外资不会迅速涌入中国债券市场

源济

华尔街日报  2016年 02月 26日 11:51
外资不会迅速涌入中国债券市场


图片来源：European Pressphoto Agency

中国正试图吸引境外资金投资中国不断扩大的债券市场，但境外资金大量涌入境内债市的局面可能不会马上出现。

中国政府周三晚间宣布，将放宽对境外机构投资中国债市的限制。这些限制曾让大多数境外资金难以涉足规模达7.5万亿美元的中国债券市场。

这项举措被视为中国金融市场持续开放过程中最重要的措施之一，而政策发布的时间正赶上二十国集团(Group of 20,简称G20)财长和央行行长会议召开前夕。

过去几年里，中国在允许外国投资者进入国内债券市场方面做了一些尝试。各国央行和主权财富基金等大型主权投资者已经能很方便地购买中国债券。一些机构投资者也可以根据一项配额制度购买中国债券。

不过迄今为止，外资购买中国债券的步伐依然缓慢。根据中国央行的数据，海外投资者持有中国政府债券的规模占市场总规模的比例在接近2%的水平停滞不前。德意志银行(Deutsche Bank)估计，这一比例未来五年可能会升至8%-10%，而今年流入中国债券市场的外资可能达到人民币3,000亿元（约合460亿美元）。

在中国准备扩大财政赤字之际，预计中国的债券供应量将会增加，中国吸引外资进入其债市的愿望也因此变得迫切。在中国政府希望扩大举债规模的情况下，汇丰(HSBC)预计，作为中国债市的主力，今年国债净供应量将增加15%，至人民币2万亿元（合3,070亿美元）。而渣打银行(Standard Chartered )分析师预计，今年中国地方政府债券发行规模可能高达人民币5万亿元。

中国企业正试图降低对银行贷款的依赖，加之股市震荡不已，企业更倾向于发行债券。中国企业债券规模目前占整个债市的10%左右。

一些人认为，中国的债券市场规模去年扩大了35%，未来势必会继续快速增长，这或许可以解释中国为何一反常态突然放开市场。最近几周，中国政府已经放松并简化了针对外资投资额度的部分监管规定。

安本资产管理集团(Aberdeen Asset Management)负责中国和韩国业务的投资经理Edmund Goh称，这是一个大动作。Goh说，这很不寻常，因为在近期股市和汇市大幅波动的背景之下，中国政府开放市场的步伐迄今为止都非常谨慎。

对于中资企业和中国政府来说，开放债券市场引入更多投资者的好处很明显：需求越多，举债成本就越低。

但对基金经理来说，问题在于这种趋势是否会让中国债券成为有吸引力的短期投资目标。

全球来看，规模数万亿美元的日本和欧洲等发达市场国债收益率低于1%，有些甚至为负。与此同时，基准中国国债收益略低于3%。

随着国内投资者大举投资这些避险资产，中国国债收益率已从2013年的5%左右下降。

对有些人来说，目前的潜在回报还不够有吸引力。Pimco的Luke Spajic称，根据中国10年期国债当前的收益率水平，如果算上对冲头寸的成本，现在进行交易并不划算。海外投资者缺少流动性强的可交易的衍生产品来对冲中国境内汇率和利率风险，而目前利用离岸工具对冲在岸期权成本很高。

Spajic说，考虑到中国的资本管制，大型基金公司需要在资金进出便利方面得到更多的保证，另外，他需要更多地了解托管和税务安排方面的情况。

他还谈到中国经济决策不透明的普遍担忧。近期中国外汇政策的变化让市场风声鹤唳。

Spajic说，他们需要中国政府加强政策沟通，这一点非常重要。他补充道，Pimco希望中国建立起一个专门供海外投资者了解情况的平台。

可以肯定的是，大多数基金经理认为新体制是一个巨大的进步。施罗德(Schroders)亚洲固定收益部主管Rajeev DeMello说，现行的配额制度一直是海外投资者进入中国市场的重大障碍。他说，中国政府的最新举措将改变这种状况，同时也会吸引机构投资者的更多兴趣。

不过，他附和了Spajic提出的有关中国汇率政策的担忧。

DeMello说，需要解决的一个问题就是汇率的不确定性。他们迟迟未投资的原因就是对中国汇率政策不了解。

Anjani Trivedi