"金砖”炒得太热了？

卜丁

在伦敦或纽约谈论资金流入新兴市场的话题，可能有一种抽象的感觉。但这些资金在涌入实实在在的地方，比如：大西洋桑托斯盆地的油田、俄罗斯的互联网企业、印度恰蒂斯加尔邦(Chhattisgarh)的煤矿，以及中国一家臃肿银行的农村支行。

控制着上述这些资产的四家公司，近四个月内在巴西、俄罗斯、印度和中国的股票市场上通过首次公开发行或增发，总共融资540亿美元，引发了热议。

这些股票发售体现了当今投资领域的一个显著特征：人们对快速增长的新兴市场极为乐观。这些市场还将迎来更多股票发售。

但从中也可以看出，为什么一些市场观察家会说“金砖四国”出现了新的泡沫，而美联储第二轮定量宽松所释放的流动性，可能会把新兴市场的泡沫吹得更大。

苏格兰皇家银行(RBS)新兴市场研究主管蒂莫西•艾什(Timothy Ash)在FT新兴市场博客“beyondbrics”上写道：“新兴市场从较低基础起步，呈现出较高的增长。这种后起直追的潜力是确实存在的。但必须注意：不是所有被热炒的国家都具备可以印证这种新思维的基本面。”

今年8月，中国农业银行(ABC)——中国大型国有控股银行中实力最弱的一家——创下了全球最大宗IPO的纪录：行使超额配售选择权后，农行总共融资约220亿美元。

次月，“全球最大宗股票发售”的名号即被巴西国家石油公司(Petrobras)摘走，这家目前正在桑托斯盆地深处采掘石油的公司向私人投资者增发新股，融资275亿美元。

上月，拥有恰蒂斯加尔邦多处煤矿的印度煤炭公司(Coal India)在该国历来最大宗IPO中融资35亿美元，认购倍数为15倍。而本月初的一起IPO让人回想起互联网泡沫时期：持有脸谱(Facebook)2.4%股权的俄罗斯门户网站Mail.ru，在伦敦上市融资9.12亿美元，认购倍数20倍。

“大笔资金正伺机进入股市，”专注非洲的对冲基金Nubuke Investments的泰特斯•达克瓦(Titus Dakwah)表示。上月Dangote水泥公司在尼日利亚上市，筹资140亿美元，让新兴市场IPO热升温。

“大宗IPO会吸引投资者注意力，这是理所当然的，而吸引人的地方就在于价格，没错，这些公司打出了很有吸引力的折扣，设法推销自己。”

这些股票发售帮助吸收了一部分涌入新兴市场股票基金的资金。根据追踪资金流动情况的EPFR Global，今年以来，新兴市场股票型基金的净流入资金已达到740亿美元。

美联储二次定量宽松政策将创造出6000亿美元的新流动性，而据Legal & General Investment Management全球新兴市场策略师布莱恩•库尔顿(Brian Coulton)预计，其中四分之一到三分之一的流动性最终将进入新兴市场。

在股票发售备受投资者追捧之际，富时新兴市场指数从2009年3月的低点上涨了148%。

股价稳步上扬是市场可能即将踏入泡沫区的一个迹象。况且，目前人们感觉流动性只是纠缠于一个抽象的概念：高增长。这个概念已取代企业基本面分析，成为估值的主要决定因素。

各国的估值情况各有不同：金砖四国中最贵的是印度，以2010年预期盈利计算，市盈率为20倍；最便宜的是俄罗斯，市盈率7.3倍。唱好的人士表示，新兴市场总体上仍值得购买，按明年预期盈利计算，市盈率为11.3倍，比发达市场的12.1倍划算。“我们认为这不是泡沫。”基金管理公司普信集团(T Rowe Price)新兴市场股票投资组合专家托德•亨利(Todd Henry)表示。

“但我们从2008年底以来投资表现一直很棒，而眼下风险正在积聚，所以出现10-15%的回调并非不可能，但我们将把这看作在这一资产类别建仓的好机会。”

最受追捧的IPO来自三个领域：大宗商品、金融业（包括上月在香港IPO、融资近180亿美元的寿险公司友邦保险AIA），以及各种以中产阶层消费者为目标的制造商。

摩根士丹利(Morgan Stanley)资本市场高级银行家伊曼纽尔•格罗(Emmanuel Gueroult)参与过上述部分IPO，他表示：“我们特意扩大了我们接洽的投资者范围，在各宗交易中，除了传统的新兴市场专业人士，我们也要联系那些国际基金、行业专家，以及国内机构。”

印度煤炭公司和Dangote水泥公司等的IPO创造了大量新股，这为一些国际养老及保险基金提供了首个投资这些国家的机会，以往他们在这些国家找不到必要规模的股票可供投资。

最优秀的公司倾向于率先上市，它们已经被全球金融危机耽搁了一些时日。如今，普信集团的亨利表示：“总体质素已开始下降，估值倾向于徘徊在最高端，尽管还是有一些估值合理的优秀公司。”

纽约梅隆银行(BNY Mellon)货币策略主管西蒙•德里克(Simon Derrick)表示，二次定量宽松释放出了巨大的力量，加上欧元区疲软，未来数周，这些因素将继续推高新兴市场资产。

“然而，如果我们不同时说明，这种情形让人害怕地想起网络泡沫时期的最后几个月，那就是不负责任的。”他警告说，新兴市场的股票、货币和债务，可能类似于10年前的TMT（科技、媒体和电信）股票。

“如果是这样，那么我们未来数月的任务之一，就是理清哪个新兴市场可与苹果(Apple)媲美，在10年里上涨3000%，而哪个无异于当年的Pets.com。”

译者/杨远