Lex专栏：纳斯达克的“特拉华之役”

卜丁

1776年，乔治•华盛顿(George Washington)在著名的横渡特拉华河、击溃英军的战役中，得到了浮冰的佐助。而这一次，美国的纳斯达克OMX(Nasdaq OMX)在试图赶走又一个不怀好意的外来者时，也得到了洲际交易所(ICE，与“冰”的英文相同——译者注)这个“爱国者”的帮助。纳斯达克与洲际交易所的“奇袭”，显然展示出了华盛顿的风范。它们向纽约证交所-泛欧交易所(NYSE Euronext)提出的现金加股票的出价，比纽交所与德意志交易所(Deutsche Börse)合并计划中体现出的纽交所的价格高出20%，比纽交所未接到任何要约前的股价高出27%。

与华盛顿的进攻一样，从战略角度上看，相比于德意志交易所的合并交易，纳斯达克的竞购确实显得疯狂。德意志交易所着实有扩大规模与实现地理扩张的可能。更重要的是，纽交所股东会突然成为高利润率衍生品市场的王者——合并后的交易所总计将有37%的收入来自衍生品与结算业务。相反，纳斯达克试图通过收购纽交所，双倍押注于具有高竞争力的现金股票交易，合并后衍生品业务对收入的贡献度总计只有13%。

随着行业进一步整合，纳斯达克必须做点什么，否则就可能沦为交易所历史上的一个注脚。对它有利的因素是：此笔交易预计每年会产生总计6.1亿美元的成本协同效应，且纳斯达克在实现协同效应方面的过往记录强于德意志交易所。在计入税收因素及折算现值后，这相当于纳斯达克和洲际所提供的相对于纽交所原市值之溢价的1.5倍。

即便减少一半，德意志交易所交易的成本协同效益也超过了它所提供的溢价。如果不考虑其它因素，并假定这些成本效益能够实现，这表明，纽交所股东应尽量拖延时间，以获取更好的价钱，而不管买家是谁。正常情况下，如果德意志交易所提供更慷慨的出价，就将足以挫败纳斯达克。但考虑到美国国旗已迎风飘扬、而大西洋两岸的监管者都在摩拳擦掌，这场战争不过才刚刚开始。

Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评，对全球经济与商业进行精辟分析

译者/何黎

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