《巴伦周刊》：展望2014

源济

图为最新期《巴伦周刊》封面

　　导读：最新一期《巴伦周刊》于12月正式出刊，本期封面文章是《展望2014》。华尔街的策略师预测明年股市上涨10%，经济将强劲复苏，而企业利润也会近一步增长。他们特别推荐了科技股和工业类股票。

　　经过六年疯狂的表现，华尔街顶级策略师们认为明年金融市场将回归正常。他们预计美联储会大幅削减每月850亿美元的债券购买计划，推动利率缓慢上升。他们还判断明年股市会上涨10%，根据是企业基本面而不是美联储可能出台的各种政策。

　　今年道琼斯指数上涨了20%，而标准普尔上涨了25%，超过了所有人的预期，这种情况下任何温和的增长都会让人觉得乏味，然而这种乏味却是激励市场投资者重拾信心的关键。

　　《巴伦周刊》咨询了10位策略师，他们认为2014年年底标准普尔将达1900-2100点之间，都高于上周五收盘时的1775.32点，他们预测的平均值为1977点。普遍看多的情绪肯定会困扰逆向投资者，但是华尔街有很多理由乐观，这其中包括对经济强劲增长的预期以及企业利润的大幅上升。

　　近几年，特别是2013年，市场上行是因为投资者愿意加大投资。按照分析师预测的今后12个月的利润计算，现在标准普尔的市盈率为15，而一年前只有13。策略师们希望明年盈利增长可以有所作为，标准普尔的利润率能上升到9%，而过去几年一直是低于标准水平的5%。

　　策略师们预测今年标准普尔的利润在108-109美元之间，而明年为118美元。Yardeni Research表示，工业类股票分析师的预期更高，他们预测2014年利润能达到122美元。

　　利润上升得益于美国明年GDP2.7%的增长率，而今年预计只有1.7%。经济更加强劲意味着更多的资本支出和商业投资，另外就业率会更高，消费者需求也会更加旺盛。

　　讽刺的是，很多市场观察家相信如果美联储减少债券购买则更有助于提振企业信心。对CEO们而言，如果第一季度采取这种措施就意味着央行相信经济复苏是可持续的。

　　华尔街策略师表示，世界各地经济形势转好的最大受益者将是科技和工业类股票，特别是科技类股票，市盈率相对较低，而且很多公司的现金流充裕。

　　策略师建议投资者回避的板块包括日用消费品、非必须消费品、公共事业类以及电信类。日用消费品股票不会像其他板块那样受益于经济复苏，而非必须消费品股票的市盈率普遍高于历史水平，稍微有点风吹草动，这些股票就会暴跌。

　　公共事业类和电信类股票今年表现都不好，部分原因是股利太高，在利率上升的大背景下，这些企业的日子肯定不好过。普遍观点认为明年十年期国债利率将从现在的2.8%上升到3.4%，而一年前只有1.75%。

　　我们的专家并不认为明年会一帆风顺，特别是他们担心明年美联储停止刺激政策后，它的新老板珍妮特-耶伦会犯错。耶伦预定于1月1日取代伯南克，现在就等国会批准了。

　　美联储必须保证每一步行动的时机都恰到好处，同时要明确区分tapering和联邦基金利率实质性上升的区别，现在这个利率只有0.25%。美联储设置基准利率，银行间根据这个利率收取隔夜贷款利息。我们的专家希望美联储在2015年的某个时间前一直保持这一利率的稳定。

　　如果美联储没有明确表达其意图，那么tapering期间可能会引发股市震荡。而如果这一期间恰逢增长放缓，很难想象股市还能维持在高位。

　　策略师也非常关注华盛顿的局势，尤其是国会能否在明年春天就提高联邦政府债务上限达成一致。上周的两党预算协议让人们看到了些许希望，至少政客们不想让牛市行情结束。同样的，尽管战争和政治危机发生在世界其他地方，但是股市依然不稳定。

　　这里我们密切关注影响2014年金融市场的四个主要因素。

　　企业盈利

　　高盛证券策略师David Kostin说，自从2007-08年金融危机以来，美国经济就没有过像样的复苏，然而明年会不同：这家公司预测GDP将增长3%，这可以刺激企业利润的增长。

