周游华尔街／富国看多后市 席勒偏空

ysc

【经济日报╱编译汤淑君、余晓惠／综合外电】
2014.07.13 02:12 am

富国资本管理公司投资策略长包森（Jim Paulsen）说，美股下半年可能回档修正，但不表示就要避开股票，因为多头行情可能还会持续走许多年。

包森说：「我们仍发现，股票更长期展望相当良好，因此不会降低长期加码股市的比重。不过，下半年股价若是回档，我们也不会感到意外。」

他指出，此刻最糟的做法，就是「太聚焦于短期修正的可能性，结果错过这波多头市场的其余部分」。他说：「当前的经济复苏以及股市多头行情，可能再延续数年。」

至于今年可能出现回档整理的原因，包森指出，随著经济好转，通膨焦虑将推升债券殖利率，可能迫使联准会（Fed）加快量化宽松（QE）退场的脚步，因而导致股市回档修正。

但长期来说，他认为还有多年好景，经济复苏目前「只走到半途」，「还有许多层面需要进一步改善，才能避免衰退风险再度浮现」。

MarketWatch报导，六项重要指标显示，美股已经涨过头，而且这个情况已经维持好几个月。耶鲁大学经济学教授席勒警告，虽然美股没有立即浮现走跌的迹象，但未来10年的投报酬将低于平均值。

根据量化研究机构Ned Davis，1900年至今共出现35次牛市，而以下六项指标中有五项显示，当今美股比过往的牛市超涨82%至89%。

1.经景气循环调整的本益比：标普500指数除以过去十年来经通膨调整后的每股盈余平均值

2.股息收益率：某公司年度股利除以股价

3.股价营收比：某公司股价除以每股营收

4.股价净值比：某公司股价除以每股净值

5.Q比率：某公司市值除以资产替代成本

值得注意的是，即使这五项指标计算市值的方式大不相同，他们都显示美股已经涨过头。第六项指标为传统的本益比，这是六项中最不看跌美股的指标，但仍显示比过往的美股高峰超涨了69%。

源济

谢谢！周末愉快！

ysc

【经济日报╱编译任中原／13日电】
2014.07.14 03:24 am

耶鲁大学教授、2013年诺贝尔经济学奖得主席勒（Robert Shiller）指出，依据六项著名的股价评量标准显示，美国股价偏高已历时数月。尽管这未必表示「熊市」即将来临，但很可能使未来十年的股市投资报酬率低于长期平均水平，投资人不应期待过去五年的高报酬率会一直持续下去。

这六项比率分别是：一、经过景气循环调整后的股价本益比：这是席勒所计算的比率；用S&P500大企业的股价，除以这些企业过去十年来经通膨调整后的平均每股获利。二、股利率。3.股价／营收比。4.股价／净值比：股价除以每股净值。5.Q比率：股价总市值除以公司资产的重置成本。6.传统本益比。

据Ned Davis研究公司指出，1900年以来股市共出现35次高峰。在上述六项股价评估比率中，前五项都显示目前股价水平比过去的顶峰偏高82%到89%；第六项指标显示，目前股价「仅」偏高69%。

席勒表示，经过季节调整后的本益比已于去年超过平均水平，股价却依然上涨，这「丝毫不足为奇」，因为在他的研究中一直都出现这种现象。上述各项比率对一年内股价走势的预测能力都不佳，只对十年以上的报酬率能准确预测。但可能一直维持低度的正报酬率，也可能先超涨、再重挫。

波士顿GMO资金管理公司负责人殷克也表示，目前市场仿佛是飓风中之落叶。他指出，股市报酬率不会再有一年10%的长期平均水平，更不会有过去五年每年20%的水平。要提高长期报酬率的作法之一，可能是投资外国股票，例如对新兴市场做分散式投资，而欧洲股市的风险比美国更高。