猛犸陈扬帆：选股把握基本面是关键

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猛犸陈扬帆：选股把握基本面是关键
文 / 吴晓喻 2015年05月08日 22:10:54 3

上海猛犸资产管理有限公司创始人陈扬帆，在由新浪财经和兴业全球基金主办的中美投资人酒会上表示，对于巴菲特和价值投资，重要的是领会内在精髓，而不是追捧外在形式。谈到证券投资时，陈扬帆指出，选股把握基本面是关键。他的投资习惯是，从行业选择公司， 在公司层面守住商业模式。


美东时间5月2日晚，巴菲特股东大会中美投资人酒会于巴菲特的故乡美国奥马哈市成功举办，此次酒会由新浪财经暨兴业全球基金联合主办，旨在为参会的中美投资者提供近距离交流平台和深度探讨空间。上海猛犸资产管理有限公司创始人陈杨帆，曾任兴业全球基金的基金经理，在此次酒会上发表了讲话。

以下为华尔街见闻整理的讲话实录：

各位中美投资人酒会的嘉宾朋友们，大家好，非常高兴能跟大家在奥马哈欢聚一堂。今天我看到很多熟悉的朋友，熟悉的面孔。说实话，这样一个场合，说什么好像也都很困难，我还是尽力想为大家的时间负一点责任，所以今天就讲一些真心话。有讲的不对的，大家多批评，因为有些话可能有点儿刺耳。

从上午大家冒雨赶来开始，我们看了一场相声（巴菲特50周年股东大会），挺精彩的，在国内我看过好几场郭德刚先生的大场相声，跟这个比弱爆了。无论是从人数、影音效果，还是各种安排，这都比国内强太多、太专业了。巴菲特股东大会在我看来，是一个昭示价值投资乐趣的秀，也是两个特别有趣的人本色演出，但我相信，在股神和有趣的人头衔当中，巴菲特本人应该会毫不犹豫地选择后者。

我一直对我们大家关于股神的论述和看法保留一点意见。我们知道，有史以来，无论智者或先知多么的智慧脱俗，世人总会以自认为的方式对他们各种神圣化。说一个比较粗糙的比喻，就像提着猪头去贡菩萨，其实菩萨是哭笑不得的。我觉得对于巴菲特，对于价值投资，最重要的是领会其内在的精髓，而不是外化的各种形式，更不是习惯性神圣化的追捧。怎样从巴菲特和芒格身上学习到一些有益于我们投资的东西？这也是我自己个人长期思考的问题。下面讲几点体会，请多指正。

首先我们知道，投资最重要的是建立适合自己的投资体系。建立这种投资体系的捷径，确实是向大师学习。有一句俗话说，我们就不必再重复发明轮子了。确实很多方面，大师已经思考得非常深入，但问题在于，我们怎样像大师学习。偶像化，还是学习一些形式，这些都有点儿买椟还珠。举个例子，大家都知道，巴菲特基本上不买科技股，我说基本上不买，因为有人说IBM。但我要指出，巴菲特买IBM，是把它当作一个普通的好公司，而不是当做一个科技股来买的。也就是说，这句话基本成立，巴菲特几乎不买科技股。那么，我们从巴菲特的身上应该学什么？学他不买科技股？我们应该学习的是，巴菲特不肯逾越自己的能力圈做投资，而不是学他不买科技股。这就是学习精髓，而不是模拟外化。

巴菲特毕竟是84岁的老人。如果他还能再活50年而不买科技股，我个人认为会影响业绩。未来50年，如果我们对互联网，对科技股不再涉猎，是会有问题的。巴菲特84岁，我想他对这一点也有自己的认知。他对于能力圈这个原则把握得非常好。所以，在学习巴菲特的过程当中，在做投资当中，我觉得还是应该以把握精髓为最要。

