【另类“道指三万六”】

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导读：MarketWatch专栏作家亚兰兹(Brett Arends)指出，尽管目前投资顾问们依然在继续兜售“均衡投资组合”的概念，但实际上，以今天的现实看来，投资者已经很难指望这样的投资组合在未来十年或者更长时间内重复历史的表现了。 　　以下即亚兰兹的评论文章全文： 　　还记得1999年出版的“道指三万六”，这个泡沫时代最荒谬的大泡泡之一吗？ 　　你猜怎样，它现在又偷偷回来了。 　　不，我不是开玩笑。 　　十四年前，《道指36,000点：如何在即将到来的股市上涨中获利的新战略》(Dow 36,000: The New Strategy for Profiting From the Coming Rise in the Stock Market)的出版也就宣告了经济学家格拉斯曼(James Glassman)和哈赛特(Kevin Hassett)注定将要在历史上拥有自己的一席之地，因为他们大胆预言，说道指短期之内就会上涨到3万6000点。 　　书籍出版之后立即大卖，而此刻距离市场达到峰值还有大约半年的时间。 　　两位预言家靠着这书赚得盆满钵满，可是众多投资者却因市场行情的急转直下赔得倾家荡产。 　　今天，似乎我们所经历的一切都再度上演了。又一次，华尔街这条臭名昭著的街道上，又有人为道指标注了3万6000点的目标。只是，这一次他们的做法和当初有很大不同。 　　他们当然不会再蠢到把这些大声喊出去。可是，他们却又在秘密地使用这一预期，将其当作退休者未来整个财产规划的基础。 　　这可不是开玩笑。 　　让我们来做一点小小的数学功课吧。我们需要平心静气，尤其是各位老人家。最好确保手边有点硝酸甘油什么的。 　　投资组合顾问们非常起劲儿地四处推销一种万灵药，似乎谁的财务状况都能治，这就是“均衡投资组合”，即60%股票，40%债券。他们说，历史已经“证明”这一投资组合可以获得超过年通货膨胀率5.3%的回报。根据当前的通胀预期，这也就是说，它未来每年的回报要接近8%。 　　这些数字是根据纽约大学斯特恩商学院和其他可靠来源提供的数据推论出来的，这些数据都是精确可靠的。 　　然而，准确的表面之下还是隐藏着问题。 　　根据金融市场目前的行情，投资者想要获得这样的“平均”回报，股市就必须从今天创纪录的高水平出发，继续狂涨不止。数学角度说来，这一“均衡投资组合”想要重复历史表现，就意味着道指在未来十年左右时间当中就会上涨到3万6000点。 　　如果股市做不到的话，这个投资组合的表现就会暗淡下来——甚至比暗淡还糟糕，到那时，各位老先生老太太的积蓄和他们的未来真不知会是什么样子。 　　每一次当我指出这一“均衡投资组合”理念，以及其据为根据的“现代投资组合理论”的根本性缺陷，我都会成为千夫所指，不得不面对各种既得利益者的狂怒。 　　他们有本事，完全可以去挑战数学公理。 　　投资组合的回报只能有三个来源，即债券的收益率，股票的股息，以及股票价格的上涨。此外，再也不会有什么神秘的X因素。 　　今天，由于联储对债券市场的操纵，以及华尔街的兴隆，这三大来源当中有两个能够带给我们的回报都少得可怜。十年期债券收益率只有大约2.7%，而股票股息收益率只有2%，明显低于历史平均水平。 　　要想达到整体投资组合回报一年8%的目标，我们只能指望第三个来源，即股价的上涨了，后者必须有持续且高度强势的表现才可以。简单计算之后，我们可以发现，股市在未来十年当中必须每年上涨大约9%才行。 　　按照这样的速度计算，大约在第十年，道指就将涨过3万6000点了。 　　就是这么简单。 　　为了确认我的计算，我还专门和加州纽波特海滩声誉卓著的资产管理公司Research Affiliates进行了印证，该公司投资管理团队负责人布莱特曼(Chris Brightman)对此表示同意。 　　“太多的投资者现在依然乐观地相信，一个六成/四成的主流股票及债券投资组合在未来十年依然能够获得和历史长期水平相当的7%至8%的回报。”他表示，“问题在于，从现在的收益率起点——股票2%，债券2.7%——出发，我们是达不到这个目标的。”数学角度说来，这就“要求股市每年上涨9%。以9%的速度十年间复利增长，总涨幅将是237%。道指目前是1万5500点，而未来十年上涨237%，我们就将超越3万6000点”。 　　就像我之前所指出的那样，华尔街是不会公开使用这些数据的。可是，他们却在私底下更加不怀好意地使用它，将它当作最中心的预期。 　　那么，投资者到底应该指望怎样的回报才比较现实？不妨听听Hussman Funds经理人胡斯曼(John Hussman)的意见，他也是少数成功地预见到了2007年危机的专家之一。在最近的一封致投资者的公开信当中，他警告说，我们可能正在走向第三次大崩盘，市场的预计跌幅将有40%左右，这也就是说，今日股市高估的程度已经可以和1929年相提并论。 　　“史上最严重的市场损失发生时，周边的各种因素几乎都是完全一致的(在1929、1972和1987年崩盘前的高点上都是非常清晰的)。”他写道，“比如说，极端的高估，极端的超买，极端的看涨，而且一般还伴随着长期利率的上涨。”他补充说，我们现在其实也是如此。 　　唉！ 　　或许，我还可以补充一个更加悲观的信号——老先生老太太们现在已经回到了市场上，今年开年以来一直在买进。历史早就告诉我们，他们在选择时机上的表现往往是很可怕的。 　　Research Affiliates的布莱特曼则表现得较为谨慎，但是也明确说，无论投资者最终得到怎样的回报，几乎都不可能和华尔街描绘的目标相提并论。他说，考虑到我们整个金融系统内的债务水平，我们老龄化的人口结构，以及企业利润率已经达到了很高的程度，因此现在“预计市场实现9%的涨幅，以确保六成/四成投资组合能够获得7%到8%的回报，这其实和当初科技泡沫顶点时预计道指会涨到3万6000点一样荒唐”。 　　现在可不要再说没人警告过你们了。