图右为巴菲特。美联社
本周六，投资大师巴菲特写给2013年伯克希尔哈撒韦公司(BRK）)股东的公开信全文公布。大师一年一度的致股东公开信多年来一直是许多投资者的必读物，它不仅仅是向股东通报及解说业绩的文件，更是众人了解巴菲特各种深刻见解的媒介。
去年的公开信发布前，《投资圣经：巴菲特的真实故事》一书的作者Andy Kilpatrick向媒体表示，巴菲特近年的股东信出现了变化：(近年来)这些信变得更直白，他(巴菲特)是在想方设法把自己的理念融入生意里。
多年出席伯克希尔股东年会、研读过巴菲特35封股东公开信的Steve Ritter则是向媒体推荐了五封自认为最值得一读的公开信，即巴菲特1977年、1983年、1984年、2001年和2008年致伯克希尔股东信。
《华尔街日报》将这五封信中的重点进行归纳，其中部分节录与大家重温。
首先是可以查询到的最早期公开信——1977年致股东信，当时巴菲特在信中提出，盈利如何是衡量管理表现的好方法：
除了特殊情况(比如企业的负债权益比异常高，或者资产负债表显示，企业重要资产的价值并未实现)以外，我们认为管理经济的表现更适合用股权资本的回报来衡量。1977年，我们的营业收益与期初股权资本比率达到19%，略高于上年，也高于我们自己的长期平均水平和美国业内总体水平。我们的每股营业利润同比增长37%，但期初资本也增长了24%，每股收益增幅显然没有数字乍看上去的那么多。
在1983年致股东信中，巴菲特提到，伯克希尔投资的公司应具备重要的“经济商誉”(economic goodwill)：
我们拥有多家具备经济商誉(其中自然包括内在的商业价值)的企业，他们的经济商誉远超在我们的资产负债表和面值中体现的财会商誉。
我自己的想法和35年前已经完全不同，当年我受到的教育是要看重有形资产，关闭那些价大部分值取决于经济商誉的公司。
因为那样的偏见，我疏忽大意，犯了许多经营企业的关键错误，不过错误的数量在所有决策中只占很小一部分。
第二年，在1984年致股东信中，巴菲特特别提到了伯克希尔收购内布拉斯加家具卖场(NFM)的交易。巴菲特是这家企业的董事长——91岁的Rose Blumkin的超级粉丝，他在信中称Blumkin为“B女士”：
很多人问我，Blumkin一家人做生意有什么秘诀，其实那些诀窍没有多深奥难懂：
1、怀有极高的热情、投入极大的精力，(美国人学习的楷模)富兰克林(Ben Franklin)和阿尔杰(Horatio Alger)和他们相比就像逃学生；
2、很现实，清楚地知道自己的特长是哪个领域，果断处理该领域的所有事务；
3、即使是上述特长领域以外最吸引人的地方，也视而不见；
4、对任何人都以诚相待，(B女士将行为准则归纳为“说老实话、卖便宜货”)
巴菲特是保险业的长期投资者。在2001年致股东信中，他描述了保险业的经济形势，这样写道：
保险是我们的一项重要业务，不过其他方面也很重要。因此，要了解伯克希尔，有必要了解怎样评估一家保险公司。
巴菲特在信中回顾了2001年的“九·一一”事件，还提到这次恐怖袭击怎样改变了保险行业：“九·一一”表明，我们的General Re 公司实行的第1和第2项规定存在严重的弱点。设定价格和评估累计风险方面，我们要么高估、要么否认大规模恐怖事件导致损失的可能性。我们还忽视了相关的承保因素。例如承保财产定价，我们过去考察及考虑的只有预计可能因风暴、火灾、爆炸和地震产生的成本。但历史上最大的投保财产损失全都并非源于以上因素。简言之，我们在保险业承包方面的根本错误在于我们把焦点放在过往经历，并没有侧重于危险。所以我们会假定，如果存在大的恐怖主义风险，我们不会收到分毫保费。
最后值得一提的是2008年致股东信，那年投行雷曼兄弟倒闭，此后全球金融危机爆发。考虑到投资者在那一年接受了一些教训，巴菲特在信中谈到很多方面，比如提及衍生品的危险，它是影响危机的一个主要因素。
既然是保险业的长期投资者，巴菲特也有不少衍生品工具方面的经验。他这样写道：
实际上，近来的事件体现出，大型金融机构的某些大腕首席执行官(或者前首席执行官)无法管理一家衍生品业务庞杂的公司。
查理和我都是不幸的这类人：伯克希尔1998年收购General Ge，我们知道没法对账面上2.3218万份衍生品合约拿主意，那些合约有884位对手方(其中许多我们闻所未闻)。
所以，我们决定结束这些业务。当时我们没有任何压力，在我们退出的时候市场运行良好，可我们还是花了五年时间才了结了大部分生意，损失超过4亿美元。
完全退出以后，我们对衍生品的感觉可以用一句歌词来形容：我比认识你之前更喜欢你了。
狗仔卡
发表于 2014-3-8 09:42 AM
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发表于 2014-3-9 07:15 AM