巴菲特的主要的思想，大家都耳熟能详。这里面最重要的是，把证券投资看作是生意的一部分，或者说以实业的眼光和判断来做证券投资。可以这么描述，这是一根串起巴菲特思想珍珠的红线，但是说说容易，做起来难。怎样把投资当作生意的一部分，当作实业的一部分，怎样理解并在投资当中实践，我可以举个比较简单的例子。假如我待业在家，一个朋友来找我，他说我们做点生意。那么，我首先会问的一句话就是我们做什么。他说，好像做火锅不错，我说听起来不错，我们去调研一下，考察一下。调研考察的结果，做火锅确实不错，那么这时候我们做了什么事情？我们选择了行业。接下来我说，我们怎么做呢？一定会问到这个问题，是海底捞那种还是别的？这就是商业模式。我个人的投资习惯就是，从行业选择公司，在公司的层面守住商业模式。这是我的一点理解，是我个人对于证券投资是实体生意的一部分的一个粗浅的理解和实践。

值得一提的是价值投资，以及巴菲特所倡导的很多价值投资的做法，我发现是发展的。不久前，有人要巴菲特重新定义价值投资时，他说，凡是有价值的投资都可以叫做价值投资。这已经是非常灵活的说法了。我们也注意到，巴菲特的学习能力和与时俱进的精神。所以，作为学习者来说，我们有什么理由固步自封，有什么理由把一个鲜活的真理教条化呢？我喜欢说一句话：教条是真理的敌人。因为对世界上所有真理的认知，教条是最便捷的路径。如果教条是最好路径，缔造新中国的应该是28个半布尔什维克，而不是毛泽东先生。所以，对于巴菲特以及他的思想来说，去教条化，与时俱进，符合我们的投资实践最重要。价值投资是经得起多角度、长时间考验的理论，真理总是殊途同归的。不同的理论可以相互激荡印证，而事实上，哪怕令我们兴奋的是博弈，也可以与价值投资并行不悖。

在A股投资当中，把握基本面是非常关键的。基本面负责的是什么呢？一支股票从10块钱到50块钱，基本面负责的是它能涨到50。10到50的过程是由各种因素决定的，比如说情绪、资金等各个方面。也就是说，我们只要解开基本面这个一元一次方程，我们就可以从10到50。如果我们试图把握这个过程，我们就得去解七八个变量的方程式，但是很遗憾的是，很多人还是这么做了。

注重基本面的把握，这是价值投资的一个核心理念。巴菲特提过，他之所以成功，是因为他身在美国而且把握住了时代的机会。浓缩成一句话，巴菲特实际上是美国那个时代，或者说一直到目前这个时代的时代之子。不知道大家有没有意识到，我们可能正处在一个或许更加伟大的时代。我们正处于中国即将到来的伟大时代，我相信中国和这个伟大时代会带来更多的成功的时代之子。

接下来的问题就在于我们有没有眼光，有没有办法真正学习到真正的巴菲特之道的精髓。有没有足够的智慧，将这种思想，将这种哲学的内核发扬光大。我知道，知易行难，但是就让我们从去偶像化，认知精髓开始吧。谢谢。

提问：您在做公募投资时，如何整体控制持仓的时间节奏？

陈扬帆：我原先做公募基金经理的时候，曾经跟市场部的同事说过，我们这个时代发展这么快，我们真的没有理由让客户等太久。你们千万不要跟客户说，买陈扬帆的基金需要长期投资，一年期就好了，一年的时间其实足够腾挪。这是从两个方面来讲的。首先我们选择一支股票，其实市场大部分时间是非常睿智的。如果我们选择一支股票，一年以上还没有涨，那是我们错了，而不是我们有前瞻的眼光。另外关于风格的转化，一年时间也是足够的。所以，如果一年时间里我的基金表现不好，那就是表现不好。反过来说，如果我们把一年期做好了，两年期、三年期还会有问题吗？我觉得是没有问题的。

提问：我是一位学生，也是巴菲特的忠实粉丝。他的投资理念有一点，对公司的管理者有非常严格的要求。我想问陈先生，当您选股票的时候，你会不会对公司的管理层有特别的要求？

陈扬帆：对管理层当然有要求。但是坦率的说，如果我只能要求首要的两点，那么这点不在里面。我是习惯做选股的，最重要的两点：第一从行业选公司，第二从公司层面守住商业模式。很多人问我，怎么没有管理层这点？应该感谢中国三十年的改革开放，令企业家精神深入人心，所以才有此疑问。但是，难道一个企业家的精神不是包含在他选择的好的行业，以及好的商业模式，并且进行的努力实践吗？

