"）；或者，期权将无价值地作废。无论是哪种情况，他都保存了权利金。


这里是两种我们要比较的情况: 第一, 放一张500股ZYX价位60的限价买单; 第二，在该股
票交易价是65时，用5 5/8买进5手ZYX两个月65看跌期权。
还有一种运用现金担保看跌期权的方法。 在这个例子里，假定ZYX的交易价是65。同样，
投资者想要买进ZYX，但不是在这个水平上。他认为60是买ZYX的好价钱。在上一个例子里
我们看到，在这种情况下他可以卖一手蚀价看跌期权（看跌期权的定约价低于当前的股票
价格），按这种作法，只有在股票跌到定约价时才会买进股票。另外一种办法是卖一手平
价看跌期权（看跌期权的定约价等于当前的股票价格），或一手溢价看跌期权（看跌期权
的定约价高于当前的股票价格），按这种作法，由看跌期权而得的的权利金担保了预定的
购买股票的净成本。卖出一手溢价看跌期权，看跌期权就更有可能被指派，投资者更有可
能需要买进股票。溢价看跌期权的买家很可能会履行他的权利，按高于市价的价格出售股
票。因此，期权的卖家将不得不买进该股票。


让我们比较一下限价订单同出售平价看跌期权。我们将讨论四种在期权到期时可能有的情
形

1. 在从现在到合约到期之间ZYX的价格涨到高于65，而且没有期权的指派

限价订单买500 ZYX @ 60 卖5 手ZYX 2个月65 看跌期权 @ 5 5/8
- 没有股票买进
- 没有股票买进

- 限价订单还在
- 保留权利金：

5 5/8 x 5手合约 = $2,812.50



2. ZYX跌到低于65，但在合约到期时仍在60以上 - 期权被指派了

限价订单买500 ZYX @ 60 卖5 手ZYX 2个月65 看跌期权@5 5/8
- 没有股票买进
- 拥有(买) 500股ZYX @ 65

- 限价订单还在
- 减去期权权利金5 5/8

- 净成本 = 59 3/8




按5 5/8 出售定约价为65的现金担保看跌期权，使得投资者能够以总的净成本59
3/8在60的限价之下买进ZYX，尽管ZYX的实际交易价没有到过这么低。如果他用的是价位6
0的买单，他就不会拥有任何股票。


3. ZYX跌到低于65，但在合约到期时仍在60以上 - 期权被指派了

Limit Order to Buy 500 ZYX @ 60 Sell 5 ZYX 2-month 65 puts@5 5/8
- 拥有(买) 500股@ 60
- 拥有(买) 500股@ 65

- 减去期权权利金5 5/8

- 净成本 = 59 3/8




即使ZYX跌到穿过他的限价60，现金担保看跌期权还是提供了某种价格下行时的保护。既
然净成本是59 3/8, 收支相抵的价格也就是59 3/8。要是股票是用价位60的限价订单买的
，投资者就不会有任何价格下行时的保护，只要股票价格下行到低于限价订单的成本，他
就开始输钱。


4. ZYX在合约到期时价位是60
如果投资者是用限价订单买股票，他也许买到了该股票，也许没有买到。不过，如果他是
卖的看跌期权的话，看跌期权就可能被履约，他因此会以59 3/8的价格把股票买到手（定
约价60 - 权利金5 5/8

总结
出售现金担保看跌期权是一种策略，它让你以承担购买某一股票的义务为代价而得到一笔
权利金。目前，在一千七百多种股票上有短期的挂牌期权，这些股票中的二百多种还有长
期期权（LEAPS®, 长期普通股预期证券™），即长期的股票和指数期权。权利
金帮助你降低收支相抵的成本。出售看跌期权给你股市下行时的保护，同时对你在股市上
行时可得的盈利又不加限制。这一策略也许还可以给你以用比当前市价要便宜的价格买进
证券的机会。换句话说，要是谁对在股票上投资有兴趣，他不妨考虑用出售现金担保看跌
期权作为一种手段来买进这种股票。

听说炒股赚钱

那里能查到IV？

qiangge

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