做空中国概念股有新招

源济

做空中国相关资产的机构是否已经吞下了所有唾手可得的果子？

虽然猎杀在美上市中资企业的策略很是成功，但是本周公布的数份唱空报告则已改弦易辙。

例如，Glaucus Research的报告直捣在香港上市的中国西部水泥有限公司(West China Cement Ltd., 2233.HK)，指控该公司公然欺诈。而香橼研究(Citron Research)则向美国直销公司如新(Nu Skin)发难：这家公司的中国业务占据了很高的份量。香橼研究指控如新的经营有违中国直销法。两份报告的撰写手法可谓司空见惯──用安然公司(Enron)、马多夫(Madoff)等字眼来夺人眼球。

目标公司股价明显下跌，不过没那么吓人。西部水泥在停牌前下跌了1.5%；如新周二在纽约市场股价下跌了9%。

通过向本应把尽职调查做得更好的美国投资者捅出企业阴暗的经营手法，做空中国概念股的策略取得了成功。报告常常提及复杂的关联交易，或者诸如采煤、养猪等简单明了的业务（这比什么生物科技之类的公司更容易分析）的荒谬利润率。

而这种成功并不依赖于对中国的深入了解。数家高调的做空机构总部设在加州，但会在当地聘请中国本地的研究员。

Glaucus的Matt Wiechert曾受雇于帮助中资公司进入美国市场的美国投资银行罗仕证券(Roth Capital)。但香橼的Andrew Left则称，他最开始是一个大宗商品交易员，并承认他一度遭到国家期货协会(National Futures Association)制裁。

对做空策略的成功更重要的是：对中国的负面看法加上投资者掌握的信息不足。当浑水(Muddy Waters)指控嘉汉林业(Sino-Forest)夸大旗下林业资产的价值时，紧张的投资者这才意识到自己对中国的林业法一无所知。

但是那是一年多以前的事情了。自那以后，中国概念股在美国已经失宠。这可能做空机构转而狙击香港上市股票的原因。因为唱空报告而蒙受巨额损失的投资者是不会同情它们的。但是这些机构曝光了从薄弱治理到公然欺诈等种种问题，并且赚得盆满钵满。

不过，鉴于市场已经榨出了不少油水，做空机构未来的路将变得更艰难。

Duncan Mavin

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