评论：像巴菲特那样投资

源济

2015年03月05日 23:40  新浪财经

　　《纽约时报》专栏作者乔·诺切拉

巴菲特

　　在50年前，一个名叫沃伦·巴菲特(Warren Buffett)的年轻投资者接手了一家经营不佳的纺织企业伯克希尔-哈撒韦(Berkshire Hathaway)。“我发现自己……投资了一桩糟糕的生意，而且我对它所知甚少，”巴菲特在周末发布的年度致股东信中写道。“我像是一只终于追上了汽车的狗”——得偿所愿，但不知道接下来该怎么办。

　　巴菲特形容，他在那些日子的策略是“雪茄屁股”投资：从处境糟糕、股价过低的企业买进股票，就像是“捡起别人扔掉的只剩一口的雪茄屁股，”他写道。“或许烟头很丑陋，而且软塌塌的，但剩下的那一口烟却是免费的。”他又说：“我最初那段时间的收益，大都……来源于对股价超低的平庸企业的投资。”

　　但这种投资方式也有其局限。是查理·芒格(Charlie Munger)向他说明，在投资游戏中取胜，还有另一种方法。这名洛杉矶的律师后来成了巴菲特长期的左膀右臂。“忘掉你了解的那些用很棒的价格收购普通公司的做法吧，”芒格对巴菲特说。“应该反过来用普通的价格收购很棒的公司。”从那以后，巴菲特就一直如此行事。

　　他这样做时采取了两种途径。第一，他从当下美国最大的一些公司购买股票，不只是持有几年，而是持有几十年。他正是因此而被人称道。第二，他把伯克希尔-哈撒韦转变成了一个真正的企业集团，不仅拥有股票，还拥有整家公司。尽管伯克希尔的总部只雇佣了25人，但其旗下公司总计雇佣了34.05万名员工。

　　巴菲特和芒格的投资策略有多么成功？在巴菲特接手伯克希尔以来的50年里，其股价上涨了1826163%。这可是个相当惊人的数字。

　　你可能会认为，鉴于巴菲特取得了成功，应该会有更多人试图效仿他的投资策略。况且他也并非没有解释过自己的方法。每一年，人们都能从他的致股东信中，找到巴菲特式的投资指南，我们这些人如果掌握并加以实践，就会受益匪浅。

　　例如，在今年的这封信里，他就阐述道，“在长时间段里分别买进，且持有时只产生小额管理费和手续费的”多样化的股票投资，长期来看风险远小于其他与货币挂钩的投资工具。这一点他在过去就阐述过很多次。显然，这一直是他的投资策略。接着他抱怨道，许多投资者，无论是散户还是专业投资者，都会做加大风险的事：“活跃地交易，试图抓准市场波动的‘时机’，投资多元化不足，支付不必要且过于高昂的费用……用借来的钱做投资，这些行为都可能会毁掉本来丰厚的回报。”

　　巴菲特的另一个特点是，他从来不会陷入热潮当中。他只愿意收购那些他理解，而且能预测10年后走向的公司。在今年的信中，他通过讨论1960年代涌现出来，并成为当时股市热点的企业集团，阐述了这一观点。吉米·陵(Jimmy Ling)曾经就经营过这样一家名为LTV的公司。他曾说，他寻找的是“二加二等于五”的收购项目。

　　吉米·陵所构想的LTV当然在几十年前就已不复存在了(不过公司本身又经过了几轮转型和破产法庭的手续，最后剩下的摊子到2002年才关闭)。“千万不要忘记，二加二永远等于四，”巴菲特写道。“如果有人告诉你，这个数学算式太老套了，那就把钱收起来，去度个假，几年之后再回来低价买进股票。”

　　如果真的这么简单，为什么没有更多人尝试像巴菲特那样投资呢？我想，一个理由在于，稳健的投资——在别人卖出时买进、长期持有、避开热门股票——需要有超出大多数人的胆色。股市大跌时，买进更多股票，而不是惊慌地抛售，需要有某种力量才行。我们大多数人都缺乏明智投资所需的秉性。成为伟大投资者所需的骨子里的沉着镇静，是一种罕有的特质。

