欧元区何以不会解体？

卜丁

2010年12月16日，欧洲各国首脑郑重宣示，他们“准备不惜一切代价”捍卫欧元区。话是不值钱的。持怀疑态度的人们可能揣测此话能否当真。在这个问题上，他们应该当真。尽管免不了会经历更多动荡，但欧元区很可能继续存在下去。我认为理由有三：首先，深远的政治承诺支撑着欧元区；其次，欧元区的存在符合成员国的长远利益；最后，成员国能够承受相关代价。简言之，欧元区有意志也有办法继续进行欧元实验。

由野村国际经济研究部(Nomura Global Economics)发表、在约翰•卢埃林(John Llewellyn)和彼得•韦斯塔韦(Peter Westaway)指导下撰写的题为“欧洲将继续运转”的有趣报告给出了理由。正如其提醒读者的那样，欧元区是二战后开始的欧洲一体化进程的产物。即便对于今天的领导人而言，这依然是一项事关欧洲存亡的工程，尽管民众对于二战的记忆已经淡薄。此外，有关经济一体化将创造强大利益、有利于欧元区长期存在的假定，也证明是正确的。最后，欧元区即便部分解体，后果也是不可预知和不堪设想的。欧洲领导人只有在极端情况下才会考虑这一步。

因此，尽管许多德国人对某些伙伴国的草率行为感到不满，但该国精英阶层仍意识到两件事：一是孤立的危险，二是欧元工程给德国与所有邻国带来稳定关系的好处。同样，在目前陷入困境的国家，领导人担心退出欧元区后遭到排斥的处境。这并不意味着某种形式的解体是不可想象的：如果德国人民得出结论认为欧元区成员国身份不利于货币稳定，德国将退出欧元区；如果欧元区外围国家的人民得出结论认为成员国身份有碍繁荣，它们也将退出。迄今这些国家都远未接近做出这种决定。目前某些国家债务重组的可能性相当大，而发生任何形式的解体的可能性则小得多。

欧元区的悲剧在于它运作得太好，这似乎有些矛盾。人们眼里风险的融合，刺激了收入的加速融合。在景气时期，银行轻率放贷，无异于借给借款者一根索命绳索。这些借款者可能是不负责任的政府（比如希腊），也可能是愚蠢的私人实体（比在如爱尔兰和西班牙）。结果就是债台高筑。

最终，最为迟钝的银行清醒过来。但是，随着政府试图纾困即将内爆的金融体系，维持面临崩溃的经济活动，当私人放贷机构收紧放贷的时候，名义私人债务倾向于变成公共债务。即便爱尔兰和西班牙等公共财政稳健的国家，也发现自己面临此类困难。预计从2007年到2013年，爱尔兰公共债务与国内生产总值(GDP)的比率将从25%飙升至125%，其中大约三分之一的增幅可归因于对银行的纾困。

好消息是，市场意识到了自身的错误。坏消息是，它们的错误过于严重，导致陷入困境的国家负债累累，成为让欧元区倍感头疼的一个问题。

正如野村报告所指出的那样，公共债务的可管理性仅取决于三个方面：（付息前的）基本财政赤字；“雪球”——利率与预期增长之间的关系；以及“存量-流量”调整对公共债务的影响——纾困银行或“债务通缩”（当债务以外币计价时，由于国内物价下降或货币贬值导致的债务负担激增）的必要性。危机的本质决定了这三方面的情况都急剧恶化。

在融合时期，负债国的竞争力急剧丧失，这一事实对预期增长、财政状况和债务通缩的威胁尤其重要。与德国相比，从1999年到2007年，爱尔兰单位劳动力成本上升了31%，希腊和西班牙上升了27%，葡萄牙上升了24%。这些国家要想恢复竞争力，还有很长的路要走。

对于陷入困境的国家未来财政任务的艰巨性，野村的报告提出了一些令人不安的数据。假如根据马斯特里赫特条约制定的标准，这些国家到2030年要实现公共债务占GDP 60%的目标。再比如，假设利率仅比名义GDP增长率高一个百分点, 那么从2009年至2020年，各国结构性基本财政赤字的必要紧缩幅度是：希腊为GDP的16%至18%，爱尔兰为14%至16%，西班牙为10%至12%，葡萄牙为8%至10%。在一定程度上，初始基本财政赤字的规模可以解释挑战的艰巨性：希腊占GDP的9.8%，爱尔兰占9.7%，西班牙占7.5%，葡萄牙占5.4%。 难怪市场不愿以可持续条款向其中某些国家提供资金。

这些是巨大的挑战。我很难相信所有国家都能避免债务重组。我认为，上届爱尔兰政府如此漫不经心地担保银行债务，而欧盟(EU)其它国家支持其决定，这些都是不可原谅的。对一个主权国家来说，为了解救本国银行的债权人而损害自身信用评级，显然是错误的做法。更糟（而非更好）的是，这种做法在很大程度上是为了保护其它国家的金融体系。

即便如此，债务重组对欧元区也并非致命打击。有必要记住，希腊、爱尔兰和葡萄牙的GDP仅占欧元区的6%，即使西班牙也只有11%。此外，欧元区总体公共债务仅占其GDP的84%，而财政赤字仅占6%。这两项数据均好于美国。

欧元区必须实现三个目标：平息银行和财政领域的恐慌情绪；帮助陷入困境的国家恢复经济元气；创建一个能够在未来预防此类危机的机制。要实现这一目标，欧元区的一大优势是融合时期的乐观情绪已成往事，而一大障碍是某些成员国面临严峻困境。当前讨论的一些构想足以应对挑战吗？我将在下周专栏中专门探讨这个问题。

译者/君悦