美股评论：QE2结束之后会发生什么

源济

　　导读：标普在4月18日将美国信用评级前景调为负面，这引起了市场的震动。此外，QE2将在6月到期，而美国还未确定最终的债务上限，这几项因素给美国经济未来的走势注入了诸多不确定因素。MSN Money专栏作家Jim Jubak在最新的评论文章中表示，美国债务问题与欧债危机有所不同，他认为QE2的结束并不会引发一场大灾难，但可能带来阵痛。他还认为QE2的结束对新兴经济体会有积极作用，因为那样可以给各国央行更多应对通胀的空间，并降低大宗商品价格水平。

　　以下是该评论摘译：

　　作为QE2(量化宽松政策)的一部分，当6月份美联储停止每月购买1000亿美元的美国国债，接下来会发生什么呢？

　　你们已经听到了人们的担忧。如果有人愿意在美联储退出市场后购买美国国债，他会是谁呢？至少会出现的情况是，美国将必须提高利率以吸引那些买家。最差的可能性是，国债购买者的缺失会使整个美国政府的财政架构倒塌。

　　我正开始听到另一个逐渐成形的刺耳之声。美联储最新的国债购买计划在6月截至，届时总计会有6000亿美元货币供应。其中很大一部分资金并未留在美国，而是流向海外，以寻求比国内市场更高的回报。这些国家包括巴西、中国、土耳其、印尼。

　　最新的担忧是：当这些热钱开始从巴西、中国等国的市场回流，之后会发生什么？这样的资本撤离会不会引起另一次世界性的金融危机，就如1997年亚洲货币危机一样。那次危机将整个世界带至金融崩溃的边缘。

　　这两种情况的主要共同点是：它们都预想了一次大灾难(情况会很快并以很大的规模恶化)。

　　实际上我的观点是，QE2的结束不会带来一次大爆炸，只会带来一次镇痛。但投资者仍旧需要关注它。

　　第一个忧虑：谁会购买我们的国债？

　　除非个人投资者、机构、央行有其他方式使他们可以不购买美元，我认为这个问题并不像它看起来那么绝望。

　　此种忧虑建立的基础是：海外投资者的投资组合中已经有许多美元，他们肯定不会继续买了。目前，看起来情况并非如此。将所有外国投资者看作一个整体(这其中包括各国央行)，他们在2011年1月拥有4.45万亿美元的美国国债，而2010年1月的水平为3.7万亿美元。

　　你可能觉得这难以理解。鉴于美国预算赤字的规模，任何一个神志清楚的投资者为什么要买美国政府债券呢？美国九月结束的财年的预算赤字为GDP的10.5%。希腊10年期国债收益率为13%，当该国赤字水平调整至10.5%时，投资者为之震惊。相比之下，美国10年期国债收益率为3.41%。

　　但美国和希腊在一些关键问题上是不同的。首先，希腊属于欧元区，它受控于一个遥远的中央银行。相反，美国控制着自己的货币。希腊不能通过欧元贬值来重建其经济的竞争力。但美国却可以让美元贬值，以更廉价的美元偿还债务。我知道人们对这种做法感到恐慌。批评声音称，美国并没有偿还债务的意愿；它只会通过通胀走出现在的窘境。

　　如果债权国觉得美国缺乏偿还债务的意愿或能力的话，这将成为一个问题，特别是从长期的角度考虑。那么美国将可能遇到希腊、葡萄牙、爱尔兰所经历的情况。但是美国将不会得到一个央行的支持，因为世界上没有哪个央行可以提供那种支持。

　　但是贬值的美元加上一个合理的预算减赤计划却是另一种情况。世界上的债券持有者必须让美元贬值以便减少美国与世界其他国家的收支平衡赤字。由于美元贬值而发生的此种赤字的有序减少事实上是一件好事，因为不能使一些经济体一直保持顺差，而美国一直拥有巨大逆差。

　　世界是否可以建立那一种重新平衡是一个有待回答的问题。但目前，可能性并不大。

　　外国资本没有其他去向，至少现在如此。

　　美国国债市场本可以为全球投资者提供另外一种选择。欧元仍旧处于危机之中，相比6个月前，欧元区国家距离达成问题的解决方案似乎已走的更远。日本的预算比美国还要糟糕，日本国债长期看来并不如美国国债有吸引力。人民币某天可能会成为一种选择，但这需要中国政府使其可以完全自由的兑换。

