优酷土豆为何不受投资者青睐？

源济

华尔街日报  2015年 08月 21日 16:14


图片来源：Keith Bedford/Bloomberg

优酷土豆集团(Youku Tudou Inc.,YOKU)的门户网站上网罗了最新的电影大片，但该公司的业绩却一直不尽人意。

实际上，自从2011年在纳斯达克上市以来，优酷土豆从未实现盈利。该公司运营与YouTube类似的视频网站。这家总部位于北京的公司第二季度亏损幅度加深，净亏损同比扩大106%，至人民币3.42亿元。该公司周三盘后公布的业绩弱于分析师预期的亏损人民币2.98亿元。

投资者在优酷土豆公布低迷业绩后抛售该公司股票并不令人意外。优酷土豆是中国第二大网上视频平台。优酷土豆盘后跌0.3%，至17.70美元；盘中一度下跌4.8%。虽然过去两个月中该股已下跌近40%，但仍面临进一步抛压；因为该公司缺乏强劲业绩表现，容易受到中国互联网类股低迷人气的冲击，而且美国加息预期令投资者加强防御。人民币意外贬值也令投资者感到紧张。

尽管一直处于亏损状态，但中国视频分享网站的潜在整合前景令一些分析师对优酷土豆持乐观看法。行业重组有望提高优酷土豆的市场占有率，可能提升阿里巴巴(Alibaba)支持的优酷土豆从强劲增长的收入中获取利润的能力。优酷土豆净收入同比增长57%至人民币16亿元，分析师给出的普遍预期为人民币15.5亿元。随着注册用户的增多以及广告客户平均支出的增加，占优酷土豆收入五分之四的广告收入增长了40%。

优酷土豆持续亏损的原因在于，该公司斥巨资购买内容和开展营销活动，以提高并保持网站的访问量。随着优酷土豆扩大支出以弥合去年与竞争对手之间的差距，第二季度内容购买成本同比增加71%。优酷土豆更加重视网生内容（即专为网络创作的原创内容和用户制作的内容），该公司的产品开发成本增加逾一倍，经营费用增加了68%。

虽然行业整合可能导致烧钱大战降温，但如果要防止观众被分流到其他拥有新鲜精彩内容的视频网站，就很难说优酷实际上能够削减多少开支。把流量转化为利润的难度可以从谷歌旗下YouTube的经营情况看出来。YouTube是中国以外地区最大的视频分享网站。今年早些时候，这家视频分享巨头公布业绩出现亏损，尽管收入实现强劲增长。推特(Twitter)和Facebook日渐丰富的视频内容分流了YouTube的观众。即使进行了行业整合，中国的在线视频市场也可能会形成三足鼎立局面，中国三大互联网巨头──阿里巴巴(Alibaba)、百度(Baidu)和腾讯控股(Tencent)都运营或支持着各自的在线视频平台。阿里巴巴参股的优酷与百度旗下的市场领头羊爱奇艺(iQiyi)和腾讯的在线视频门户网站竞争。

那么优酷什么时候才能实现盈利呢？麦格理(Macquarie)分析师Alice Yang预计可能在2018年。Yang对优酷的评级为强于大盘，目标价定在34美元。Yang预计优酷净利润率将达到7%，年均收入料增长40%，转化成每股收益约为人民币5.59元。这意味着按当前股价计算，优酷基于2018年预期每股收益的市盈率为20倍。不过，中国经济增长乏力可能会给优酷的广告收入带来压力，优酷的广告收入主要来自销售日用消费品的企业。

吸引部分投资者的一大不确定因素是，阿里巴巴可能会将优酷私有化。电子商务巨头阿里巴巴宣布已将对优酷的持股比例从3月份的20.7%增至25.4%之后，优酷股价大涨140%，6月攀升至每股30美元左右的52周高位。不过此后，优酷跌去了三分之二的涨幅，因投资者认为私有化交易的可能性越来越小。当然，优酷应该可以很好地融入阿里巴巴董事局主席马云希望打造的踌躇满志的传媒帝国，成为播放阿里巴巴电影和节目的在线平台。但在阿里巴巴股票承压的情况下，现在并不是展开会摊薄利润的收购的好时机。在可能遭遇大幅动荡的市场里，”金钱本色”比“远大前程”更能吸引投资者。

Isabella Zhong

（本文译自《巴伦周刊》）