巴菲特谈发财神器：内在价值

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巴菲特谈发财神器：内在价值

2015年03月04日 23:10  新浪财经

     
　　新浪财经讯 北京时间3月4日晚消息，今年是巴菲特成为伯克希尔掌门人50周年，欲阅读2015年股东信全文译文请点击此处，他诸多的致股东信几乎都会谈“内在价值”(Intrinsic Value)。为啥？赚钱神器呀。细说神器前，先说他赚钱策略吧，超级简单：紧盯内在价值，推算内在价值为多少，低于这一价值一定比例就买，超过一定比例就卖，其间股价的波动根本不理睬。如此折腾数十年，您就有可能取代王健林，成为大陆首富了。

　　快点快点，告诉我们内在价值如何估算吧？小编不得不说，这是一个忧伤的故事。股神的祖师爷叫格雷厄姆，他曾说：大家似乎都关注股票内在价值与市价之间的差距，但不得不承认，股票虽有内在价值，却是一个非常难把握的东西。评估内在价值既是门科学也是种艺术，它只能是一种估计值，不可能很精确。即便是估计值，还要根据利率变化和对未来现金流的预测，做出相应修正。巴菲特曾偷偷说，俺们从来不公布对某只股票内在价值的评估，因为说实话，我和查理(-芒格)两个人的估测结果总是不同...

但是，股神也架不住无数人苦苦哀求，您老都这么rich啦，就透露一点呗，您一点点塞牙缝的就够我们吃一辈子...终于，在1996年一个阳光普照的清晨，巴菲特在给伯克希尔股东的信中写道：内在价值是非常重要的概念，它为评估投资和企业相对吸引力提供了唯一的逻辑手段，它可以简单定义如下：一家企业在其余下生命中可产生现金流量的贴现值。

　　2010年，巴菲特在致股东信中进一步给出了决定伯克希尔内在价值的三要素：两个是定量的，一个是每股投资，另一个是保险和投资之外的运营利润。伯克希尔这两个指标的最新数据是：2014年每股投资增长8.4%至140123美元，保险和投资之外的运营利润增长19%至每股10847美元。

这两个要素的估价威力很大：1970年至今，我们的每股投资以19%复合年率增长，运营盈利的复合年增长率是20.6%。这44年里，伯克希尔股价的增长率与这两个价值指标的增速很接近，这绝不是巧合。查理和我乐于看到这两个指标增长，但我们最为强调的始终是持续增加运营盈利。(2015年股东信)

　　剩下的，是一个玄妙的定性标准，让我们来看巴老的原始表述：

这个标准更主观，却是内在价值计算的根本，它对内在价值的影响既可能是正面也可能是负面的，我们称之为“留存收益在未来使用的效率”。一些企业会将留存的1美元变成50美分，而另一些能变成2美元。“他们能用这些钱做到什么”这一因素，必须与“我们现在拥有什么”因素相结合，才能明智估计一家公司的内在价值。这是因为，作为一个外部投资者，在公司管理层对留存利润如何再投资时只能无助地站在一边。如果我们能预期一个CEO能良好完成这一工作，再投资前景将增加公司现有价值，如果一个CEO的才能和动机可疑，公司现在价值必须打折扣，这其间的差别极其巨大。

　　绕来绕去，还是可产生现金流量的贴现估算问题。大家可以去翻阅专门的财会书籍。没有唯一答案，因为两个优等生：沃伦和查理的结果从不相同。读到这里大家可能要骂，这不等于啥都没说吗？小编给些线索，只能帮大家到这里啦：

巴菲特说，最正确的估值模型是约翰-伯尔-威廉姆斯(48.2, -0.95, -1.94%)1942年在《投资价值理论》一书中提出的计算公式，简而言之就是：任何股票、债券、公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能产生的、以适当利率贴现的现金流入和流出。(立悟/编译)

qyouyou

jamesmith

一些企业会将留存的1美元变成50美分，而另一些能变成2美元。
Managers of a company is doing a good job if they can turn $1 retained into more than $1 for shareholder. 这一点很重要，也很难精确的计算，但是他在今年的信中还是给出了大致的range
For Berkshire Hathaway, if market price is less than 1.2 * book value, it is undervalued and they will do buyback
If market price is over 2 * book value, it is overvalued, and investors whom bought at this price might need to wait lengthy periods for value to catch up to price.
Ben Graham 买入股票一般是price低于intrinsic value 1/3，但他们非常了解自己的公司，所以margin of safety应该低于1/3，估计Berkshire的intrinsic value大致在 1.56 * book value，跟现在的股价接近。