　　Kostin说供给管理研究院的就业数据和其他经济指标表明经济将好转。11月，该研究院的制造业采购经理人指数连续六个月上涨，从56.4上升到57.3，而通常50以上就意味着经济扩张。

　　Federated Investors的首席投资师Stephen Auth对后市更加看好，他说：“我们现在进入了牛市的第二阶段，已经回归成为由经济和利润增长驱动的市场。”

　　Auth是我们咨询的策略师中最乐观的一位，他认为明年年底标准普尔能到2100点，是给出的预测中最高的，Federated预测明年GDP增速为3.5%，也是最高的预测。

　　Auth说：“过去五年没有人进行长期投资。”因此企业坐拥了1万亿美元的现金，全世界的投资需求都被压抑了。摩根大通证券策略师托马斯-李指出，美国的总固定投资下降到了GDP的13%，和希腊水平相当，远远低于1950年到2007年之间的16%-21%。即便达到这个范围的中位数，也需要增加投资6000亿美元。

　　不仅美国的经济在好转。12月9日，经济合作与发展组织(OECD)的报告显示，大部分主要国家的综合领先指标都有了复苏的迹象，这其中既有发达国家也有新兴经济体。

　　在秋季对这些策略师的采访中，他们中的很多人认为今年下半年就能看到经济增速的迹象。事实也的确如此：第三季度修正的年化GDP增长率从2.8%上升到了3.6%，失业率则从7.3%下降到了7%。但是牛市行情还需更多更好的数据支持。

　　Federated的Auth认为住房市场和非民用建筑市场也在好转，这两个市场都有助于提高就业。他认为家庭经济状况得到了改善，所以需求也会稳定。

　　他还补充道，国内页岩石油天然气的兴旺也促进了就业，并且帮助很多产业降低了能源成本。总之，明年个人和企业的支出都将增加。

　　是否tapering？

　　对美联储、华尔街以及美国经济而言，这都是一个大问题。今年央行只是提出了控制债券购买的想法就触动了市场的神经，5月22号，伯南克表示要放弃刺激政策后，股市应声下跌了6%。

　　美银美林的Savita Subramanian说，明年最终开始tapering后，市场的反应可能不会那么消极。这是因为对利率敏感的股票，包括公共事业类、电信类以及REITs，它们的调整已经开始了。她说：“在经济改善的背景下，一些投资者对tapering乐见其成。”

　　摩根斯坦利的Adam Parker也同意这种观点，他说：“tapering并不是人们想象的那么消极，当经济数据改善到一定程度后，美联储就会采取这种措施。”

　　今年tapering可能成为好消息，经济数据转好以及其他各种正面信息表明，美联储的辅助作用越来越弱。tapering可能在耶伦上任初期考验她的勇气，并会引发市场动荡，但是Prudential International Investment Advisors的投资策略师John Praveen说：“一旦投资者明白，tapering并不意味着收紧利率，那么市场将稳定下来。”我们的专家预测明年年底10年期国债利率将维持在2.9%-3.75%之间。

　　股市各板块表现

　　Columbia Management的Jeffrey Knight强烈推荐工业类股票，他认为随着经济好转，同商业周期相关性强的股票将更受投资者青睐，特别是科技类股票，它们和经济增长的关系更大。

　　贝莱德全球首席投资策略师Russ Koesterich也推崇科技股，他认为这个板块的股权收益(ROE)非常可观。根据过去12个月的盈利，科技股的ROE是22%，而标准普尔只有15%。另外科技公司通常利息费用非常低，因此利率上升不会对它们造成影响。

　　尽管表现抢眼，但是科技股的价格并不高。按过去12个月的盈利计算的市盈率是17，和标准普尔持平。

　　Koesterich还推荐在国外发行的股票，它们通常比美国国内价格低。他建议通过ETFs，比如BlackRock iShares Global Tech投资海外科技股。

