萨夫特专栏／经济回升不够力 Fed快没招了

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【经济日报╱萨夫特】
2014.02.09 02:38 am

对叶伦与联准会官员来说，最新的就业报告令人挫折。对希望有更多刺激措施的股市与其它风险资产投资人而言，这结果可能更糟。

美国1月非农就业人数增加11.3万人，前月的数据也只稍微上修至7.5万人，这描绘出经济逐渐转弱的景象。不过失业率降至五年低点的6.6%，仅稍高于联准会所设定的可能升息门槛。

营建业呈现就业成长，在某种程度上使问题出在酷寒的说法不成立；零售业工作机会虽受冲击，但很可能只是反映实体零售店渐趋式微的长期趋势。

当然，在这份数据出炉前，没人相信联准会即将升息，现在也没人认为升息在即。这些数据的影响是提高经济正在下滑的机率，并没有提高联准会实际采取行动暂停、或甚至撤销减码量化宽松政策（QE）的机率。

随著人们理解这个道理，将对风险较高的资产造成问题，特别是新兴市场，但美国股市也会受影响。

联准会直到3月中前都不会开会，若要风险投资人乐观看后市，有两大条件：相信实际情况比表面好，或相信联准会将宣示有意改善颓势。第一种情况总是有可能，第二种情况则不太可能发生。

市场去年9月预期联准会将启动减码QE，联准会却没有减码，12月预期不会减码时却又意外减码，这让如今新接任联准会主席的叶伦受到局限。如果她再次考虑逆转政策，将赔上她尚未建立的信誉。

此外，即使只是减缓或暂停减码QE，也会在联准会内部引起高度的意见分歧，有一小群成员质疑QE的益处，而且非常担心其风险。

叶伦11日将首度以联准会主席的身分向国会发表货币政策半年报。花旗外汇策略师英格蓝德在美国就业报告公布后向客户表示：「叶伦将表示他们正减码QE，但会花更多时间解释这不代表联准会将积极紧缩政策。」

「缩减量化宽松的动机是，它在政治上是有害的，而且联准会现在透过前瞻指引来提供刺激比较简单。」

这可能接近叶伦将要发表的谈话，但上述两个观点是可议的。

虽然联邦预算改善会缓和减码QE的影响，但只需观察流出新兴市场与高收益投资的资金量，就能了解它对金融市场的实质冲击。对大批借款人而言，现在条件真的紧缩了，未来数月可能更严苛。美国30年期房贷利率再度滑向4%，只会让联准会更没理由要关切风险较高的投资。

至于前瞻指引，如同我刚提到的失业率，就是难以用言语与目标来执行与控制宽松或紧缩的证据。只有一小群人会相信联准会的预测与遵守前瞻指引的能力。更大的问题是，情况要糟到什么地步，才会促使联准会逆转减码QE的既定路线？QE带领资产价格上涨虽是好事，但宣称它刺激就业或带动产出大增的论点并不强。

经济可能比现况好转，就业人数或许会在春天增加。但若没好转，联准会可能会左支右绌，毕竟利率已无下调空间，只剩QE这个政治代价高昂又不受欢迎的工具，以及仅有承诺能力的前瞻指引。 （作者James Saft是路透专栏作家／编译叶亭均）

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