“扭曲操作”可能适得其反

源济

如果美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)在周三会议结束后宣布延长“扭曲操作”(Operation Twist)，投资者可能会兴奋一阵子。

本月到期的“扭曲操作”的原理不难理解：Fed通过卖出短期美国国债并买入长期国债来降低长期融资成本。但瑞士银行(UBS)经济学家Drew Matus认为，此举适得其反。

从去年9月份“扭曲操作”启动以来，一级交易商（与Fed直接交易的21家银行和证券公司）一直在大量购入Fed出售的短期国债。截至6月6日的13周，一级交易商平均持有净值910亿美元的期限不超过三年的美国国债。而在截至去年9月中旬的13周，也就是“扭曲操作”开始前不久，一级交易商平均持有的期限不超过三年的美国国债只有区区40亿美元。

一级交易商吸纳短期国债的能力不是无穷无尽的，所以自然要舍弃一部分资产。虽然一级交易商持有的长期美国国债的规模相当稳定，但持有的其他品种的债券明显减少。13周内，一级交易商平均持有1,970亿美元的公司债、机构债和抵押贷款支持证券，“扭曲操作”开始不久前为2,500亿美元。

Matus称，持有量的下滑似乎推高了融资成本。如果没有“扭曲操作”，他估计公司债与同期限美国国债的收益率之差可能会比现在低0.4个百分点。这超过了去年9月以来美国国债收益率大幅下滑所带来的影响。

抵押贷款支持证券与同期限美国国债收益率之差仅小幅扩大，不以抵消美国国债收益率下降的影响。从这个角度讲，“扭曲操作”是成功的。但得出这个结论的前提是，推动美国国债收益率下滑的动力来自“扭曲操作”、还是欧洲危机？

Justin Lahart

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妈了个投行大傻逼，没看到石油和黄金跌成什么屎样子？

投行的这帮傻逼砍掉75％也不嫌多。