　　所有这些可能就可以解释为什么外国央行购买了660亿美元10年期美国国债的60%。

　　只要美国的通胀水平仍处于可控范围内，我认为美国国债市场就可以应对美联储国债购买计划的终结。随着美元的贬值，美国利率可能会逐渐上涨。如果欧元危机转好，欧洲央行将可以继续提高其基准利率。

　　“大爆炸”最有可能出现的时候不是美联储停止购买美国国债的时刻，而是为了应对通胀，美联储需要开始出售其在QE1和QE2期间资产负债表上积累的资产的时刻。那时，投资者将看到世界对美国国债的胃口究竟有多大。

　　我认为那个挑战不会在今年出现，而会在2012年。如果你认为我所说的是美联储将会把它的资产负债表问题继续拖延下去，那么你就理解对了(假设我们的政客不会让美国在7月违约)。

　　这并不意味着QE2的结束不会在2011年带来一些负面的影响。即便是很小幅度的利率提升都可能在很大程度上减缓美国经济的增长，此外更高的油价和联邦、地方政府支出的削减也会为经济施加影响。这些因素中的每一项都是对经济增长的拖累，它们的联合作用会使美国经济产生明显的减速，即便美国还不至于重返经济衰退。综合考虑这些因素，我认为美国股市在2011年下半年的表现不会像上半年那么好。

　　这是我对第一种忧虑的理解，那么第二种忧虑呢？

　　美联储通过QE2投入美国金融市场的货币并未停留在这个市场，相反却流向了世界其他地区。自从2011年2月QE2开始后，约有580亿美元流入了新兴经济体的金融市场，这其中约有120亿美元进入了这些地区的债券市场，460亿美元流入了股市。这种现金的流入是新兴国家股市和债券市场分别在2011年3月底上涨了6%和1%的原因之一。

　　当这些这钱反向流动，离开新兴国家时会发生什么呢？最糟糕的结果可能是1997年亚洲金融危机的重演，热钱的流走使股市下跌，那将需要美联储和国际货币基金组织的援助措施来防止全球金融市场的崩溃。

　　我认为投资者可以排除1997年亚洲金融危机重演的可能性。中国拥有3万亿美元的外汇储备，巴西、印度、韩国各有金3000亿美元的储备。即便是泰国现在也有近2000亿美元的储备。

　　当海外热钱在1997年流走之时，亚洲几国的资产泡沫随之破裂，泰国几乎破产。我认为最近的资产泡沫并不会让这些国家的经济停滞，它们的经济总量更大，外汇储备更充足。但这并不意味着这些国家的银行并不拥有对房地产和消费者贷款的风险敞口。

　　新兴市场股市15%-20%的回调是完全可能的。请记住我的“2倍”理论：新兴市场的波动性是发达市场的2倍。所以，新兴市场股市下跌20%并不是一个熊市，它只相当于美国股市10%的回调。

　　我认为这是不大可能出现的，因为它忽略了QE2的结束对新兴经济体的积极作用。热钱流入的中断将会减弱这些国家货币汇率承受的向上的推力，这将对这些国家的出口商带来一些契机，促进这些国家的经济增长。这还会为新兴市场国家的央行带来更多空间来抵御通胀，尽快结束加息周期。(有些国家的央行一直不愿意提高利率，因为那样将吸引更多海外热钱、推高本国货币汇率，并伤害本国出口)。

　　这些热钱流入美国很可能提振美元。那样将降低全球大宗商品通胀水平，因为大宗商品以美元计价。当美元贬值时，大宗商品价格就会升高。

　　但我并不清楚这种热钱的回流会在何时出现。大约有150亿美元，也就是流入新兴经济体股市的货币总量的1/3已经在2010年11月-2011年2月间流出了这些市场。

　　如果投资者看到欧洲和美国经济放缓，这些热钱会以何种速度流出新兴市场呢？无论你从什么角度看待这个问题，热钱的流出目前还未影响新兴国家股票市场。

　　我认为第二个担忧取决于新兴经济体抗击通胀的时期。这个战斗持续的时间越长，这些国家的央行越需要控制增长，就会有越多的热钱流出这些国家的股市。

　　这个问题的答案在各个市场都是不同的，因为投资者对通胀、利率、经济增长的看法在智力、巴西、中国、印度都各不相同。

　　这就是为什么我要求投资者在向新兴经济体投资时需要格外地精挑细选。再次声明，你希望把钱投资于那些加息周期几近结束的国家，避免投资那些通胀战斗远未终止的国家。(多杰)

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