萨夫特专栏／Fed变鹰派？还是沟通失败？

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【经济日报╱编译汤淑君】
2014.03.21 04:40 am

联邦准备理事会（Fed）告诉我们，经济变化不大，只是利率将加速攀升。这若不是立场转趋鹰派，就是叶伦在她的联邦公开市场操作委员会（FOMC）首场记者会上沟通失败。

就Fed的经济展望而言，周三的FOMC声明改变不大。就业展望略为改善，今年国内生产毛额（GDP）预测稍微下修。除此之外，FOMC对经济现况的看法，和去年12月描述的没有多大不同。

根据Fed的预测，联邦资金利率未来可能升得比12月时预测的更高。FOMC官员对2015年底利率的预测中间值是1%，高于12月时估的0.75%；对2016年底的利率预测为2.25%，比12月的预测高50个基点。

若你问我，我的看法是：一个以同样疲软无力的速度成长、却又预见利率会加速攀升的经济，是一个货币情况将实质缩紧的经济。

或许更重要的是，叶伦表示，在完成缩减购债、结束量化宽松（QE）的六个月后，利率可望升高。依此推估，第一波升息时点将落在明年头几个月，比市场预期早了些。

叶伦说：「这要视（劳动市场）情况如何而定。」她说，如果通膨率仍低，Fed也可能按兵不动。

无论怎么描述，Fed的预测仍是：复苏没多大起色，利率却将走高。

对金融市场而言，那种展望很糟糕，卖压涌现可想而知。

同样有趣的是，叶伦表示，应把更多注意力摆在破纪录长达877个字的FOMC声明，而不是图表与经济预测里的数据。

一如律师会跟你说的，字词本身表达的意思并不精确，而这正是FOMC声明总是渴望达到的状态，而且通常也能达成目的。

Fed想要有转圜空间的渴望，从决定取消6.5%的失业率门槛，也可见一斑。

我认为似乎有两种可能：

一、Fed变得更鹰派，但不太想公开谈论这点。

二、给人利率将加速上升的印象，其实是沟通上的失败。

检视第一种情况，叶伦说，一些Fed官员「注意到经济潜在成长率可能降低」。倘若经济的潜在成长率下降，印钞票继续维持低利率不会起多大作用，只可能扭曲市场与经济。这正是支持提早升息的论点，表示低利率政策已技穷。

Fed也似乎预见利率正常化，但认为正常水平会比以前来的低，这也是对潜在成长率下降的默认。那将指向一个僵化、停滞不前的经济，对风险资产来说是灾难。

另一方面，如同经常发生的前例，Fed眼看金融市场下跌，可能重新考虑立场。叶伦或许只是犯了新手犯的错，把升息时间表讲得太明确了，她也许希望找机会再修饰一下。

我们极可能在下周前后，看到Fed官员们把立场往鸽派调回去一点。

如果不是这样，「耶诞老公公Fed」—FOMC会议前后股市往往上涨的倾向—可能已成为过去式。

（作者James Saft是路透专栏作家）