逆天的Dalio（一）——全天候交易策略

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逆天的Dalio（一）——全天候交易策略

文 / 莫西干 2013年01月27日 11:15:44  0

Zerohedge：

全天候交易策略——“风险平价”波动的基础

美国总统尼克松通过电视向全国宣布：“我指示康奈利部长，暂时终止美元和黄金的兑换。”这是金本位运行27年以后，美国正在打破布雷顿森林协议下的所有外币盯着美元的固定汇率而美元盯着黄金的全球货币体系。

那时候，Ray Dalio刚大学毕业不久，在纽约证券交易所做文书工作。在公寓里，他观看了尼克松的讲话，并尝试解读其中的影响。纸币的价值来源于黄金的背书。但现在美国政府将不再遵守这个承诺了。第二天早上，Dalio走到混乱的纽交所交易大厅，并预期会看见股市大跌。但事实是，道琼斯平均指数上涨了接近4%，金价也大涨，这在历史上被称为“尼克松大涨（Nixon rally）”。Dalio听到尼克松声明，但他却曲解了其影响。

这件事改变了Dalio对市场的思考方式。这件事对他形成了史无前例的冲击。Dalio很快就认识到，他不能相信自己的经验；从历史的角度看，每个人的人生都太短暂了。所以，他开始研究美元贬值和之后的市场大涨背后的因果联系。他发现，布雷森顿林协议的破灭只不过是很多看起来独特历史事件中的一件，实际上，这只能说是很不经常发生，而并不是史无前例的。从更宏观的历史角度看，货币贬值已经在很多国家发生过，而且尽管发生货币贬值的经济环境不一，但都是相同关键经济趋势结束的结果。Dalio开始专注研究他对经济的理解——有时被他称为“经济机器”：永恒和广泛适用的潜在关系，这关系不仅能有效解释经济现象，还能解答为什么这些经济现象在历史上不断重复上演。

Dalio现在已经60多岁了。他在尼克松声明后的4年成立了Bridgewater公司。回忆那时候的经历，Dalio表示：“对我来说，这是上了一课。我开发了一套可操作的能预判市场惊喜的方法。我尝试不要让我的经验主导我的思维方式；我能超越我的经验来分析经济机器是怎么运作的。”

Dalio认识到，他可以通过把经济和市场分拆成不同的成分，研究这些成分在不同时间的不同关系，进而理解经济机器。这种思维方式是全天候交易策略的核心。比如说，任何的市场波动都可以被分拆为一些关键的成分。市场波动的基础是，相对于已经被定价的市场环境，市场环境的变化。这就是一个市场惊喜的定义。这两个市场环境相差越大，惊喜就越大。这能有效解释“尼克松大涨”。当一些国家负担着太多的债务，以致于这些国家的贷款人不愿意再借钱给它们，这些国家将不得不紧缩。一波预期之外的“新货币”使原来的货币变廉价了，减缓了来自货币紧缩的压力，这些经济环境的变化推动了股票和金价的上涨。Dalio所发现的就是“这些变化的另一面”——经济环境相对于人们预期的变化。

全天候交易策略背后的基本原理，与Bridgewater的联席投资官Bob Prince和其他Bridgewater早期员工，尝试回答的一个具有欺骗性质的直接了当的问题相关。这个问题是，在货币贬值或其它完全不同的经济环境下，你会持有怎么类型的投资组合，令你的投资表现在所有环境下都能表现良好？

Dalio、Prince等人经过了数十年的研究，给Bridgewater创造了一套投资策略，这套策略不会因为经济环境的变化而打折扣。这套策略在1996年开始启用。这套策略的预判是基于，不同资产类型对经济环境变化是通过可理解的方式反应的，而这个方式的基础是这些资产类型的资金流动关系。通过基于这些结构性关系特征，来平衡投资资产类型的分配，经济惊喜的影响是可以最小化的。市场参与者可能对通胀抬头或经济增长加速感到惊讶，但全天候交易策略的投资仍能平稳地前进，提供吸引而相对稳定的回报。这个策略一直是被动的；也就是说，Dalio和他的同事并不需要预测未来的经济环境，就能构建出最理想的投资组合。今天，全天候交易策略和其背后的原理，正在主导全球最大对冲基金Bridgewater的资产管理方式。

发现过程

1975年，Dalio在纽约的公寓里成立了Bridgewater。当时，他积极地在大宗商品，货币和信用市场进行交易。Dalio开始的业务是给企业客户提供风险咨询服务，同时也提供每天的市场走势评论，名为“Bridgewater每天市场观察”。其竞争的优势在于创新和高质量的分析。

Dalio的客户包括麦当劳和一家全球最大的鸡肉生产企业。当时麦当劳正准备推出麦乐鸡这个新产品，所以非常担心鸡肉的价格会上涨，这将迫使麦当劳在提高零售价格或缩减利润率之间作出艰难的选择。麦当劳希望对冲鸡肉价格上涨的风险，但当时并没有活跃的鸡肉期货市场。鸡肉生产企业也不会同意以固定价格出售产品的，因为它们也担心生产成本上涨，定价的供货合约可能会造成损失。经过一番思考，Dalio给最大的鸡肉生产企业出了一个主意。鸡肉的价格莫过于由小鸡价格（这是很廉价的）、玉米和豆粕价格组成。玉米和豆粕价格是鸡肉生产成本波动的主要影响因素。于是，Dalio建议把玉米和豆粕合成一个合成期货（对冲策略），这样就能有效地对冲鸡肉生产企业对价格波动的风险，进而就能给麦当劳提供一个固定的供货价格。最终，这家鸡肉生产企业完成了这笔交易，而麦当劳也顺利地在1983年推出了麦乐鸡。

Dalio这些早期的工作反映了一个现实，任何回报的资金流都可以分拆成若干成分，通过首先检查各成分变化的驱动因素，就能更准确作出分析。鸡肉的价格取决与玉米和豆粕的价格。而债券的价格也可以分拆成实际收益率和通胀因素。企业债券收益率又可以分拆成市场名义收益率加上信贷利差。这个思维方式为构建全天候投资策略打下了基础。如果资产可以分拆成不同的成分，那么在把这些成分重新组合起来，也能看作是一个投资组合。