　　美银美林的Subramanian说，工业企业和科技公司都在海外发行股票，特别是在欧洲和新兴市场。欧洲股票今年大幅上涨，但是美国企业在那里发行的股票涨幅却不大。

　　因为经济敏感性强，2014年周期性股票也受到投资者青睐，此类股票横跨了很多板块。摩根大通的lee指出，周期性股票包含有工业类股票、科技股、原材料和非必需消费品类股票，是第三季度标准普尔500盈利增长的最大推动力，他说：“此类股票的表现和上半年相比实现了大逆转。”周期性股票的往绩市盈率为20，比很多防御型品种都低。

　　一些市场评论员认为企业利润率已接近历史最高，因此继续上升的空间有限，但是花旗集团Citi Research的首席证券策略师Tobias Levkovich认为这纯属无稽之谈，他说标准普尔10个板块中有8个息税前(Ebit)利润率都低于2007年。

　　利息费用和税费的实质性下调帮助美国企业增加了息税前利润，虽然明年这两项都将上涨，但是Levkovich认为，由于复苏势头不减，企业的Ebit利润仍有上升空间。

　　非必需消费品类股是今年的大赢家，但是多位策略师提出了警告。Subramanian说：“因为近来表现非常抢眼，很多投资者都持有了此类股票。”但她认为现在非必需消费品类股票价格过高，风险远远高于工业类股票。房地产市场放缓、工资水平上升以及同医疗改革相关的成本增加，都会影响零售和餐饮业。

　　贝莱德集团的Koesterich对此表示同意，他认为家庭收入并没有快速增加，而劳动力市场给消费品类市场带来了更多的挑战，他说：“现在很多消费类股票的定价非常合理。”

　　Columbia的Knight说，公共事业类和电信类股票同债券类似，它们的价格都较高。这些股票对tapering也非常敏感，今年六月伯南克表示要控制量化宽松政策后，这两类股票就出现了暴跌。

　　投资风险

　　今年市场表现良好的部分原因是投资最担心的事情都没有发生：美国没有出现债务违约，中国没有硬着陆，利率依然维持原有水平而欧洲债务危机也开始好转。然而再好的预期都会有阴影，2014年也不例外。

　　明年股市面临的主要问题是美联储取消刺激措施的时机和方式。耶伦必须小心翼翼，削减中央银行债券购买计划的同时还要保证投资者不要误解这一行为预示着可能提高联邦基金利率。美联储主席的更换也增加了风险，摩根大通的lee说：“市场已经习惯了伯南克，耶伦必须建立自己的声望。”

　　Barclays Capital策略师Barry Knapp表示，不管怎样，美联储政策的变化都会给股票市场增加不确定性因素。

　　近两年时间里，市场没有遭受过严重的挫折，这可能也是一个潜在的问题。高盛的Kostin说：“过去18个月股市上涨了40%，期间没有调整。因此明年调整的可能性非常大。”

　　花旗集团的Levkovich认为tapering启动后，很可能引发市场的动荡，即便tapering政策非常温和，市场还是担心利率会紧跟着上升。Columbia的Knight认为2014年联邦基金利率不会上升，但是对2015年政策变化的预期将给市场造成影响。

　　专家一致认为2014年全球经济增长会加速，Knapp说：“如果预测错误，那么将有更大的下行风险。”另外他还担忧《平价医疗法案》的实施，也就是奥巴马医改，这个法案在今年秋天陷入了混乱，如果这个问题近一步恶化将影响消费者信心。

　　欧洲经济正在好转，但复苏势头可能会停滞，Levkovich说：“欧洲明年的表现很可能会让投资者失望。”

　　考虑到今年股市不同寻常的上涨，一些策略师开始回顾过去以便对后市进行预测。比如Federated的Auth就对连续两年两位数增长后市场的表现进行了研究，他发现股市有50%的可能下一年继续上涨，因此结论就是“两年大涨并不意味着未来是牛市”。

　　本轮牛市行情始于2009年3月，此后标准普尔500上涨了162%。摩根大通的Lee说，一般而言牛市持续四年后就会因经济衰退而终止。

　　我们的策略师认为2014年不会出现经济衰退，股权收益不会为负，当然也不会出现连续第三年20%以上的涨幅，他们认为2014年会保持平稳。(鹿城/编译)

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