A股周评：市场行为应由市场自主决定

源济

华尔街日报  2016/05/06 14:52:28
市场行为应由市场自主决定

傅峙峰

周四市场有传闻称，中国证监会拟暂缓中概股企业国内上市，中概股回归国内借壳、重组、IPO可能受限制。受此传闻影响，前夜中概股集体大跌。

周五又有媒体报道称，券商人士透露，三月底证监会组织个别券商领导，以及人大法工委的代表，探讨过是不是要给借壳降温，其中也是讨论到中概股高溢价私有化，回归时候又来一部分溢价，有些坑A股公众股东的感觉。受此报道影响，A股壳资源股集体大跌。

上述传闻和报道，尚未获得证监会官方证实。如果传闻和报道属实，那就意味着中概股回归和壳资源借壳上市都会面临严格管制，并非所有中概股都能顺利回归，行政审批会影响到中概股回归和借壳上市。

在传闻和报道属实的假设基础上，可以看到在这些背后，证监会似乎正在贯彻执行旨在平抑市场投机倒把的行为。这和刘士余上任时所主张的倒是一脉相承。中概股溢价私有化和溢价回归，被认为是坑A股公众股东，那么这些现象是不是合理就值得讨论一番。

中概股在美国上市，壳资源在中国上市，两者分别受中美证券监管机构的监管。在监管制度合理完善的情况下，中概股溢价私有化，股东们有选择认同或不认同的权力，完全可以用脚投票；壳资源置换哪类资产，估值是否合理，股东们也有选择权，也可以通过买卖来实现。无论是中概股私有化还是壳资源被借壳，只要制度程序上不存在问题，所有公开信息不存在虚假，如何估值应该是由市场自我调节而成。这里不存在坑不坑股东这一说法。无论大小股东都应该为自己的投资行为负责，这一点不能因为部分股东是不是懂不同类型的资产如何估值而否定。

也许有人会把这个问题看做是欺诈，与当前社会上普遍存在的虚假的“财富管理”和“P2P”等庞氏骗局相提并论，这其实是不合适的。所有的庞氏骗局都是以虚假信息作为诱骗伎俩，或不向投资者公开投资产品的真实信息，被诱骗的投资者往往只知道产品的收益率和期限，背后资金去向和风控保障措施完全不了解，其实很可能也完全不存在风控保障措施。毕竟这些法外之地不存在严格的金融监管。

所谓的公平、公正、公开，应是建立在制度的基础上，而不是建立在价格的基础上。在所有信息和交易环节公平、公正、公开的市场环境里，对价值和价格的判断是市场行为。这里只存在相对的公平，不存在绝对的公平，如果股市被要求绝对公平，那么所有的投资和交易似乎只能是只赚不亏，这是不可能也是不现实的。

目前中国股市大多数交易者都是散户，不可否认，散户对于投资方面欠缺专业技能和素养，很可能出现对上市公司估值判断上的错误，甚至完全不了解估值的种类差别，以及估值是如何形成的。这样的投资者，残酷一点说，是不合格投资者，进入市场后被市场淘汰是理所应当的，并不应对他们加以任何制度公平、公正和公开以外的特殊保护。

然而，很遗憾的是，目前中国股市的价格形成机制，本身就有扭曲的地方。从新股发行价格的形成机制上可以看出，新股发行价格基本被严格的行政管制着，这在一级市场就已形成，而不是被放到二级市场上后才出现。新股价格形成机制，有利于新股发行，稳赚不赔的打新令新股发行不存在任何困难，这是在成熟市场上难以见到的。中国股市估值长期被高估不得不说有制度方面的原因。

如果中概股溢价私有化和溢价回归被看做是坑A股投资者，被看做有投机倒把的成分存在，那么让股市回归基本面，只能做价值投资长期持有，大部分股票的估值都需要向下回归，包括盈利不佳的估值偏高的周期股。这是不现实的，也是不为目前求稳定的中国金融监管当局看到的。

股市存在的意义，既包括融资也包括投资，二级市场既包括投资也包括交易，这本身就是一个价值判断和博弈的场所。只要投融资功能存在，市场的机制完善监管到位，选择哪类资产和如何定价就应该由市场自主决定。股市不应也不能沦为纯粹的行政意志工具。

（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu#dowjones.com与作者联系。）

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作者是否有壳？