　　第二个理由在于，像沃伦·巴菲特那样投资，比他表达的要复杂得多。你能预测一桩生意10年后会怎样吗？当然不能。但是巴菲特能，而且他预测对了。

　　几个月后，巴菲特的忠实拥趸就会涌向奥马哈，参加伯克希尔的年会——巴菲特喜欢把这个活动称作“资本家的伍德斯托克”。巴菲特和芒格会在台上待6个小时，面对4万名观众，大谈投资智慧，并让他们的投资决策听起来无比简单。

　　然而一年一度前来致敬的人群，并不是在赞扬巴菲特投资策略的简单，而是赞扬其背后的天才。(纽约时报中文网)

　　翻译：王童鹤

源济

巴菲特痛陈平生最大投资失败：人懒财必空

　　新浪财经讯 北京时间3月5日晚消息，巴菲特被誉为股神，但他毕竟是一个人。在2015年掌管伯克希尔50周年之际(欲阅读2015年股东信全译请点击此处)，巴菲特痛陈了平生最“惨重”的一次投资失败。大家先猜猜是哪桩买卖？

　　下面揭晓答案，出乎意料，它没有发生在久远的年代，而是刚过去的2014年，这就是投资爆出财务丑闻的英国乐购(Tesco)。巴菲特痛心地指出：

我由于懒散，在这一投资上犯了巨大错误。2012年底，我们拥有4.15亿股乐购的股票，当时和现在乐购都是英国领先的食品零售商.。.我们这一投资的成本是23亿美元，与这些股票的市值差不多。

2013年，我对乐购当时的管理层略感失望，因此出售1.14亿股，获得4300万美元盈利。我闲散的售股方式最后被证明代价高昂。查理(-芒格)将这类行为称为“吮拇指”。(考虑到我的延误造成的损失，他这样说真是宽宏大量。)

2014年乐购的问题与日俱增，公司市值缩水，利润率萎缩，财会问题暴露。在商业世界，坏消息经常接踵而至：一旦你在厨房里看到一只蟑螂，几天后你就会遇到它的“亲戚”。

　　为什么是最“惨重”的失败，巴菲特作出了如下表述：

这笔投资的税后亏损是4.44亿美元，相当于伯克希尔1%净值的五分之一。过去50年中，我们仅有一次投资的售出时实现亏损达到我们当时净值2%的水平。另外有两次，我们经历了相当于净值1%的投资损失。所有三次大亏损都发生在1974-1975年间，而当时我们以非常便宜的价格出售股票，是为了换钱购买那些我们认为更便宜的股票。

　　换而言之，以往更惨的三次，都不是巴菲特的主观懒散造成的。

　　此前，巴菲特在历年股东信中至少承认过6项巨大的投资失误，总结下来是如下6大教训：

　　一、卖得太快。1964年巴菲特以1300万美元买下当时陷入丑闻的美国运通5%的股份，后以2000万美元卖出，但如果坚持到现在， 这些股票价值超过40亿美元。

　　二、投资无持久竞争优势的企业：1965年他买下伯克希尔-哈撒韦纺织公司， 就是让他功成名就的伯克希尔公司的前身。纺织业是夕阳工业且来自海外的竞争压力巨大，1985年巴老黯然关厂。

　　三、投资不景气产业。巴菲特1989年以3.58亿美元投资美国航空公司的优先股，随着航空业景气一路下滑，这笔投资大幅缩水。

　　四、以伯克希尔股票代替现金进行投资。1993年巴菲特以4.2亿美元买下制鞋公司Dexter，他是以伯克希尔的股票收购的， 如今这些股票价值30亿美元以上。因此，股神在2015年的股东信中明确指出：“我们倾向于使用现金收购，但如果我们能获得与我们给予的同样多的内在价值，我们会考虑发行股票进行收购。“

　　五、看到了却没行动。巴菲特承认他虽然看好零售业前景，但没有大幅加码投资沃尔玛(83.25, 0.67, 0.81%)。 这一失误使得伯克希尔股东平均1年损失80亿美元。

　　六、现金太多。巴菲特认为必须耐心等待绝佳投资机会，但也可能错失一些机会。

　　但是，巴菲特同时指出，这些都不是最严重的错误，他最怕的是犯损及声誉的错误，他曾致函伯克希尔各级主管：“我们负担得起亏损，甚至是严重的亏损，然而我们负担不起声誉的受损， 哪怕只是丝毫的损伤。”(立悟/编译)