ThinkEquity建议买入畅游网

源济

　　美东时间1月31日 美国投资公司ThinkEquity LLC发布了一份针对畅游网(CYOU)的研究报告，分析师阿图尔-巴加(Atul Bagga)建议买入这只股票。以下为研究报告的摘要。

　　研究总论：

　　畅游网再一次公布了表现强劲的季度业绩，超出华尔街分析师平均预期，我们认为其原因在于《天龙八部》拥有强劲的动量、畅游网拥有优秀的开发技术、以及《天龙八部》的商业化进程很有纪律。我们认为，畅游网可能会在今年上半年发布《鹿鼎记》，这可能成为畅游网股票的刺激性动力；按当前的估值倍数来看，我们认为畅游网的下行风险有限。鉴于我们对畅游网基本面表现强劲的观点，我们仍旧看好畅游网的股票，并推荐投资者买入畅游网股票，尤其是在《鹿鼎记》发布以前。

　　分析要点：

　　* 畅游网总营收为9170万美元，同比增长30%，季比增长7%，好于我们预期和华尔街分析师预期的8750万美元；

　　* 畅游网运营利润率下降200个基点，基本符合我们此前预期，主要由于公司积极地聘用研发和运营员工。畅游网计划将其研发和运营团队的员工人数从当前的1800人进一步增加500人到700人。畅游网第四季度每股美国存托凭证收益为0.90美元，好于我们预期的0.87美元和华尔街分析师平均预期的0.86美元。畅游网来自于业务运营活动的现金流为每股1.11美元；

　　* 畅游网指出，《鹿鼎记》的营销计划现在已经完成，并指出该公司计划在3月份发布完整版本的《鹿鼎记》。虽然畅游网并未公布《鹿鼎记》的发布日期，但我们相信这款游戏可能在上半年发布。畅游网还确认称，该公司将在下半年发布《天龙八部3》；

　　* 畅游网预计，该公司2011财年第一季度营收为9200万美元到9500万美元，高于华尔街分析师平均预期的9040万美元；第一季度每股收益为0.89美元到0.93美元，高于分析师平均预期的0.85美元；

　　* 畅游网当前股价大约相当于我们对畅游网2011财年每股收益(不计入现金)的预期乘以6.8倍的市盈倍数，这一市盈倍数低于中国网络游戏行业8.9倍的行业平均值。我们继续建议投资者买入畅游网股票；鉴于我们相信畅游网拥有表现强劲的基本面以及相对较低的股票估值，基于9.1倍的市盈倍数(不计入现金)和2011财年的每股收益预期，我们将畅游网的目标价定为40美元。

　　财测变动：

　　我们预计，畅游网第一季度营收为9320万美元，高于此前预期的8770万美元；每股美国存托凭证收益为0.91美元，高于此前预期的0.89美元。我们预计，畅游网2011财年营收为3.941亿美元，高于此前预期的9.753亿美元；每股美国存托凭证收益为3.68美元，高于此前预期的3.64美元。我们预计，畅游网2012年营收为4.77亿美元，每股美国存托凭证收益为4.43美元。

　　估值：

　　畅游网当前股价大约相当于我们对畅游网2011财年每股收益(不计入现金)的预期乘以6.8倍的市盈倍数，这一市盈倍数低于中国网络游戏行业8.9倍的行业平均值。我们继续建议投资者买入畅游网股票；鉴于我们相信畅游网拥有表现强劲的基本面以及相对较低的股票估值，基于9.1倍的市盈倍数(不计入现金)和2011财年的每股收益预期，我们将畅游网的目标价定为40美元。

　　投资风险：

　　* 监管风险：在我们看来，监管环境的改变很可能是畅游网所面临的最大风险。

　　* 外部事件：网络娱乐行业可能会受到外部事件的不利影响，这种事件可能是不在管理层控制范围内的，如体育赛事、自然灾害和隐私权等。

　　* 营收集中度：畅游90%以上的营收来自于一款游戏(《天龙八部》)，这让该公司面临服务器问题、隐私权及其他类型欺诈的风险。(金良)