提问：巴菲特是30年代出生的，大萧条时期他也经历了很多资本主义的周期。像我们稍有一点年纪的人，回顾中国40年改革开放的历史，最糟糕的时候应该是1988年通货膨胀。假设中国40年内不出现大的经济危机，但万一出现了某种经济上的巨大调整，您认为最坏的情况是什么？对于你们行业来说，最糟糕的情况又是什么？

陈扬帆：我很高兴，今天上午听的巴菲特演讲里已经包含了这个问题的答案。我们注意到，巴菲特指出，对美国的信心他从来都有，都很有，现在还是那么有。我想说，对中国的信心我从来有，现在有，会一直有。

提问：我是一个资深理财顾问，今天见到这么多的中国面孔特别高兴。但是我有两个疑惑。第一点，今天来的很多人是和基金公司有关，基金公司的经理或者投资咨询师、分析师。你们来美国，是否有意向在美国发行基金呢？第二个点疑惑，今天来的一些投资者，感觉好像很多都是来美国旅游的。因为我问他们，是不是想在美国进行投资或者参与美国的经济增长，他们都没有兴趣。

陈扬帆：坦率的说，我相信一小部分的基金经理可能会有你所说的计划，在美国有一些商务活动，包括筹资，但是大部分是没有的。至于您的疑惑，我觉得很好理解，也很好解决。建议您更多的把眼光从美国投向中国。这么多从中国来的人，为什么仅仅是来旅游，为什么大部分的商务活动都乐此不疲的根植在中国，我想总有点儿他们的道理。或许，您可以听听他们的意见，这是个好机会。

提问：我理解，巴菲特之所以能做长线的价值投资，是因为他有与之匹配的长期资金保险的。国内这样的环境下，资金通常只有一年的锁定期，到底如何在这样的限制之下实践价值投资呢？

陈扬帆：如同我刚才说的，对于价值投资，把握精髓是更重要的，外化的是其次。我个人不认为，长时间持股是价值投资的不可缺少的要件。实际上，如果市场表现的比较有效率的时候，可以大幅缩短选股者的股票被市场认知的机会，或者说收获来得会比想象的快。事实上，A股很具有这样的特点。如果明确看到确定性的增长，股价会在很短时间内有相应的表现，甚至有稍过度的表现。

提问：我有两个问题，第一，你刚才提到，一年之内你的基金你很有信心把价格做上去，这里有一个非常大的挑战就是择时。我相信即使是巴菲特，都不好解决，因为他也有年度亏损。所以，如何在选股时考量择时？第二，你谈到一个专业投资人的投资体系，并且非常强调基本面。在基本面这个领域，你最核心的考量是什么。

陈扬帆：第一个问题，其实在市场里，超额收益无非来自于三个方面：择时、行业或板块轮动、选股。我认为，选股无疑是最能斩获超额投资的做法，而且也是能够长期容纳大资金的做法。所以，世界级的大师，像巴菲特、彼德林奇、波顿都是选股的大师。所以，坚定的走选股这条路是没有问题的。所谓选时，是在选股的前提下进行的。真正的好股票是可以穿越大盘起伏的周期的。举个例子，2012年我推荐三个股票，两年时间平均涨了七倍。2012和2013年的大盘并不是很好，平均起来也比较一般。是什么促成了他们的穿越周期呢？就是行业。所以，基本面方面还是首先注重行业，从行业选公司，从公司的层面做商业模式。选行业的时候注重这几个方面，成长的周期，成长的斜率，所处市场的天花板，竞争的格局等。有很多，我觉得主要是这几个方面。

提问：美国的股市是很透明的，通过分析财务报表就可以得到很多信息。但是中国的报表真的那么透明吗？我可以通过分析中国公司的报表来获取更多的信息吗？

陈扬帆：研究中国的公司，我们不一定要看到一个显而易见的翅膀，丈量它的大小，对它进行判断。如果你能发现一家公司隐形的翅膀，而别人发现不了，你发现了就能获得丰厚的收益，不也是一种美好的体会吗？

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